摘要：

　　2021年一季度市場出現(xiàn)了比較大的波動(dòng)，一方面是市場擔(dān)憂貨幣政策轉(zhuǎn)向，另一方面，也是由于高估值藍(lán)籌股經(jīng)過去年及今年年初的連續(xù)上漲，股價(jià)高企，出現(xiàn)了一定的調(diào)整壓力，但對(duì)于多數(shù)漲幅有限的中小盤個(gè)股來說，在此輪調(diào)整中并未受到過多波及。這是今年一季度市場的主要特點(diǎn)。

　　回觀年初至今的經(jīng)濟(jì)情況，我們認(rèn)為主要呈現(xiàn)兩個(gè)趨勢：一是，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐不減，二是，歐美財(cái)政刺激力度加大，并伴隨疫苗接種經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇。國內(nèi)方面，地產(chǎn)和基建投資持續(xù)增長，同時(shí)此前表現(xiàn)平平的制造業(yè)投資增速加快，唯一需要關(guān)注的點(diǎn)是未來國內(nèi)地產(chǎn)政策是否會(huì)持續(xù)收緊，此外，國內(nèi)外需求均繼續(xù)回升，對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)也形成明顯支撐，預(yù)計(jì)出口仍將保持較快增長，另外，國內(nèi)貨幣政策中短期內(nèi)收緊的概率有限。國際方面，歐美等部分國家疫苗接種速度加快，在一定程度上對(duì)疫情起到了明顯的抑制作用，因而其經(jīng)濟(jì)活動(dòng)能夠得以較快恢復(fù)，同時(shí)美國出臺(tái)多項(xiàng)基建刺激計(jì)劃，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策年內(nèi)將維持寬松格局，將推動(dòng)其經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇。

　　基于以上，我們認(rèn)為在目前市場情緒未完全回暖，短期期指較大概率仍將維持寬幅震蕩走勢，中長期伴隨全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步改善，期指有望在二季度重拾升勢。

　　一 行情回顧

　　2021年第一季度，期指三大品種均呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑走勢。以春節(jié)為分水嶺，節(jié)前指數(shù)連續(xù)上漲，并創(chuàng)近年來新高，但節(jié)后伴隨美債收益率走高，引發(fā)市場對(duì)寬松政策提早退出的擔(dān)憂，國際市場隨之回落，國內(nèi)亦受此影響，三大期指漲幅明顯收窄，其中IF主力合約2月微跌0.15%，IH及IC主力合約則分別上漲1.4%和0.62%，進(jìn)入3月之后，市場進(jìn)一步走跌，期指跌幅也持續(xù)擴(kuò)大，同時(shí)各品種走勢有所分化，其中IF及IH表現(xiàn)疲弱，主力合約3月跌幅均超過6%，IC則相對(duì)抗跌，主力合約僅下跌1.53%。4月之后，市場有所反彈，但分化現(xiàn)象依舊，去年以及年初表現(xiàn)疲弱的IC此時(shí)則走勢較好，當(dāng)月主力合約漲幅為3.49%，IF主力合約上漲2.27%，IH則較為滯漲，主力合約僅微漲0.05%。

　　現(xiàn)指方面，春節(jié)之后的市場走勢呈現(xiàn)出一個(gè)明顯的特點(diǎn)，即市場風(fēng)格的切換。近幾年，大盤白馬股以其良好的業(yè)績、優(yōu)異的成長前景始終是市場追逐的焦點(diǎn)，白酒、醫(yī)藥等藍(lán)籌板塊連續(xù)走強(qiáng)，而相對(duì)應(yīng)的是中小盤個(gè)股表現(xiàn)平平，這一情況在2021年2月中下旬發(fā)生了變化。由于高估值藍(lán)籌股短期累積較大漲幅，同時(shí)市場利率有所走高，導(dǎo)致其在2至3月份出現(xiàn)明顯調(diào)整，并對(duì)市場整體情緒產(chǎn)生了影響，中小盤個(gè)股雖然也出現(xiàn)回落，但跌幅明顯小于以大盤藍(lán)籌股為代表的滬深300及上證50指數(shù)，甚至部分中小盤個(gè)股在此輪調(diào)整當(dāng)中不跌反漲。“小盤強(qiáng)大盤弱”延續(xù)至4月，在市場集體出現(xiàn)反彈之后，也是小盤股反彈幅度明顯大于大盤藍(lán)籌股。

　　板塊方面，各行業(yè)指數(shù)依舊是呈現(xiàn)漲跌互現(xiàn)的情況。3月，在市場普跌的情況下，公用事業(yè)板塊領(lǐng)漲，當(dāng)月漲幅超過10%，同時(shí)鋼鐵、采掘周期板塊也逐步回升，此外，紡織板塊在經(jīng)歷連續(xù)下跌之后出現(xiàn)超跌反彈走勢，前期表現(xiàn)較好的有色、國防及食品飲料板塊則出現(xiàn)明顯回落，同時(shí)農(nóng)林牧漁板塊繼續(xù)下行。進(jìn)入4月之后，受到大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲的影響，周期板塊繼續(xù)上揚(yáng)，鋼鐵、有色、采掘均有不同程度上漲，同時(shí)食品飲料板塊再度回升，當(dāng)月漲幅超過5%，而上月表現(xiàn)突出的公用事業(yè)板塊則出現(xiàn)顯著下跌，月跌幅為6.54%。

　　二 經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況

　　由于去年疫情影響存在同期基數(shù)較低的問題，所以可以看到今年一季度乃至到了二季度整體同比數(shù)據(jù)可能都會(huì)出現(xiàn)大幅飆升。今年國內(nèi)一季度GDP同比增長18.3%，環(huán)比增長0.6%，工業(yè)增加值3月同比增長24.5%，環(huán)比增加0.6%，增速較2月略有放緩，當(dāng)整體依舊維持平穩(wěn)增長，預(yù)計(jì)4月國內(nèi)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持穩(wěn)步增長的態(tài)勢。

　　固定資產(chǎn)投資方面，受到去年基數(shù)低的影響，2月固定資產(chǎn)投資增速同比大增35個(gè)百分點(diǎn)，3月增幅略有放緩，同比增25.6%，同時(shí)今年一季度民間固定資產(chǎn)投資一改以往增長相對(duì)緩慢的情況，增速明顯加快，3月同比增加26%。分項(xiàng)數(shù)據(jù)看，房地產(chǎn)投資繼續(xù)穩(wěn)步增長，2、3月同比分別上漲38.3和25.6個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)此前持續(xù)低迷的制造業(yè)投資在今年一季度迎來明顯改善，2、3月同比增幅分別為37.3%和29.8%，同時(shí)基建投資增速略慢于地產(chǎn)和制造業(yè)投資，但增速依舊平穩(wěn)，2、3月同比增加34.95%和26.76%。整體看，得益于地產(chǎn)和基建的托底作用以及制造業(yè)的快速恢復(fù)，今年上半年固定資產(chǎn)投資仍將繼續(xù)回升。

　　房地產(chǎn)市場方面，3月商品房待售面積為5.18億平方米，同比下滑1.6%，降幅較上月進(jìn)一步擴(kuò)大，顯示地產(chǎn)連續(xù)一年累庫之后庫存再度去化，同時(shí)商品房銷售數(shù)據(jù)3月同比大增63.8%，較2月有所回落。此外3月房屋新開工和施工數(shù)據(jù)雙雙走高，其中新開工面積同比增長28.2%，施工面積同比增長11.2%，增速較1-2月增加0.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　今年春節(jié)前國內(nèi)部分地區(qū)出現(xiàn)了局部性疫情，在一定程度上對(duì)餐飲等消費(fèi)需求產(chǎn)生了抑制，但由于去年同期基數(shù)更低，今年一季度需求還是呈現(xiàn)顯著增長，3月社會(huì)零售品消費(fèi)累計(jì)同比增幅為34.2%，較1-2月增加0.4個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)環(huán)比回升1.75%，顯示在經(jīng)歷了年初疫情的影響之后，國內(nèi)需求正在快速恢復(fù)。

　　進(jìn)出口方面，3月出口同比增長30.6%，增幅較2月收窄，同時(shí)進(jìn)口同比增長38.1%，較上月加快近20個(gè)百分點(diǎn)，貿(mào)易順差137.98億元。2020年的出口數(shù)據(jù)可以說是大大好于預(yù)期，外貿(mào)并未因國際疫情的惡化受到太多影響，在部分程度上，由于國內(nèi)疫情得以控制生產(chǎn)恢復(fù)較快，部分加工貿(mào)易訂單更多地由東南亞地區(qū)轉(zhuǎn)向國內(nèi)，促使出口數(shù)據(jù)進(jìn)一步上升。從當(dāng)運(yùn)價(jià)指數(shù)的高頻數(shù)據(jù)看，今年年初出口及進(jìn)口運(yùn)價(jià)指數(shù)雙雙增長，一方面反映了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能不減，另一方面也說明進(jìn)入二季度出口依然維持了較快增長。后續(xù)需要關(guān)注東南亞等國家疫情進(jìn)展情況，如果其疫情再度惡化，那么我國的出口替代作用仍然存在。

　　先行指標(biāo)當(dāng)中，3月官方制造業(yè)PMI為51.9，較之上月增加1.3個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)財(cái)新制造業(yè)PMI為50.6，較上月減少0.3個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)官方分項(xiàng)數(shù)據(jù)方面，隨著假期結(jié)束，需求進(jìn)一步回升，3月生產(chǎn)和新訂單指數(shù)依舊處于50之上，其中生產(chǎn)指數(shù)為53.9，新訂單指數(shù)為53.6，同時(shí)產(chǎn)成品和原材料依舊處于去庫階段，其中產(chǎn)成品庫存指數(shù)為46.7，較上月減少1.3個(gè)百分點(diǎn)，原材料庫存指數(shù)為48.4，較上月增加0.7個(gè)百分點(diǎn)。PMI指標(biāo)顯示目前經(jīng)濟(jì)仍處于擴(kuò)張過程中，整體呈現(xiàn)供需兩旺的格局。

　　三 后市展望

　　2021年一季度市場出現(xiàn)了比較大的波動(dòng)，一方面是市場擔(dān)憂貨幣政策轉(zhuǎn)向，另一方面，也是由于高估值藍(lán)籌股經(jīng)過去年及今年年初的連續(xù)上漲，股價(jià)高企，出現(xiàn)了一定的調(diào)整壓力，但對(duì)于多數(shù)漲幅有限的中小盤個(gè)股來說，在此輪調(diào)整中并未受到過多波及。這是今年一季度市場的主要特點(diǎn)。

　　回觀年初至今的經(jīng)濟(jì)情況，我們認(rèn)為主要呈現(xiàn)兩個(gè)趨勢：一是，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐不減，二是，歐美財(cái)政刺激力度加大，并伴隨疫苗接種經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇。國內(nèi)方面，地產(chǎn)和基建投資持續(xù)增長，同時(shí)此前表現(xiàn)平平的制造業(yè)投資增速加快，唯一需要關(guān)注的點(diǎn)是未來國內(nèi)地產(chǎn)政策是否會(huì)持續(xù)收緊，此外，國內(nèi)外需求均繼續(xù)回升，對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)也形成明顯支撐，預(yù)計(jì)出口仍將保持較快增長，另外，國內(nèi)貨幣政策中短期內(nèi)收緊的概率有限。國際方面，歐美等部分國家疫苗接種速度加快，在一定程度上對(duì)疫情起到了明顯的抑制作用，因而其經(jīng)濟(jì)活動(dòng)能夠得以較快恢復(fù)，同時(shí)美國出臺(tái)多項(xiàng)基建刺激計(jì)劃，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策年內(nèi)將維持寬松格局，將推動(dòng)其經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇。

　　基于以上，我們認(rèn)為在目前市場情緒未完全回暖，短期期指較大概率仍將維持寬幅震蕩走勢，中長期伴隨全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步改善，期指有望在二季度重拾升勢。