引言：近期國內(nèi)多地繼續(xù)受公共衛(wèi)生事件影響，大豆到港后卸船進度偏慢，豆粕物流運輸效率降低。疊加豆粕行業(yè)在自身供給不足，庫存持續(xù)低位的現(xiàn)狀下，多地豆粕現(xiàn)貨價格陸續(xù)突破5000元/噸大關(guān)，堪為歷史少有。

　　截止2022年3月18日，據(jù)Mysteel農(nóng)產(chǎn)品(000061)數(shù)據(jù)顯示全國主要地區(qū)油廠豆粕均價5004元/噸，環(huán)比上月漲766元/噸，漲幅18.07%；同比去年漲1668元/噸，漲幅50%。周末大部分地區(qū)貿(mào)易商現(xiàn)貨價格仍在上漲，上漲約40-50元/噸。如此強勢的豆粕現(xiàn)貨價格，幾乎無視下游養(yǎng)殖環(huán)節(jié)的豆粕消費不斷萎縮局面，究竟是哪些有利因素，造就了高高在上的豆粕價格呢？

　　針對豆粕價格節(jié)節(jié)攀升的原因，筆者主要從國際市場大豆和國內(nèi)豆粕供需基本面來展開梳理主要的利多因素。

　　其一：南美大豆主產(chǎn)三國產(chǎn)量預(yù)估較高點回落近3000萬噸，奠定CBOT大豆價格牛市的基石。從下圖最近半年USDA月度數(shù)據(jù)走勢來看，南美三國大豆產(chǎn)量不斷下降，近3個月尤為明顯。具體數(shù)據(jù)顯示，2021年10月USDA供需報告中對巴西大豆產(chǎn)量預(yù)估1.44億噸、阿根廷大豆產(chǎn)量預(yù)估5100萬噸、巴拉圭大豆產(chǎn)量預(yù)估1050萬噸；而最新的3月USDA數(shù)據(jù)顯示，巴西大豆產(chǎn)量大降至1.27億噸、阿根廷大豆產(chǎn)量下降至4350萬噸、巴拉圭大豆產(chǎn)量下降至530萬噸。面對南美三國大豆產(chǎn)量一再調(diào)降，CBOT大豆價格隨之走高，同時南美大豆CNF價格水漲船高，傳導(dǎo)至國內(nèi)則是進口大豆成本不斷攀升，助推豆粕價格居高不下。

　　其二：南美大豆減產(chǎn)之后，美國大豆出口環(huán)境向好。3月份USDA供需報告數(shù)據(jù)顯示，考慮到南美大豆減產(chǎn)之后，美國舊作大豆出口數(shù)量上調(diào)0.4億蒲至20.9億蒲，最終令2021/2022年度美國大豆結(jié)轉(zhuǎn)庫存落至2.85億蒲，庫消比6.45%。美國大豆結(jié)轉(zhuǎn)庫存的繼續(xù)走低，令美國大豆舊作平衡表不斷收緊，對CBOT大豆近月合約價格提供了一定支撐；且近三個月來由于美國大豆結(jié)轉(zhuǎn)庫存的不斷走低，與全球大豆去庫節(jié)奏形成共振，而非此前的拖累。

　　其三：烏俄沖突加劇農(nóng)產(chǎn)品市場供應(yīng)擔憂，國際市場糧油價格居高不下。受烏俄沖突令市場擔憂農(nóng)產(chǎn)品的情緒加劇，期間油脂、小麥、玉米價格紛紛沖高，CBOT大豆價格同樣不甘示弱，一度沖至1759.25美分/蒲歷史性高位。此外，由于國際地緣形勢的變化，全球糧食貿(mào)易保護主義有所抬頭。如俄羅斯、烏克蘭、印度尼西亞和阿根廷等越來越多的國家紛紛限制農(nóng)產(chǎn)品出口，其中阿根廷降最新的豆油、豆粕出口稅率提高至33%。在此大背景下，無論是國際市場CBOT大豆和豆粕價格，還是國內(nèi)豆粕價格均間接受到一定的不確定風險溢價。

　　其四：油廠開機率連續(xù)四周下滑，豆粕供應(yīng)持續(xù)不足。受最近一個月來大豆到港量量不足的影響，疊加油廠大豆庫存本就處于低位，油廠開機率出現(xiàn)不斷下滑。據(jù)Mysteel農(nóng)產(chǎn)品數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)主要油廠周度大豆壓榨量從2月18日當周的170.78萬噸降至本周的130.24萬噸。作為對比，2017-2021年同期油廠周度大豆壓榨量為154萬噸。豆粕產(chǎn)出的持續(xù)減少，雖然下游消費不斷受到擠壓，但奈何短期仍是供應(yīng)端占據(jù)主要話語權(quán)，令豆粕價格依舊不斷走高。

　　其五：公共衛(wèi)生事件影響豆粕運輸，下游養(yǎng)殖企業(yè)豆粕剛需仍在。3月中旬以來，伴隨著全國公共衛(wèi)生事件影響面擴大，全國除新疆、西藏及寧夏少數(shù)區(qū)域未受影響外，其它區(qū)域均有不同程度數(shù)量的確診病例。部分港口作業(yè)效率降低，豆粕物流運輸受影響。在此特殊時期，下游飼料養(yǎng)殖企業(yè)對短期豆粕現(xiàn)貨的需求不減反增，哪怕是高價豆粕現(xiàn)貨依舊不缺乏買單的剛需。

　　其六：3月份以來豆油價格見高回落，豆粕價格被動變得更加堅挺。3月初，豆粕期現(xiàn)貨價格雙雙創(chuàng)出階段性高位后出現(xiàn)一輪回撤走勢。從下圖油粕比走勢來看，2022年3月3日，江蘇地區(qū)現(xiàn)貨豆油豆粕比值2.68，期價主力合約豆油豆粕比值2.88；截止3月18日，江蘇地區(qū)現(xiàn)貨豆油豆粕比值下降至2.27，期價主力合約豆油豆粕比值下降至2.44。期間外圍CBOT大豆價格整體高位盤整為主，因此豆粕估值獲得被動提升。

　　其七：豆粕庫存持續(xù)低位，令豆粕價格居高不下。春節(jié)至今，國內(nèi)主要油廠豆粕庫存持續(xù)處于低位水平，并未出現(xiàn)往年春節(jié)后的階段性累庫局面。據(jù)Mysteel農(nóng)產(chǎn)品數(shù)據(jù)顯示，豆粕最新庫存數(shù)據(jù)31.57萬噸，同比去年大幅減少54.02萬噸，減幅63.11%。此外，2017-2021年同期豆粕庫存數(shù)據(jù)均值為68.7萬噸。偏低的豆粕庫存，令上游廠家和中游貿(mào)易商對豆粕現(xiàn)貨價格挺價心態(tài)較濃。

　　其八：大豆拋儲進程不及預(yù)期，豆粕新增供應(yīng)有限。此前，豆粕市場中下游飼料、養(yǎng)殖企業(yè)曾一度寄希望于大豆拋儲緩解豆粕緊張的局面。但從大豆拋儲的情況來看，本月僅3月14日進行一輪進口大豆拍賣，拍賣成交總量僅25.6萬噸，且大豆成交價5320-5630元/噸。一方面是成交價格高企，另一方面是大豆拋儲數(shù)量有限，對眼下豆粕供應(yīng)偏緊的局面緩和程度暫時有限。因此下游企業(yè)不得不在豆粕價格水漲船高的現(xiàn)實情況下進行隨用隨采。

　　在如此利多加持的背景下，豆粕現(xiàn)貨價格不斷走高，多地突破5000元/噸大關(guān)卻又是在必然之中。

　　目前豆粕市場主要的利空體現(xiàn)在過高的豆粕價格抑制需求，因下游養(yǎng)殖環(huán)節(jié)紛紛處于虧損的局面，體現(xiàn)在飼料中豆粕被部分替代品替代，以及飼料中降低蛋白用量。以生豬和肉雞的養(yǎng)殖利潤來看，Mysteel農(nóng)產(chǎn)品數(shù)據(jù)顯示，最新生豬自繁自養(yǎng)周均虧損 536.45 元/頭；周山東毛雞養(yǎng)殖虧損在 0.83 元/只。但豆粕需求端惡化這一主要利空因素需要時間醞釀，方能量變形成質(zhì)變；同時更為重要的是需要有供應(yīng)端的增量來率先打破這一局面，豆粕現(xiàn)貨價格或有一輪回落行情。