今年是強(qiáng)周期品種的大熱之年，但事情從北京時(shí)間本周一晚間開(kāi)始有了一些變化。

　　從國(guó)內(nèi)來(lái)看，一份未經(jīng)證實(shí)的云南省《關(guān)于堅(jiān)決做好能耗雙控有關(guān)工作的通知》在網(wǎng)絡(luò)間瘋傳?！锻ㄖ芬?，工業(yè)硅、黃磷等多個(gè)產(chǎn)業(yè)被大幅限產(chǎn)。受此消息影響，有色、煤炭等商品期貨夜盤(pán)突然全線殺跌。

　　從國(guó)際來(lái)看，本周一，近期表現(xiàn)格外強(qiáng)勁的倫敦鋁，13年來(lái)首次于盤(pán)中觸及3000美元/噸，但在逼近歷史新高后回落，收盤(pán)跌幅超1.2%；倫敦銅跌幅也超1.5%，鎳、鉛、鋅等金屬的表現(xiàn)也較弱。

　　周二，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)黑色系大宗商品開(kāi)始領(lǐng)跌，焦煤(2684, -52.00, -1.90%)、焦炭(3290, -88.00, -2.61%)跌幅超5%，玻璃(2327, -80.00, -3.32%)、滬鋁(22205, -550.00, -2.42%)、滬鎳(146230, -910.00, -0.62%)等跌幅皆超4%，純堿、螺紋鋼(5458, -140.00, -2.50%)等跌超3%。股市方面，有色、煤炭、鋼鐵等板塊跌幅居前。一時(shí)間，“商品牛接近尾聲”的聲浪響起。然而，事實(shí)是否如此還有待一番考量。

　　本輪商品牛的驅(qū)動(dòng)力主要有四個(gè)方面，分別是貨幣寬松、供應(yīng)鏈不暢、碳達(dá)峰與碳中和，以及長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的供給側(cè)改革。隨著美聯(lián)儲(chǔ)縮表時(shí)間的臨近，全球貨幣寬松格局可能在今年四季度迎來(lái)變化。而近期全球主要經(jīng)濟(jì)體已開(kāi)始著手解決海運(yùn)成本高漲、運(yùn)力不足等問(wèn)題。由此可見(jiàn)，前兩大驅(qū)動(dòng)力存在減弱的趨勢(shì)。然而，碳中和的趨勢(shì)不會(huì)變，數(shù)年積蓄的供給側(cè)改革成果不會(huì)變。

　　值得一提的是，本輪商品牛是在缺少需求的背景下形成的。雖然目前依然缺少需求，但需求增長(zhǎng)的預(yù)期不但未有變化，甚至還在強(qiáng)化。而這種強(qiáng)化力量主要來(lái)自?xún)蓚€(gè)方面：一是美國(guó)1.2萬(wàn)億美元基建投資法案可能于9月底獲美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)；二是中國(guó)的專(zhuān)項(xiàng)債大概率在年內(nèi)發(fā)行完畢。市場(chǎng)預(yù)期，這些資金有相當(dāng)部分會(huì)投向基建，從而給商品需求帶來(lái)一定支撐。

　　不過(guò)，商品價(jià)格連番瘋漲并非好事。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，8月PPI同比上漲9.5%，而CPI同比漲幅回落至0.8%，CPI與PPI剪刀差擴(kuò)大至8.7個(gè)百分點(diǎn)。這意味著在消費(fèi)不振的背景之下，許多企業(yè)正面臨著較大的成本壓力。從上市公司半年報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，連寧德時(shí)代(300750,股吧)、比亞迪(002594,股吧)這樣的龍頭企業(yè)都出現(xiàn)了毛利率下滑，【金龍魚(yú)(300999)、股吧】等公司出現(xiàn)增收不增利。來(lái)自機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)顯示，中下游的交運(yùn)、輕工、紡織服裝、農(nóng)林牧漁、公用事業(yè)等行業(yè)半年報(bào)毛利率下滑幅度超過(guò)20%。這種趨勢(shì)可能會(huì)在三季報(bào)中體現(xiàn)得更為明顯。

　　為了緩解大宗商品價(jià)格上漲的壓力，我國(guó)出臺(tái)了一系列保供穩(wěn)價(jià)舉措。8月27日，國(guó)家物資儲(chǔ)備調(diào)節(jié)中心發(fā)布公告稱(chēng)，決定近期開(kāi)始投放2021年第三批國(guó)家儲(chǔ)備銅鋁鋅。此外，國(guó)儲(chǔ)局還對(duì)原油、棉花(17405, -5.00, -0.03%)等物資進(jìn)行了投放。市場(chǎng)甚至還傳出一些其他的調(diào)控預(yù)期。然而，在需求并不是太旺的背景下進(jìn)行價(jià)格調(diào)控，更多的并不是供需層面的技術(shù)問(wèn)題，而是經(jīng)濟(jì)層面的取舍問(wèn)題。