吳比較/制圖

　　編者按：隨著大宗商品價(jià)格的上行，“再通脹”又一次成為市場(chǎng)關(guān)注熱點(diǎn)。一些分析師認(rèn)為，又一個(gè)超級(jí)循環(huán)周期已經(jīng)形成。自今日起，證券時(shí)報(bào)推出“再通脹觀察”系列報(bào)道，從大宗商品價(jià)格上行可持續(xù)性、如何影響貨幣政策和如何影響居民錢袋子等方面進(jìn)行多方采訪，敬請(qǐng)關(guān)注。

　　證券時(shí)報(bào)記者 江聃

　　新年伊始，大宗商品市場(chǎng)表現(xiàn)“牛氣沖天”，開始了新一輪上漲，布倫特原油價(jià)格、LME期銅屢屢創(chuàng)下新高，路透商品指數(shù)（CRB）經(jīng)歷了V形反彈之后已經(jīng)回升到疫前水平。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)跟漲，不少品種價(jià)格也創(chuàng)下近年來新高。

　　接受證券時(shí)報(bào)記者采訪的市場(chǎng)人士認(rèn)為，今年以來大宗商品價(jià)格的大幅上漲是因?yàn)榇碳ふ咛嵴窳?a href="http://m.xfjyyzc.com/licaijj/749044.htm" target="_blank">通脹預(yù)期、經(jīng)濟(jì)邊際改善提振了風(fēng)險(xiǎn)情緒，以及今年以來美元持續(xù)處于低位等。展望未來，流動(dòng)性整體充裕、“傳統(tǒng)需求和新興需求”共振上行將支持這一行情繼續(xù)。但同時(shí)，也需要注意到，全球老齡化持續(xù)走高等問題將會(huì)在中長(zhǎng)期內(nèi)限制需求擴(kuò)張和大宗商品上漲。

　　頂級(jí)機(jī)構(gòu)

　　持續(xù)唱多大宗商品

　　去年下半年開始就有知名機(jī)構(gòu)在其研報(bào)中唱多2021年大宗商品市場(chǎng)表現(xiàn)。近期，受經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期增強(qiáng)等多因素影響，市場(chǎng)一致預(yù)期加強(qiáng)。2021年以來，摩根大通、高盛、花旗等機(jī)構(gòu)繼續(xù)發(fā)表看多研報(bào)。

　　高盛大宗商品研究主管Jeff Currie在接受媒體采訪時(shí)表示，宏觀層面所有東西都要重新定價(jià)，銅與原油已經(jīng)處于商品“超級(jí)周期”，“故事才剛剛開始”?；ㄆ旆Q，銅價(jià)正步入牛市第二階段，以現(xiàn)貨價(jià)格高于期貨、期貨近月合約價(jià)格高于遠(yuǎn)月合約為特征。摩根大通分析師認(rèn)為，新的超級(jí)周期將受到疫情后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、通貨膨脹、寬松貨幣和財(cái)政政策、美元貶值以及全球應(yīng)對(duì)氣候變化等因素的推動(dòng)。其中，可再生技術(shù)中使用的金屬將大大受益。

　　國(guó)內(nèi)也有越來越多的機(jī)構(gòu)發(fā)表看多研報(bào)，包括中金公司、中信證券(600030,股吧)、廣發(fā)證券(000776,股吧)、天風(fēng)證券等。川財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長(zhǎng)陳靂對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，自新冠肺炎疫情暴發(fā)以來，每個(gè)月都有相當(dāng)于全球GDP總量0.7%的額外流動(dòng)性進(jìn)入市場(chǎng)。這些超發(fā)的流動(dòng)性不僅持續(xù)推高了全球股市，同時(shí)也令大宗商品價(jià)格大幅飆升。

　　英大證券研究所所長(zhǎng)鄭后成對(duì)記者表示，去年市場(chǎng)對(duì)趨勢(shì)尚存分歧，今年隨著疫情控制向好，疫苗研制和接種取得新進(jìn)展，疫后經(jīng)濟(jì)修復(fù)的態(tài)勢(shì)更加清晰，市場(chǎng)對(duì)大宗商品表現(xiàn)關(guān)注度也進(jìn)一步提高。

　　一致預(yù)期在市場(chǎng)中有所反映。進(jìn)入2月以來，全球大宗商品價(jià)格開始了新一輪上漲。截至2月22日，布倫特原油期貨報(bào)65.65美元/桶；LME期銅逾9年來首度沖上9000美元大關(guān)；路透商品指數(shù)經(jīng)歷了V形反彈之后已經(jīng)回升到疫前水平。

　　傳統(tǒng)需求

　　和新興需求共振

　　大宗商品超級(jí)周期是指在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，大宗商品價(jià)格出現(xiàn)長(zhǎng)期且大范圍的上漲。機(jī)構(gòu)判斷大宗商品“超級(jí)周期”來臨的原因，除了流動(dòng)性整體充裕的支持，更是因?yàn)椤皞鹘y(tǒng)需求和新興需求”共振上行。

　　流動(dòng)性方面，美國(guó)規(guī)模高達(dá)1.9萬億美元的救助計(jì)劃目前正在國(guó)會(huì)審議，或?qū)⒂诮谕瞥觯粴W洲央行會(huì)議紀(jì)要釋放的持續(xù)寬松信號(hào)和刺激經(jīng)濟(jì)的決心令市場(chǎng)對(duì)大宗商品樂觀情緒發(fā)酵。陳靂表示，可以看到，海外市場(chǎng)氣氛正在逐漸升溫。同時(shí)，需求回暖與供給瓶頸疊加，預(yù)計(jì)至少今年內(nèi)大宗商品價(jià)格將持續(xù)上行。

　　盤古智庫(kù)高級(jí)研究員王靜文對(duì)記者表示，雖然目前通脹仍處于較低水平，但市場(chǎng)更關(guān)注邊際變化：美國(guó)單日新增確診病例呈持續(xù)下降趨勢(shì)，疫苗接種速度則不斷加快，甚至有望在年中實(shí)現(xiàn)群體免疫，全球經(jīng)濟(jì)有望迎來重啟后的共振復(fù)蘇。

　　傳統(tǒng)需求方面，不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，供需缺口是本輪大宗商品價(jià)格屢創(chuàng)新高的決定性因素。浙商證券李超團(tuán)隊(duì)在研報(bào)中表示，只要海外供需缺口沒有彌合，商品價(jià)格就有漲價(jià)動(dòng)力?，F(xiàn)階段，疫苗正在加速落地，海外生產(chǎn)能力正在積極復(fù)蘇，而全球工業(yè)品庫(kù)存位于相對(duì)低位，全球補(bǔ)庫(kù)共振邏輯下工業(yè)品需求仍有較強(qiáng)支撐，供需缺口仍然存在，價(jià)格拐點(diǎn)尚未到來，商品仍有漲價(jià)動(dòng)力。

　　對(duì)于近期格外搶眼的“銅價(jià)”走勢(shì)，陳靂表示，銅價(jià)如此持續(xù)、快速上行的主要原因除了需求端預(yù)期看好，更多的可能是由于全球通脹交易已經(jīng)開啟，再加上銅礦供應(yīng)進(jìn)入低速增長(zhǎng)時(shí)代。據(jù)ICSG統(tǒng)計(jì)，全球銅主要供給來自美洲，主要需求位于亞洲。另據(jù)WBMS統(tǒng)計(jì)，2020年1~12月全球銅市供應(yīng)短缺139.1萬噸。在海外市場(chǎng)，疫情對(duì)供給端沖擊更大，未來幾個(gè)月出現(xiàn)銅供應(yīng)不足的風(fēng)險(xiǎn)很高，全球銅市場(chǎng)面臨十年來最大的供應(yīng)缺口，致使供需錯(cuò)配，導(dǎo)致銅價(jià)持續(xù)上漲。銅價(jià)在今年內(nèi)有望獲得強(qiáng)勁的上漲動(dòng)能。

　　應(yīng)對(duì)氣候變化是不少機(jī)構(gòu)看到的新興需求。分析認(rèn)為，人們會(huì)為了應(yīng)對(duì)氣候變化而建設(shè)一些針對(duì)可再生能源、電池和電動(dòng)汽車所需的基礎(chǔ)設(shè)施，從而引發(fā)大量新的金屬需求。王靜文表示，在實(shí)現(xiàn)“碳達(dá)峰、碳中和”目標(biāo)的背景下，包括銅在內(nèi)的部分工業(yè)金屬可能會(huì)出現(xiàn)持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)的上漲。但同時(shí)，需要注意，全球老齡化持續(xù)走高等問題將會(huì)在中長(zhǎng)期內(nèi)限制需求擴(kuò)張和大宗商品上漲。

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