11月以來，整個黑色板塊呈現(xiàn)出強(qiáng)勢上行的趨勢，最初是焦炭先拔頭籌，源于山西4.3米焦?fàn)t去產(chǎn)能的影響，引發(fā)了價格的快速上行。隨后，近期螺紋鋼以及鐵礦石也都不斷地創(chuàng)出了今年以來的新高，自國內(nèi)疫情得到控制之后，國內(nèi)需求快速復(fù)蘇，全年回顧來看，黑色板塊整體呈現(xiàn)出了非常強(qiáng)勢的牛市行情。但過程也并非一帆風(fēng)順，9月鋼材需求表現(xiàn)疲軟，疊加宏觀地產(chǎn)數(shù)據(jù)不佳，市場信心有所松動，黑色板塊也曾出現(xiàn)過集體回調(diào)。但在10月中旬之后，下游需求快速釋放，黑色產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)出現(xiàn)正向反饋，產(chǎn)業(yè)利潤持續(xù)走高。

　　資金緊張緩解，天氣晴好助去庫

　　我們認(rèn)為，本輪螺紋鋼、熱軋卷期貨上漲的核心邏輯是鋼材的需求超出了市場預(yù)期。前期螺紋鋼有天量的庫存，而且今年是有冷冬的預(yù)期，市場一度認(rèn)為鋼材四季度的需求不會特別的好。8月時，市場普遍反映終端缺錢的情況，鋼材銷售回款進(jìn)度比較慢，但自從三季度末之后，根據(jù)我們跟蹤的票據(jù)貼現(xiàn)率可以反映出實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金利率持續(xù)環(huán)比走低，因此需求得以釋放。此外，之前氣象專家也說今年是有中度的拉尼娜的氣候，所以會造成冬季比較偏冷，但是近一段時間，全國和北方的溫度反而同比往年要更高，這樣的好天氣也促成了鋼材的高需求。雖然說從本周開始，全國都會迎來降溫的情況，但是在之前持續(xù)的去庫背景下，螺紋鋼的庫存，包括其他鋼材品種的庫存，都已經(jīng)由高位下降到了不是特別危險的水平，線材的庫存甚至比往年還要低了，供應(yīng)端的絕對壓力水平得到顯著降低。所以我們看到近期黑色可以說是頂著降溫的利空，繼續(xù)上行。

　　鐵礦石期貨定價偏低，上漲修復(fù)貼水

　　與鋼材上漲邏輯不同，鐵礦石本輪大漲的驅(qū)動因素源于市場對于其期貨偏低定價的修復(fù)。首先，鋼材價格的上漲，帶動了鋼廠利潤的回升，對于原料鐵礦石和焦炭都是利好的。鐵礦石期貨定價一直是偏低的，前期市場認(rèn)為鐵礦石的期現(xiàn)回歸會由現(xiàn)貨更多地下跌來完成，但是現(xiàn)貨端價格始終比較堅(jiān)挺。最終，還是在鋼廠補(bǔ)庫的預(yù)期帶動下，由期貨的上漲促成了期現(xiàn)的回歸。近期鐵礦石基差持續(xù)快速收斂，我們預(yù)計(jì)仍有一定修復(fù)的空間，短期需關(guān)注卡拉拉以及Brbf倉單的信息。對于遠(yuǎn)期鐵礦石的預(yù)期，我們認(rèn)為鐵礦石面臨兩大大概率兌現(xiàn)的利空因素。其一，明年鐵礦石供應(yīng)有較大的預(yù)期增量，主要來自于巴西淡水河谷的礦區(qū)復(fù)產(chǎn)，體量或達(dá)4000萬噸。其二，明年國內(nèi)廢鋼進(jìn)口也大概率放開，低價國際廢鋼進(jìn)入國內(nèi)會對鐵礦石的需求產(chǎn)生一定替代效應(yīng)，所以對于2105合約，筆者比較看空，未來建議逢高建立長線空單。

　　焦炭存供應(yīng)進(jìn)一步縮減預(yù)期

　　近期螺紋、鐵礦都非常強(qiáng)勢，但這一輪行情前期的明星品種焦炭，反而走勢比較偏弱了一些，曾連續(xù)數(shù)日出現(xiàn)窄幅震蕩的走勢。我們認(rèn)為，如果拋開近期期貨的表現(xiàn)，今年到目前為止，供需情況改善最多的品種其實(shí)還是焦炭。隨著供給側(cè)改革的繼續(xù)推進(jìn)，在山東、江蘇、山西等產(chǎn)地產(chǎn)能逐步去化的共同作用下，今年焦炭供應(yīng)端出現(xiàn)了量變到質(zhì)變的變化。產(chǎn)能升級在今年也逐步落地，即比較落后的4.3米的焦?fàn)t去產(chǎn)能，上6.25米和7米的先進(jìn)產(chǎn)能。但由于新產(chǎn)能投產(chǎn)的進(jìn)度比較慢，投產(chǎn)到滿產(chǎn)還需要有2~3個月的時間，所以造成了短期焦炭供不應(yīng)求的情況。11月底和年底，河南、河北以及山西依然有落后產(chǎn)能退出的可能，而新產(chǎn)能可能要到明年下半年才能夠彌補(bǔ)上供應(yīng)端的缺口，所以對于焦炭各期合約，我們依然比較看好。

　　綜上所述，黑色板塊三大品種上漲邏輯不盡相同，簡而言之，鋼材需求超預(yù)期，鐵礦定價修復(fù)，焦炭供應(yīng)減少。鑒于氣溫有所下降，推動鋼材需求的因素有所減弱，鋼材未來上行空間或已有限。鐵礦完成期現(xiàn)回歸之后價格預(yù)計(jì)也將逐步走穩(wěn)，但焦炭供應(yīng)端缺口的邏輯，顯然還未完全兌現(xiàn)。