目前市場預(yù)期，隨著LME與投行開展新的磋商，雙方可能會(huì)達(dá)成一個(gè)頗具可行性的解決方案。

　　恢復(fù)交易后的LME（倫敦金屬交易所）期鎳，依舊“波折不斷”。

　　在3月16日恢復(fù)交易后，LME期鎳很快出現(xiàn)低于限價(jià)（跌停板）的交易，導(dǎo)致交易再度暫停8小時(shí)。

　　3月17日，盡管LME交易所將LME期鎳漲跌幅度擴(kuò)大至8%，但開盤后仍出現(xiàn)最低限價(jià)交易被系統(tǒng)自動(dòng)拒絕的狀況，導(dǎo)致電子盤延后開盤。

　　3月18日，LME期鎳的漲跌幅度進(jìn)一步放寬至12%，但開盤不久便觸及跌停板，且LME交易所宣布“交易系統(tǒng)連續(xù)第三天出現(xiàn)故障，將取消低于限價(jià)（跌停板價(jià)格）的交易”。

　　3月21日，LME期鎳開盤再度迅速觸及跌停，跌幅達(dá)到15%。這背后，是市場傳聞高盛交易員在LME期鎳場外交易平臺(tái)給出的買盤報(bào)價(jià)僅有25000美元/噸，較上周五LME期鎳收盤價(jià)36915美元/噸低了約32%。

　　“事實(shí)上，這份買盤報(bào)價(jià)并不離譜?！币晃蝗A爾街對沖基金經(jīng)理向記者解釋說，截至3月21日收盤時(shí)，上海期鎳報(bào)價(jià)在206600元人民幣/噸（約合32280美元/噸），表明市場參與者在LME市場的買盤報(bào)價(jià)正與上海期鎳最新價(jià)格“高度掛鉤”。

　　記者多方了解到，面對LME期鎳價(jià)格劇烈下跌與暫停交易風(fēng)波不斷，越來越多海外投資機(jī)構(gòu)正紛紛減持標(biāo)普GSCI現(xiàn)貨芝加哥商業(yè)所指數(shù)（S&PGSCI）等涵蓋LME期鎳品種的大宗商品指數(shù)產(chǎn)品避險(xiǎn)。

　　一位華爾街多策略對沖基金經(jīng)理向記者指出，目前他們最擔(dān)心的，是LME期鎳劇烈下跌與暫時(shí)交易時(shí)有發(fā)生，或拖累大宗商品指數(shù)產(chǎn)品交易結(jié)算面臨未知風(fēng)險(xiǎn)，干脆早早離場避險(xiǎn)。

　　值得注意的是，在3月初LME期鎳遭遇價(jià)格逼空式飆漲后，倫敦金屬交易所（LME）正將矛頭指向未受監(jiān)管的場外交易。

　　近日，LME首席執(zhí)行官馬修·張伯倫（Matthew Chamberlain）表示，去年LME曾提議允許LME交易所更清晰地了解場外交易市場持有的頭寸，但這舉遭到眾多投行拒絕。

　　他表示，現(xiàn)在需要就如何更好地控制場外交易對LME交易所的影響展開成熟的討論。這可能與金融監(jiān)管部門在2008年次貸危機(jī)時(shí)期在其他資產(chǎn)類別采取的監(jiān)管措施類似。這些監(jiān)管措施尚未應(yīng)用到大宗商品，也許未來需要這樣做。

　　上述華爾街對沖基金經(jīng)理坦言，盡管LME交易所一直在嘗試加強(qiáng)場外交易的信息透明度與持倉監(jiān)管，但此舉能否成行，仍存在較大未知數(shù)。究其原因，一是LME此舉無疑觸動(dòng)了眾多投行的“奶酪”，導(dǎo)致他們在大宗商品場外交易的巨額利益受損，勢必遭遇他們持續(xù)反對；二是場外交易本身存在著巨大的信息不對稱性，如何做好全面的場外交易持倉信息披露與多空頭寸監(jiān)管，對LME同樣是不小的考驗(yàn)。

　　多空分歧過大引對沖基金離場避險(xiǎn)

　　面對3月21日LME期鎳開盤迅速觸及跌停，多位對沖基金經(jīng)理并不意外。

　　“畢竟，多空雙方對LME期鎳的交易價(jià)格分歧實(shí)在太大。”前述華爾街對沖基金經(jīng)理向記者指出。市場傳聞高盛交易員報(bào)出的買盤價(jià)格僅有25000美元/噸，但賣盤價(jià)格高達(dá)37000美元/噸，結(jié)果是賣盤報(bào)價(jià)根本“無人接盤”，令LME期鎳價(jià)格開盤直接跌停。

　　他透露，當(dāng)前金融市場普遍擔(dān)心，若按照25000美元/噸買盤價(jià)格估算，LME期鎳或?qū)⒗^續(xù)大幅劇烈下跌，恢復(fù)“正常交易”需要更長時(shí)間。

　　記者多方了解到，LME期鎳價(jià)格持續(xù)觸及跌停板背后，是越來越多投資機(jī)構(gòu)急于拋售掛鉤LME期鎳品種的大宗商品指數(shù)產(chǎn)品避險(xiǎn)。究其原因，LME期鎳價(jià)格異常大幅下跌或?qū)е孪嚓P(guān)大宗商品指數(shù)產(chǎn)品凈值持續(xù)回落，影響投資機(jī)構(gòu)的投資組合回報(bào)率。

　　“我們還擔(dān)心，若LME期鎳再度發(fā)生低于限價(jià)（跌停板價(jià)格）的交易導(dǎo)致LME取消交易，大宗商品指數(shù)產(chǎn)品拋盤將面臨未知的交易清算風(fēng)險(xiǎn)。”一位正在減持大宗商品指數(shù)產(chǎn)品的對沖基金經(jīng)理向記者坦言。

　　記者獲悉，由于多空雙方在LME期鎳合理估值方面分歧較大，不少大宗商品貿(mào)易商與量化投資機(jī)構(gòu)也選擇觀望。

　　一位量化投資型對沖基金經(jīng)理指出，圍繞LME期鎳-上海期鎳價(jià)差擴(kuò)大開展跨地套利交易，一度是量化投資型對沖基金相對青睞的套利交易品種。如今，受制于LME期鎳價(jià)格無序下跌，這類量化投資策略正“少人問津”。

　　記者從多位大宗商品貿(mào)易商處了解到，他們也暫緩LME期鎳的套期保值交易，原因是LME期鎳市場交易流動(dòng)性依然匱乏，呈現(xiàn)“一邊倒”的價(jià)格下跌趨勢，令他們的套保交易面臨對手盤缺失與流動(dòng)性不足風(fēng)險(xiǎn)。

　　場外交易監(jiān)管挑戰(zhàn)

　　值得注意的是，3月以來LME期鎳價(jià)格劇烈波動(dòng)，正令倫敦金屬交易所(LME)將矛頭指向未受監(jiān)管的場外交易。

　　LME首席執(zhí)行官馬修·張伯倫（Matthew Chamberlain）表示，去年銀行業(yè)曾對加強(qiáng)場外交易監(jiān)管等提升金屬市場透明度的舉措表示反對。原本這些舉措可以在3月LME期鎳遭遇逼空式飆漲前，及時(shí)對空頭頭寸實(shí)施管控。

　　市場傳聞，在青山控股持有的逾15萬噸LME期鎳空頭頭寸里，僅有3萬噸是在LME場內(nèi)交易直接持有。其余12萬噸空頭頭寸則通過摩根大通、巴黎銀行等投資銀行開展場外交易間接持有。

　　在馬修·張伯倫看來，由于沒能及時(shí)掌握青山控股在場外交易持有的巨額期鎳空頭頭寸，LME未能對此及時(shí)做出風(fēng)控措施，令3月LME期鎳逼空式無序飆漲行情得以驟然爆發(fā)。

　　多位業(yè)內(nèi)人士對此反駁說，此前LME公布的期鎳持倉數(shù)據(jù)顯示，一家實(shí)體企業(yè)掌握著40%-50%鎳庫存。LME完全可以對此開展深入調(diào)查，進(jìn)而掌握青山控股在場外交易的實(shí)際空頭頭寸，采取相應(yīng)措施防范LME期鎳價(jià)格劇烈波動(dòng)。

　　“但是，這也意味著 LME可能觸動(dòng)投行的利益奶酪。”一位熟悉大宗商品場外交易的期貨經(jīng)紀(jì)商向記者透露。一直以來，場外交易屬于投行等做市商的“自留地”，整個(gè)交易信息與市場參與者持倉狀況完全由投行自己掌握，并由投行尋找交易對手撮合交易。投行在其中的角色，一方面是交易撮合者，一方面也參與衍生品交易或信貸提供者賺取豐厚利潤。

　　在他看來，很多市場參與者之所以選擇場外交易，一大重要原因就是不想讓LME交易所與金融監(jiān)管部門了解他們的實(shí)際巨額持倉數(shù)據(jù)，避免額外的監(jiān)管壓力。

　　為了讓市場參與者放心大膽地參與場外交易，投行也建立了完善的清算系統(tǒng)，協(xié)助他們的各類場外交易得到高效的交易清算。

　　“這也是LME交易所遲遲難以強(qiáng)化場外交易監(jiān)管的一大主要原因?！彼治稣f。但隨著LME期鎳價(jià)格無序劇烈波動(dòng)觸發(fā)全球金融市場強(qiáng)烈關(guān)注，投行或許不得不做出某些讓步。目前市場預(yù)期，隨著LME與投行開展新的磋商，雙方可能會(huì)達(dá)成一個(gè)頗具可行性的解決方案，即LME交易所先要求投資銀行逐步公開場外交易的持倉信息，對過度持倉的機(jī)構(gòu)開展風(fēng)控調(diào)查，再將場外交易清算業(yè)務(wù)納入交易所清算系統(tǒng)，從而實(shí)現(xiàn)對LME金屬期貨場外交易持倉信息與交易動(dòng)向的全面掌握。

　　（作者：陳植 編輯：包芳鳴）