一、策略概述

　　9月份以來(lái)，PVC盤(pán)面呈現(xiàn)寬幅震蕩格局，但近期PVC市場(chǎng)一路飆漲，01合約突破7000元/噸關(guān)口位置，PVC近強(qiáng)遠(yuǎn)弱特征較為明顯。我們通過(guò)分析PVC基本面和技術(shù)面，預(yù)計(jì)其延續(xù)上漲行情，但空間或有限。首先近期PVC偏強(qiáng)的原因主要在于海外供應(yīng)緊張。海外受裝置檢修影響，歐美VCM價(jià)格大幅上升，海外PVC價(jià)格也保持堅(jiān)挺，臺(tái)塑上調(diào)11月PVC售價(jià)也對(duì)價(jià)格構(gòu)成支撐。其次，供需向好導(dǎo)致庫(kù)存持續(xù)去化，現(xiàn)貨端表現(xiàn)偏緊，期現(xiàn)正反饋仍在持續(xù)，基差位于高位。

　　但值得一提的是10月份實(shí)際檢修損失高于預(yù)期，整體接近9月，10月底涉及到的檢修企業(yè)有9家完成重啟，供應(yīng)壓力會(huì)有所體現(xiàn)。隨著天氣轉(zhuǎn)冷，北方地產(chǎn)需求下滑，11月供暖季尤為突出，這從需求層面壓制PVC價(jià)格。另外支撐10月上漲行情很大來(lái)源在于出口訂單，但從近期外盤(pán)情況來(lái)看，美國(guó)休斯頓和印度市場(chǎng)報(bào)價(jià)小幅上漲，其余穩(wěn)定，出口利潤(rùn)維持在高位，上游的出口排單已兌現(xiàn)。11月出口維持穩(wěn)定，隨著歐美裝置重啟，會(huì)對(duì)PVC中期走勢(shì)構(gòu)成沖擊?；诖?，我們?nèi)匀籔VC短期偏多但恐上漲空間有限，以逢低做多為主要思路。

　　具體交易策略方面，可擇機(jī)做多V2101、V2105合約及或者按照強(qiáng)弱關(guān)系多V空L。期權(quán)方面以買(mǎi)入V2101-C-7100看漲期權(quán)為主，或買(mǎi)入V2101-C-7100同時(shí)賣(mài)出V2101-C-7200牛市價(jià)差套利。

　　圖1 V2101合約收盤(pán)價(jià)格趨勢(shì)變化圖

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：徽商期貨研究所

　　圖2 V2105合約收盤(pán)價(jià)格趨勢(shì)變化圖

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：徽商期貨研究所

　　二、行情影響因素分析

　　（一）海外裝置檢修預(yù)期令上漲空間存疑

　　據(jù)隆眾數(shù)據(jù)，美國(guó)方面，由于受上游氯堿供應(yīng)緊張及不可抗力影響，美國(guó)三季度PVC庫(kù)存環(huán)比下降10%至3.02億磅，較去年同期降低了近53%，這導(dǎo)致美國(guó)PVC出口價(jià)格繼續(xù)上漲，并創(chuàng)出9年來(lái)新高。然而市場(chǎng)預(yù)期隨著不可抗力的結(jié)束，美國(guó)出口及其國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格預(yù)計(jì)會(huì)在12月或1月回落，這會(huì)限制PVC漲幅。印度方面，CFR印度貨源交付受集裝箱及船運(yùn)的交付延遲，導(dǎo)致了市場(chǎng)貨源緊張價(jià)格上漲，市場(chǎng)預(yù)期10月份印度進(jìn)口量在10-11萬(wàn)噸，主要市場(chǎng)發(fā)貨延遲。亞洲市場(chǎng)在價(jià)格大幅上漲后表現(xiàn)謹(jǐn)慎，且11-12月伴隨著建筑需求活動(dòng)的減少，這也令PVC價(jià)格上漲受限。歐洲PVC市場(chǎng)由于受疫情的快速發(fā)展產(chǎn)生擔(dān)憂(yōu)，市場(chǎng)消息傳言一些工廠(chǎng)已經(jīng)在重啟，不可抗力逐步解除，市場(chǎng)庫(kù)存開(kāi)始重建。

　　總體來(lái)看，海外偏緊格局預(yù)計(jì)要持續(xù)到11月中旬，海外裝置產(chǎn)量集中釋放可能在12月，中期來(lái)看PVC或面臨上漲空間不足問(wèn)題。

　?。ǘ﹪?guó)內(nèi)供應(yīng)壓力或在11月集中兌現(xiàn)

　　10月產(chǎn)量增長(zhǎng)低于預(yù)期，實(shí)際檢修和9月持平。但進(jìn)入11月后，裝置檢修壓力會(huì)逐漸兌現(xiàn)，供應(yīng)壓力逐步釋放。從10月底開(kāi)始15家裝置檢修的企業(yè)中9家已經(jīng)恢復(fù)，11月又有6家逐步恢復(fù)，數(shù)據(jù)顯示鹽湖鎂業(yè)、滄州聚隆、蘇州華蘇、四川金路、寧夏英力特(000635,股吧)、陽(yáng)煤恒通等企業(yè)會(huì)在11月陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，解釋會(huì)累計(jì)釋放140萬(wàn)噸產(chǎn)能。且華南缺貨問(wèn)題已經(jīng)解決，外圍供應(yīng)會(huì)逐漸恢復(fù)，這從中期利空PVC行情。

　?。ㄈ?kù)存去化，現(xiàn)貨偏緊利多PVC價(jià)格

　　據(jù)隆眾統(tǒng)計(jì)，截至上周PVC生產(chǎn)企業(yè)周均開(kāi)工率在76.69%，環(huán)比上漲4.67%，同比上漲1.56%。其中電石法開(kāi)工率在80.12%，環(huán)比上漲7.20%，同比上漲4.03%；乙烯法開(kāi)工率在60.70%，環(huán)比下降7.17%，同比下降9.96%。

　　庫(kù)存看，截至上周周末國(guó)內(nèi)國(guó)內(nèi)PVC社會(huì)庫(kù)存環(huán)比減少16.12%，同比去年減少0.07%，就華東區(qū)域來(lái)看，環(huán)比減少16.03%，同比增加1.50%，華南區(qū)域環(huán)比減少16.74%，同比高11.18%。華東庫(kù)存為13.1萬(wàn)噸，華南1.89萬(wàn)噸。

　　上游生產(chǎn)企業(yè)本周新出報(bào)價(jià)多繼續(xù)推漲，上游預(yù)售較好，盡管近期開(kāi)工負(fù)荷逐步提升，但待交付貨源偏多，企業(yè)無(wú)銷(xiāo)售壓力?，F(xiàn)貨價(jià)格方面，廣州PVC市場(chǎng)重心小幅上行，電石法5型主流報(bào)價(jià)區(qū)間7500-7600元/噸現(xiàn)匯。

　　市場(chǎng)需求的向好從PVC企業(yè)出庫(kù)數(shù)據(jù)也可見(jiàn)一斑，據(jù)隆眾數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)24家PVC企業(yè)出庫(kù)量達(dá)19.59萬(wàn)噸，較上周期環(huán)比增加3.82%。市場(chǎng)需求強(qiáng)勁，出貨情況較好；24家企業(yè)周產(chǎn)量達(dá)17.58萬(wàn)噸，較上周期環(huán)比下降1.35%。由于這24家樣本企業(yè)汽運(yùn)比例均在60%以上，產(chǎn)能占全國(guó)總產(chǎn)能的40.79%，其出庫(kù)數(shù)據(jù)能說(shuō)明PVC需求較為旺盛。

　　圖3 PVC企業(yè)開(kāi)工率

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：徽商期貨研究所

　　圖4 PVC社會(huì)庫(kù)存

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　　圖5 PVC企業(yè)出庫(kù)數(shù)據(jù)走勢(shì)

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：徽商期貨研究所

　　（四）基差高升水下，單邊做空空間小

　　目前來(lái)看，PVC結(jié)構(gòu)和PP較為類(lèi)似，現(xiàn)貨端去庫(kù)挺價(jià)，但是預(yù)期增量裝置投放壓力，且存量裝置冬季高開(kāi)工。當(dāng)前的PVC價(jià)差結(jié)構(gòu)屬于強(qiáng)現(xiàn)實(shí)，弱預(yù)期，高升水，單邊做空的交易空間小。

　　圖6 PVC基差高升水

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　　三、操作策略與風(fēng)險(xiǎn)控制

　?。?）PVC期貨

　　操作合約：v2101、v2105

　　操作方向：逢低做多

　　入場(chǎng)價(jià)區(qū)：v2101入場(chǎng)6750-6850點(diǎn)、v2105入場(chǎng)6550-6650點(diǎn)附近。

　　資金占用：40%-60%

　　止損價(jià)區(qū)：入場(chǎng)點(diǎn)下方50點(diǎn)-100點(diǎn)

　　目標(biāo)價(jià)區(qū)：v2101在7400-7500，v2105在7000-7100。

　?。?）PVC期權(quán)

　　方向性策略：

　　買(mǎi)入V2101-C-7100，等待PVC上漲。

　　波動(dòng)率策略：

　　構(gòu)建牛市價(jià)差套利對(duì)，買(mǎi)入V2101-C-7100同時(shí)賣(mài)出V2101-C-7200。

　?。?）套利操作

　　根據(jù)同產(chǎn)業(yè)鏈品種強(qiáng)弱關(guān)系，多V2101空L2101。

　　操作時(shí)有如下風(fēng)險(xiǎn)控制策略：

　　1．如果V2101、V2105突破則追加倉(cāng)位20%-30%；

　　2．如果短期走勢(shì)出現(xiàn)震蕩整理，則盤(pán)中滾動(dòng)做差價(jià)，動(dòng)用總頭寸10%-20%左右；

　　3．由于PVC期貨后期走勢(shì)的不確定性，可以在逢低買(mǎi)入PVC期貨的同時(shí)買(mǎi)入看跌期權(quán)進(jìn)行保護(hù)。

　　徽商期貨2隊(duì)