第一部分 內(nèi)容摘要

　　◆一季度全球總體表現(xiàn)為供應(yīng)過(guò)剩，過(guò)剩在結(jié)構(gòu)上主要體現(xiàn)在鎳鐵及鎳板，外盤的contango結(jié)構(gòu)決定了短期的鎳板隱性庫(kù)存規(guī)模化的交倉(cāng)可能性較低

　　◆以當(dāng)前印尼NPI生產(chǎn)成本9000美元/噸鎳為例，革新技術(shù)對(duì)應(yīng)的硫酸鎳生產(chǎn)成本為13500美元/噸鎳附近，考慮溢價(jià)因素，則支撐重心將至15000美元附近，鎳的結(jié)構(gòu)性矛盾預(yù)期被緩解，供需二元結(jié)構(gòu)逐漸趨同

　　◆中、遠(yuǎn)期過(guò)剩的NPI將有望逐步轉(zhuǎn)產(chǎn)為短缺的新能源鎳原料，而短期新能源鎳原料的結(jié)構(gòu)性短缺或通過(guò)傳統(tǒng)領(lǐng)域的供應(yīng)過(guò)剩來(lái)緩解，即“鎳板換鎳豆”（表現(xiàn)為鎳豆庫(kù)存下降而鎳板庫(kù)存增加）

　　◆國(guó)內(nèi)新增鎳鐵項(xiàng)目的投產(chǎn)，使得國(guó)內(nèi)NPI減產(chǎn)將不及預(yù)期，鎳基本面短、中期整體偏空，鎳價(jià)重心或逐步將運(yùn)行至國(guó)內(nèi)NPI成本的下方，結(jié)合空頭主力平倉(cāng)的可能，則預(yù)計(jì)二季度鎳價(jià)走勢(shì)或?qū)⒈憩F(xiàn)為沖高回落

　　第二部分 行業(yè)要聞

　　1．俄鎳預(yù)計(jì)2021年鎳減產(chǎn)3.5萬(wàn)噸

　　俄羅斯諾里爾斯克鎳業(yè)公司（Norilsk Nickel）3月16日表示，由于西伯利亞兩處積水礦的持續(xù)問(wèn)題，其2021年金屬產(chǎn)量可能達(dá)不到最初的指導(dǎo)水平。鎳產(chǎn)量預(yù)計(jì)減少約為3.5萬(wàn)噸。

　　2．力勤印尼濕法項(xiàng)目預(yù)計(jì)4月出樣品

　　據(jù)市場(chǎng)消息，力勤印尼OBI島鎳鈷HPAL濕法冶煉項(xiàng)目原料車間經(jīng)過(guò)近2年的建設(shè)，于3月15日正式進(jìn)入到投料試生產(chǎn)階段，預(yù)計(jì)2021年4月中旬產(chǎn)出樣品。該項(xiàng)目待達(dá)產(chǎn)后具備年產(chǎn)9.6萬(wàn)噸氫氧化鎳鈷中間品（MHP）的生產(chǎn)能力。

　　3．印尼邦普鎳鐵項(xiàng)目已全部投產(chǎn)

　　北京時(shí)間2021年3月13日8時(shí)18分，廣東邦普循環(huán)科技有限公司在印尼投資的印尼藍(lán)天金屬有限公司最后一臺(tái)電爐勝利點(diǎn)火，四條RKEF生產(chǎn)線全部投產(chǎn)，標(biāo)志著邦普在印尼鎳資源布局和項(xiàng)目建設(shè)上取得新的里程碑。為進(jìn)一步做好鎳資源冶煉與深加工，搶占未來(lái)高鎳電池原材料市場(chǎng)，布局高鎳三元電池全產(chǎn)業(yè)鏈奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　4．青山實(shí)業(yè)印尼冰鎳項(xiàng)目計(jì)劃10月對(duì)外供貨

　　3月1日下午，青山實(shí)業(yè)與華友鈷業(yè)(603799,股吧)、【中偉股份(300919)、股吧】簽訂高冰鎳供應(yīng)協(xié)議。三方共同約定青山實(shí)業(yè)將于2021年10月開始一年內(nèi)向華友鈷業(yè)供應(yīng)6.0萬(wàn)噸高冰鎳，向中偉股份供應(yīng)4.0萬(wàn)噸高冰鎳。青山實(shí)業(yè)為了進(jìn)一步完善在新能源領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)鏈，為了進(jìn)一步滿足動(dòng)力電池對(duì)鎳的需求，于2020年7月份開始在印尼調(diào)試試制高冰鎳，生產(chǎn)鎳含量75%以上的高冰鎳。該工藝已于2020年年底試制成功，目前已經(jīng)能夠穩(wěn)定供應(yīng)高品質(zhì)高冰鎳。

　　第三部分 現(xiàn)貨價(jià)格

　　1．純鎳市場(chǎng)價(jià)格

　　圖1：精煉鎳升貼水（元/噸）

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、wind資訊

　　圖2：保稅區(qū)Premium（美元/噸）

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、wind資訊

　　3月份，國(guó)內(nèi)各品類精煉鎳升貼水走勢(shì)整體有所分化，產(chǎn)地價(jià)差則表現(xiàn)為連續(xù)擴(kuò)大。精煉鎳升貼水的差異，主要表現(xiàn)為俄鎳升水的沖高回落，金川升水則連續(xù)走高，鎳豆升水始終保持在高位。期鎳價(jià)格的連續(xù)大幅回落，帶動(dòng)精煉鎳升水整體走高，尤以金川鎳板表現(xiàn)為甚，俄鎳升水則表現(xiàn)為沖高回落，新能源需求的復(fù)蘇帶動(dòng)鎳豆升水保持在高位。產(chǎn)地價(jià)差的擴(kuò)大主要是受金川升水的快速抬升影響。當(dāng)前國(guó)內(nèi)不銹鋼領(lǐng)域的鎳原料結(jié)構(gòu)仍處于調(diào)整狀態(tài)，NPI對(duì)鎳板的替代仍將進(jìn)行，對(duì)于精煉鎳的需求邊際將繼續(xù)弱化，將不利于精煉鎳升貼水的走強(qiáng)，預(yù)計(jì)4月國(guó)內(nèi)鎳板升貼水或?qū)⒄w表現(xiàn)為弱勢(shì)。

　　3月份，保稅區(qū)貿(mào)易升貼水整體表現(xiàn)為小幅抬升，月內(nèi)貿(mào)易升貼水維持在140-170美元/噸。貿(mào)易升貼水的走強(qiáng)，主要是由于3月鎳現(xiàn)貨進(jìn)口窗口的連續(xù)打開，使得市場(chǎng)進(jìn)口需求連續(xù)釋放。3月鎳豆需求的集中釋放，帶動(dòng)進(jìn)口需求增加，期鎳下跌的情況下，將利于新能源企業(yè)進(jìn)場(chǎng)補(bǔ)貨，在需求集中得到滿足后將不利于后期貿(mào)易升水的走強(qiáng)，預(yù)計(jì)4月份保稅區(qū)貿(mào)易升貼水或?qū)⑿》芈洹?/p>

　　圖3：進(jìn)口盈虧平衡表（元/噸）

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、wind資訊

　　3月份，國(guó)內(nèi)精煉鎳進(jìn)口窗口表現(xiàn)為連續(xù)打開狀態(tài)，滬倫比值整體有所抬升。鎳價(jià)的快速回落，外盤跌幅節(jié)奏上快于內(nèi)盤，從而表現(xiàn)為進(jìn)口窗口的連續(xù)性打開。匯率的變化在本輪比價(jià)的變化中的影響較為明顯，表現(xiàn)為人民幣的貶值，對(duì)于比價(jià)的抬升有所支撐。3月國(guó)內(nèi)新能源需求的復(fù)蘇帶動(dòng)鎳豆需求的快速擴(kuò)大，最終表現(xiàn)為進(jìn)口窗口的連續(xù)打開，在經(jīng)歷了3月的持續(xù)進(jìn)口后，預(yù)計(jì)4月份國(guó)內(nèi)鎳進(jìn)口窗口或?qū)⒅饾u關(guān)閉。

　　2．鎳礦價(jià)格

　　圖4：外盤紅土鎳礦港口現(xiàn)貨價(jià)（美元/濕噸）

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、wind資訊

　　3月份，外盤低鎳礦價(jià)格與中、高鎳礦走勢(shì)有所背離，中、高鎳礦價(jià)格表現(xiàn)為連續(xù)的回落，而低鎳礦則表現(xiàn)為一定程度的上漲。低、中、高鎳礦月均漲幅為30.81%、8.69%和2.58%。

　　外盤中、高鎳礦報(bào)價(jià)的連續(xù)回落，一方面，期鎳價(jià)大幅回落，對(duì)鎳礦價(jià)格有所傳導(dǎo)；再者，國(guó)內(nèi)鎳鐵生產(chǎn)成本連續(xù)倒掛，從而對(duì)鎳礦價(jià)格形成負(fù)反饋。低鎳礦價(jià)格的反彈，主要是受供需影響，200系精煉產(chǎn)量仍在高位，使得低鎳礦需求有所增加，而隨著國(guó)內(nèi)200系的成本倒掛，對(duì)應(yīng)的減產(chǎn)壓力增大，或?qū)?duì)后續(xù)的低鎳礦行情產(chǎn)生壓制。隨著國(guó)內(nèi)鎳鐵廠成本壓力的持續(xù)，則預(yù)計(jì)4月外盤中、高鎳礦價(jià)格或?qū)⑿》芈洹?/p>

　　3．鎳鐵價(jià)格

　　圖5：國(guó)內(nèi)NPI出廠價(jià)（元/鎳；元/噸）

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、wind資訊

　　鎳鐵方面，3月份國(guó)內(nèi)高鎳鐵表現(xiàn)為連續(xù)的回落，低鎳鐵價(jià)格走勢(shì)整體表現(xiàn)為平穩(wěn)，高、低鎳鐵月均環(huán)比漲幅為1.67%和0%。

　　高鎳鐵價(jià)格的回落，一方面，期鎳價(jià)格的回落對(duì)于鎳鐵的行情的傳導(dǎo)，期鎳回落帶動(dòng)鎳鐵之于純鎳的貼水快速縮小，貿(mào)易商鎳鐵出貨意愿增加；再者，不銹鋼廠的成本結(jié)構(gòu)性倒掛，使得鋼廠之于原料端的施壓有所增加。3月份國(guó)內(nèi)高鎳鐵產(chǎn)量減產(chǎn)或不及預(yù)期，則4月高鎳鐵較純鎳的貼水幅度或?qū)⑿》鶖U(kuò)大。

　　3月，低鎳鐵行情整體持穩(wěn)。主要是受前期低鎳礦、焦炭等成本的高企影響，但隨著200系成本壓力帶動(dòng)減產(chǎn)需求增加，焦炭行情已連續(xù)回落，則對(duì)于低鎳鐵行情形成負(fù)反饋。預(yù)計(jì)4月分國(guó)內(nèi)低鎳鐵行情或?qū)⑿》吶酢?/p>

　　4．不銹鋼價(jià)格

　　圖6：國(guó)內(nèi)不銹鋼現(xiàn)貨價(jià)格（元/噸）

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　　3月份，不銹鋼現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)整體表現(xiàn)為不同程度的回落。304、201及430冷軋?jiān)露染鶅r(jià)環(huán)比分別0.96%、0.71%和2.49%。

　　從月內(nèi)各系別現(xiàn)貨價(jià)格的運(yùn)行情況來(lái)看，304表現(xiàn)為連續(xù)的回落，其走勢(shì)主要受供需因素影響，當(dāng)前國(guó)內(nèi)300系產(chǎn)量仍在同期的高位，而海外供給恢復(fù)后對(duì)于出口需求有所下降，同時(shí)倉(cāng)單資源的釋放對(duì)于現(xiàn)貨形成了壓制。201行情先回落后小幅上漲，主要是受需求影響，節(jié)后的200系需求逐漸趨弱，而成本則保持在高位，鋼廠在成本壓力下減產(chǎn)消息的釋放帶動(dòng)201行情止跌后小幅反彈。430行情的連續(xù)回落，一方面，是受需求預(yù)期放緩影響；再者，400系利潤(rùn)的空前，帶動(dòng)其他鋼廠加速轉(zhuǎn)產(chǎn)400系。

　　預(yù)計(jì)4月份國(guó)內(nèi)各系別不銹鋼行情將表現(xiàn)為分化，304走勢(shì)或?qū)⒈憩F(xiàn)為小幅沖高后的回調(diào)，201或?qū)⒈憩F(xiàn)為陰跌后在鋼廠實(shí)質(zhì)減產(chǎn)影響下而止跌企穩(wěn)，430行情或?qū)⒀永m(xù)回落。

　　第四部分 庫(kù)存

　　1．純鎳庫(kù)存

　　圖7：LME鎳庫(kù)存與上期所庫(kù)存變化（噸）

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、wind資訊

　　3月中旬，LME鎳庫(kù)存量為26.00萬(wàn)噸，月度累計(jì)增長(zhǎng)0.89萬(wàn)噸，增幅3.548%。同期，上期所鎳庫(kù)存為1.06萬(wàn)噸，月度累計(jì)下降0.27萬(wàn)噸，降幅20.30%。內(nèi)外庫(kù)存總體表現(xiàn)為窄幅增長(zhǎng)。

　　以上期所交割庫(kù)及保稅區(qū)等倉(cāng)庫(kù)為代表的國(guó)內(nèi)鎳顯性庫(kù)存在2月底庫(kù)存總量為4.15萬(wàn)噸，加上同期LME鎳庫(kù)存25.11萬(wàn)噸，則全球顯性庫(kù)存合計(jì)為29.26萬(wàn)噸。截止2月底，年內(nèi)全球鎳顯性庫(kù)存累計(jì)持平，而年內(nèi)國(guó)內(nèi)鎳顯性庫(kù)存累計(jì)下降0.44萬(wàn)噸。

　　2．鎳礦庫(kù)存

　　圖8：國(guó)內(nèi)港口鎳礦庫(kù)存（萬(wàn)噸）

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、鐵合金在線

　　截止2021年3月19日，國(guó)內(nèi)港口鎳礦庫(kù)存量為360.0萬(wàn)噸，月度環(huán)比下降19.64%，同比下降62.34%；其中高、中鎳礦總量為257.0萬(wàn)噸，同比下降63.33%；低鎳礦103.0萬(wàn)噸，同比下降59.61%。

　　3月份，國(guó)內(nèi)港口中、高鎳礦庫(kù)存及低鎳礦庫(kù)存整體表現(xiàn)為連續(xù)的下降。中、高鎳礦庫(kù)存的下降主要是供給下降影響，受菲律賓鎳礦發(fā)運(yùn)節(jié)奏影響，當(dāng)前仍處于菲律賓雨季，中、高礦供給整體偏低，國(guó)內(nèi)鎳鐵廠的備庫(kù)需求，加速了港口中、高鎳礦庫(kù)存的下降；低鎳礦主要是受菲律賓疫情的發(fā)運(yùn)影響，導(dǎo)致總體輸出量有所下降，而當(dāng)前國(guó)內(nèi)200系不銹鋼產(chǎn)量仍保持在高位，對(duì)應(yīng)的低鎳鐵亦在高位，供需背離，最終表現(xiàn)為低鎳礦庫(kù)存的連續(xù)下降。當(dāng)前國(guó)內(nèi)鎳鐵的正常生產(chǎn)所需的中、高鎳礦供給已在低位，且高鎳鐵的減產(chǎn)不及預(yù)期，則預(yù)計(jì)4月份國(guó)內(nèi)港口鎳礦庫(kù)存將繼續(xù)下降。

　　第五部分 國(guó)內(nèi)鎳金屬月度供需

　　1．鎳供應(yīng)

　　圖9：國(guó)內(nèi)NPI產(chǎn)量（萬(wàn)噸）

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、安泰科、wind資訊

　　2月，國(guó)內(nèi)鎳生鐵產(chǎn)量（金屬量）為3.80萬(wàn)噸，環(huán)比下降2.56%。其中高鎳鐵產(chǎn)量3.10萬(wàn)噸，環(huán)比下降3.13%；低鎳鐵0.70萬(wàn)噸，環(huán)比持平。

　　2月份國(guó)內(nèi)高鎳鐵產(chǎn)量的小幅下降，主要是由于2月自燃天數(shù)減少導(dǎo)致可生產(chǎn)周期的壓縮導(dǎo)致；低鎳鐵產(chǎn)量整體保持平穩(wěn)，其中山東地區(qū)某鋼廠檢修對(duì)低鎳鐵產(chǎn)量有小幅影響。按照品種分布顯示，高鎳鐵折合鎳金屬量3.10萬(wàn)噸，環(huán)比上月下降3.13%，同比下降9.09%；低鎳鐵0.70萬(wàn)噸，環(huán)比持平，同比增長(zhǎng)27.27%。

　　盡管國(guó)內(nèi)當(dāng)前鎳礦庫(kù)存整體保持在低位，而內(nèi)蒙、山東等地區(qū)的新的鎳鐵項(xiàng)目相繼投產(chǎn)，使得鎳鐵減產(chǎn)的預(yù)期被再度延后，預(yù)計(jì)4月國(guó)內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量或?qū)⑿》鲩L(zhǎng)。

　　圖10：精煉鎳月度進(jìn)口量（萬(wàn)噸）

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、安泰科、wind資訊

　　2021年2月，國(guó)內(nèi)精煉鎳凈進(jìn)口量為0.86萬(wàn)噸，環(huán)比下降13.06%。精煉鎳凈進(jìn)口量的環(huán)比下降主要是受進(jìn)口窗口持續(xù)關(guān)閉影響，從表現(xiàn)來(lái)看，來(lái)自俄羅斯、南非資源的下降明顯，而鎳豆、鎳粉資源進(jìn)口量小幅增加。隨著鎳進(jìn)口窗口在3月的連續(xù)的打開，與之對(duì)應(yīng)的3月純鎳進(jìn)口量或?qū)⒈憩F(xiàn)為大幅增長(zhǎng)，而4月國(guó)內(nèi)精煉鎳進(jìn)口量或?qū)⒅鸩交芈洹?/p>

　　表1：國(guó)內(nèi)原生鎳資源供應(yīng)結(jié)構(gòu)

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、安泰科、wind資訊

　　2021年1-2月，國(guó)內(nèi)范圍內(nèi)（含進(jìn)口）的原生鎳供應(yīng)量為20.78萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)12.62%。其中源自進(jìn)口部分為12.00萬(wàn)噸，占比為57.75%；國(guó)產(chǎn)原生鎳供應(yīng)量為8.78萬(wàn)噸，占比42.25%。根據(jù)原生鎳的狀態(tài)屬性劃分，精煉鎳部分的量為4.52萬(wàn)噸，占比21.75%；鎳合金部分金屬量為16.26萬(wàn)噸，占比78.25%。

　　2．鎳需求

　　圖11：國(guó)內(nèi)300系不銹鋼月度鎳資源需求量（萬(wàn)噸）

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、wind資訊

　　2月份，國(guó)內(nèi)300系不銹鋼粗鋼產(chǎn)量為124.01萬(wàn)噸，環(huán)比下降10.60%，同比增長(zhǎng)8.73%。對(duì)應(yīng)的鎳需求在相對(duì)高位，國(guó)內(nèi)300系產(chǎn)量的環(huán)比大幅下降，主要是由于2月自然日數(shù)量的偏少影響，同時(shí)，春節(jié)因素對(duì)于鋼廠產(chǎn)量有所影響，尤其是對(duì)窄帶的影響較為明顯。則預(yù)計(jì)4月國(guó)內(nèi)300系粗鋼產(chǎn)量有望保持平穩(wěn)。

　　表2：國(guó)內(nèi)原生鎳資源需求結(jié)構(gòu)

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、安泰科、wind資訊

　　2020年1-2月，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)原生鎳（不含低鎳鐵、鎳粉及鎳鹽）的需求為19.18萬(wàn)噸，同比下降1.94%。同期國(guó)內(nèi)范圍內(nèi)（含進(jìn)口）原生鎳供應(yīng)量為20.78萬(wàn)噸，則2021年1-2月國(guó)內(nèi)范圍內(nèi)的鎳供需整體表現(xiàn)為供應(yīng)過(guò)剩1.60萬(wàn)噸。

　　2月底，國(guó)內(nèi)鎳顯性庫(kù)存（含保稅區(qū)）為4.15萬(wàn)噸，庫(kù)存較年初累計(jì)下降了0.44萬(wàn)噸，同期國(guó)內(nèi)原生鎳的供應(yīng)過(guò)剩1.60萬(wàn)噸。由此推斷，當(dāng)前國(guó)內(nèi)原料面臨結(jié)構(gòu)性過(guò)剩。

　　3．新能源鎳需求

　　圖12：國(guó)內(nèi)三元前驅(qū)體產(chǎn)量（噸）

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、wind資訊、SMM

　　2月，國(guó)內(nèi)三元前驅(qū)體產(chǎn)量3.52萬(wàn)噸，環(huán)比下降10.89%，同比增長(zhǎng)267.68%。春節(jié)疊加疫情因素，使得節(jié)間的新能源原料處于供需兩弱的階段，隨著節(jié)后需求的逐漸復(fù)蘇，則預(yù)計(jì)3、4月前驅(qū)體產(chǎn)量或?qū)⒖焖偬?/p>

　　第六部分 成本

　　1．原料的經(jīng)濟(jì)性比較

　　圖13：鎳原料經(jīng)濟(jì)性比較（元/鎳）

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、wind資訊

　　3月份，國(guó)內(nèi)鎳原料經(jīng)濟(jì)性的順序延續(xù)，表現(xiàn)為“廢不銹鋼＞高鎳鐵＞‘低鎳鐵+鎳板’”，高碳鉻鐵價(jià)格居高不下，而廢不銹鋼行情3月份先跌后漲，使得廢不銹鋼的經(jīng)濟(jì)性連續(xù)凸顯。低鎳礦庫(kù)存下，高鎳鐵已成本倒掛，從而使得高鎳鐵缺乏下方的想象空間，廢不銹鋼的經(jīng)濟(jì)性將延續(xù)。

　　2.NPI生產(chǎn)成本

　　圖14：國(guó)內(nèi)NPI生產(chǎn)成本（元/鎳）

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、wind資訊

　　3月份，國(guó)內(nèi)高鎳鐵延續(xù)窄幅虧損狀態(tài)。成本的倒掛，一方面是由于鎳礦價(jià)格的堅(jiān)挺，使得NPI成本居高不下；再者，前期的國(guó)內(nèi)范圍內(nèi)（含進(jìn)口）的NPI供給過(guò)剩局面之于行情有所壓制；第三，期鎳的大幅回落使得鎳鐵貼水幅度收窄，刺激鎳鐵貿(mào)易商低價(jià)出貨。在鎳礦低庫(kù)存狀態(tài)下，國(guó)內(nèi)新增鎳鐵項(xiàng)目紛紛投產(chǎn)，使得鎳鐵減產(chǎn)預(yù)期及節(jié)奏延后，則預(yù)計(jì)4月份國(guó)內(nèi)鎳鐵或?qū)⒀永m(xù)虧損狀態(tài)。

　　第七部分 后市展望

　　◆一季度全球總體表現(xiàn)為供應(yīng)窄幅過(guò)剩，過(guò)剩在結(jié)構(gòu)上主要體現(xiàn)在鎳鐵及鎳板，外盤的contango結(jié)構(gòu)決定了短期的鎳板隱性庫(kù)存規(guī)?；慕粋}(cāng)可能性較低

　　◆隨著青山與華友、中偉簽訂的10月份高冰鎳供應(yīng)協(xié)議，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于新能源原料短缺程度修復(fù)的預(yù)期，對(duì)應(yīng)的鎳價(jià)的價(jià)值需要重估。以當(dāng)前印尼NPI生產(chǎn)成本9000美元/噸鎳為例，革新技術(shù)對(duì)應(yīng)的硫酸鎳生產(chǎn)成本為13500美元/噸鎳附近，考慮溢價(jià)因素，則支撐重心將至15000美元附近，鎳的結(jié)構(gòu)性矛盾預(yù)期被緩解，供需二元結(jié)構(gòu)逐漸趨同

　　◆中、遠(yuǎn)期過(guò)剩的NPI將有望逐步轉(zhuǎn)產(chǎn)為短缺的新能源鎳原料，而短期新能源鎳原料的結(jié)構(gòu)性短缺或通過(guò)傳統(tǒng)領(lǐng)域的供應(yīng)過(guò)剩來(lái)緩解，即“鎳板換鎳豆”（表現(xiàn)為鎳豆庫(kù)存下降而鎳板庫(kù)存增加）

　　◆國(guó)內(nèi)新增鎳鐵項(xiàng)目的投產(chǎn)，使得國(guó)內(nèi)NPI減產(chǎn)將不及預(yù)期，鎳基本面短、中期整體偏空，鎳價(jià)重心或逐步將運(yùn)行至國(guó)內(nèi)NPI成本的下方，結(jié)合空頭主力平倉(cāng)的可能，則預(yù)計(jì)二季度鎳價(jià)整體走勢(shì)或?qū)⒈憩F(xiàn)為沖高回落。套利方面，隨著3月鎳進(jìn)口窗口的連續(xù)打開，國(guó)內(nèi)新能源原料需求逐步得以滿足，則鎳豆升水或?qū)⒒芈洌蓢L試內(nèi)外正套操作

　　◆風(fēng)險(xiǎn)在于宏觀情緒轉(zhuǎn)向的可能，以及空頭主力集中平倉(cāng)帶來(lái)的價(jià)格波動(dòng)