導(dǎo)讀

　　隨著全球經(jīng)濟(jì)從2020年新冠疫情引發(fā)的封鎖中反彈，大宗商品價(jià)格也隨之回升，但各種大宗商品的價(jià)格變動(dòng)差異很大。摩根大通私人銀行亞洲投資策略團(tuán)隊(duì)在本文中探討本輪大宗商品上漲是否能夠持續(xù)，以及哪些大宗商品將從目前的全球周期性復(fù)蘇中受益。

　　正文

　　自11月初以來，湯森路透的大宗商品指數(shù)上漲不少。

　　誠(chéng)然，帶動(dòng)大宗商品價(jià)格上漲的基本宏觀因素眾多，其中包括：一、對(duì)全球經(jīng)濟(jì)重新開放和復(fù)蘇的預(yù)期；二、進(jìn)一步政策刺激的前景（特別是在美國(guó)）；三、美元溫和走軟。

　　然而，大宗商品的復(fù)蘇是個(gè)別發(fā)展的。

　　增長(zhǎng)復(fù)蘇支持工業(yè)金屬走勢(shì)

　　雖然工業(yè)金屬價(jià)格上漲，但傳統(tǒng)能源型大宗商品（如石油和煤炭）的復(fù)蘇速度則相對(duì)較慢。這種差異可以用工業(yè)型大宗商品和能源型大宗商品背后的基本驅(qū)動(dòng)因素差異來解釋。

　　我們認(rèn)為，在周期性經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)復(fù)蘇和數(shù)字化革新等趨勢(shì)的支持下，銅等工業(yè)型大宗商品的復(fù)蘇可能會(huì)持續(xù)下去。

　　另外，煤炭和石油等能源型大宗商品價(jià)格中短期內(nèi)仍有上漲空間，但長(zhǎng)期不利因素（如向新能源轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)）也應(yīng)考慮。

　　對(duì)于工業(yè)型大宗商品而言，考慮到制造業(yè)的持續(xù)復(fù)蘇，美國(guó)和中國(guó)相對(duì)于世界其他地區(qū)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，以及正在加速的數(shù)字化革新和可持續(xù)發(fā)展，未來一年這些大宗商品的價(jià)格仍將繼續(xù)獲得有力支撐。

　　能源型大宗商品走勢(shì)微妙

　　短期內(nèi)，我們預(yù)計(jì)能源型大宗商品有進(jìn)一步的上升空間，但從長(zhǎng)期來看，向可再生能源的遷移可能會(huì)在某種程度上抑制需求。

　　鑒于歷史上經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與能源消費(fèi)之間的正相關(guān)，短期內(nèi)，全球經(jīng)濟(jì)的周期性復(fù)蘇應(yīng)會(huì)提振對(duì)煤炭和石油的需求。

　　需求方面，我們預(yù)計(jì)今年下半年，世界最大幾個(gè)經(jīng)濟(jì)體的大多數(shù)人口將接種疫苗，使消費(fèi)者有能力重新接觸旅游、休閑和酒店等人員接觸程度高的行業(yè)。這種持續(xù)的重新開放進(jìn)程應(yīng)該會(huì)為石油需求，進(jìn)而為油價(jià)提供進(jìn)一步的支撐，盡管起初油價(jià)的回升速度可能會(huì)較慢。

　　供應(yīng)方面，石油輸出國(guó)組織及其盟國(guó)已一致同意，為應(yīng)對(duì)疫情，2020年減產(chǎn)每天970萬(wàn)桶，相當(dāng)于全球供應(yīng)削減10%。

　　綜上所述，隨著石油需求的繼續(xù)復(fù)蘇和對(duì)供應(yīng)的良好管控，我們預(yù)計(jì)未來一年油價(jià)將會(huì)上漲。

　　不過，不確定性依然存在。

　　石油需求的復(fù)蘇對(duì)疫苗接種方面的進(jìn)展非常敏感。如果疫苗接種進(jìn)度明顯減慢，全球需求復(fù)蘇的時(shí)間可能會(huì)推遲。

　　再者，目前還不清楚消費(fèi)者和企業(yè)的行為是否會(huì)因新冠大流行而永久改變。例如，更長(zhǎng)久地改為‘在家工作’，可能會(huì)減少商務(wù)旅行需求（有利于虛擬會(huì)議）和減少通勤需求。

　　從中長(zhǎng)期來看，各國(guó)對(duì)環(huán)境和可持續(xù)發(fā)展計(jì)劃的政策承諾也將加速能源行業(yè)的一些結(jié)構(gòu)性變化，這應(yīng)該會(huì)更有利于液化天然氣、風(fēng)能和太陽(yáng)能(000591,股吧)等能源，而不是煤炭和石油。

　　投資啟示

　　工業(yè)型大宗商品（如銅和銀）和能源型大宗商品（如石油、天然氣和煤炭）今年都有利好因素。盡管銅等工業(yè)型大宗商品價(jià)格已經(jīng)隨著經(jīng)濟(jì)反彈和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的復(fù)蘇而走高，但我們看到了向電動(dòng)汽車和數(shù)字化加速轉(zhuǎn)型的結(jié)構(gòu)性支撐。

　　從周期性來看，石油等能源型大宗商品表現(xiàn)滯后，并可能隨著服務(wù)業(yè)的正?；吒?。除了大宗商品本身，我們還看到了兩個(gè)投資方面的影響。

　　首先，工業(yè)型大宗商品價(jià)格上漲預(yù)示著周期導(dǎo)向型行業(yè)（如工業(yè)、材料、建筑等），特別是那些也受益于數(shù)字化和可持續(xù)發(fā)展等重大結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變的行業(yè)很可能也將持續(xù)上漲。

　　其次，從地域角度來看，我們青睞與全球工業(yè)周期高度掛鉤的新興市場(chǎng)，包括中國(guó)和韓國(guó)等，以及大宗商品驅(qū)動(dòng)的新興市場(chǎng)，如俄羅斯和拉美經(jīng)濟(jì)體。