主要邏輯

　　摘要：

　　本周瀝青漲逾5個(gè)百分點(diǎn)，盤中觸及4674元/噸高位，走勢(shì)之強(qiáng)引起市場(chǎng)關(guān)注。同樣是生產(chǎn)虧損嚴(yán)重、供應(yīng)偏低，為何瀝青較其他能化品上漲動(dòng)力更足？我們認(rèn)為市場(chǎng)還受到一個(gè)重要事件的影響：美國擬放松對(duì)委內(nèi)瑞拉石油制裁。本文將從三個(gè)方面探討事件影響：

　　1、委內(nèi)瑞拉原油占我國瀝青原料的比重有多大？2、委內(nèi)瑞拉原油的出口格局是怎么樣的？3、瀝青成本會(huì)提升多少？

　　結(jié)論：

　　受制裁前，該國原油占我國瀝青原料的比重為48%。受制裁后，該國原油占我國瀝青原料比重明顯下降，2019-2021年三年分別為9%、0%、4%，經(jīng)歷了2020年全年中斷和出口油品的切換。委內(nèi)瑞拉原油出口格局在受制裁后上發(fā)生了巨大的變化，出口總量從7003萬噸驟降僅剩一成左右，出口國家數(shù)量降至7國，中國從第三到港國躍升至第一，出口油品種類數(shù)量減半，馬混成為最大出口原油類型、占比超一半。2022年上半年出口同比預(yù)計(jì)增長八成，運(yùn)往中國、馬來西亞原油占比高達(dá)75%。

　　根據(jù)業(yè)內(nèi)人士告知，委內(nèi)瑞拉被制裁前，國內(nèi)進(jìn)口馬瑞（Merey）原油的業(yè)務(wù)主要由中石油燃油公司承接，就到岸升貼水（升貼水+代理費(fèi)）而言，2018年和2019年Merey-Brent的年度貼水平均價(jià)格分別-3美元/桶和+1美元/桶。同時(shí)當(dāng)時(shí)對(duì)應(yīng)的Oman-Brent的年度貼水平均價(jià)格為-0.4美元/桶和+0.3美元/桶。

　　截至5月27日，最新的Merey原油對(duì)布倫特的到岸貼水價(jià)為-32美元/桶，因Brent目前較Oman升水7美元/桶，2018-2019年Brent與Oman基本平水，這就是說Oman比Merey有5美元/桶的品質(zhì)升水。以O(shè)man為中介，我們推斷，當(dāng)委內(nèi)瑞來被解除制裁后，Merey-Brent的到岸貼水價(jià)預(yù)計(jì)將在-12美元/桶左右。那么，當(dāng)馬瑞原油的到岸貼水從-32抬升至-12美元/桶時(shí)，20美元/桶的成本抬升對(duì)應(yīng)的瀝青成本抬升是1470元/桶。具體算法是：20（原料抬升）÷60%（瀝青收率）*6.5855（噸桶比）*6.7048（美元兌人民幣中間價(jià)）=1470元/桶。

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　　風(fēng)險(xiǎn)提示：委內(nèi)瑞拉制裁未被解除

　　正文

　　01 委內(nèi)瑞拉原油占我國瀝青原料的比重有多大？

　　委內(nèi)瑞拉石油儲(chǔ)量位居全球第一，然而2019年美國對(duì)委內(nèi)瑞拉的制裁持續(xù)影響著委內(nèi)瑞拉重油的生產(chǎn)和出口能力，同時(shí)也對(duì)我國瀝青生產(chǎn)原料的分布也產(chǎn)生了影響。具體來看：

　　1、在委內(nèi)瑞拉受到制裁前，該國原油占我國瀝青原料的比重為48%。

　　卓創(chuàng)資訊在2018年指出，我國生產(chǎn)瀝青的原料品種較多，主要有來自南美的馬瑞原油，來自中東的沙中、沙重、科威特原油，還有海洋油、克拉瑪依原油、塔河原油、遼河原油等國產(chǎn)原油，以及部分渣油。從原油種類在產(chǎn)能中的占比來看，馬瑞原油占比在48%左右，中東原油占比在30%左右，海洋油占比在10%左右，其他當(dāng)?shù)卦驼急仍?2%左右。

　　2、在委內(nèi)瑞拉受到制裁后，該國原油占我國瀝青原料比重明顯下降，2019-2021年三年分別為9%、0%、4%，經(jīng)歷了2020年全年中斷和出口油品的切換。

　　據(jù)路透公布的國內(nèi)原油到港量數(shù)據(jù)，2019年馬瑞（Merey）原油作為瀝青生產(chǎn)原料僅有2個(gè)月在40%及以上，年均值為9%；2021年中國從委內(nèi)瑞拉僅有5個(gè)月進(jìn)口馬混（Merey Blend）作為瀝青生產(chǎn)原料，月度分布值在4-20%不等，年均值降至4%；2022年（至5月）進(jìn)口馬混占我國瀝青原料比重在6-25%不等，前五個(gè)月年均值小幅提升至12%。

　　02 委內(nèi)瑞拉原油的出口格局怎么樣？

　　經(jīng)歷過美國的經(jīng)濟(jì)和石油制裁后，委內(nèi)瑞拉在原油出口格局上發(fā)生了巨大的變化。

　　1、出口總量：從7003萬噸驟降僅剩一成左右

　　據(jù)路透船期公布，制裁前（2018年）委內(nèi)瑞拉原油出口量為7003.7萬噸，而制裁后（2021年）委內(nèi)瑞拉原油出口量驟降至863.9萬噸，僅為制裁前的12.3%；

　　2、出口國：國家數(shù)量降至7國，中國從第三到港國躍升至第一

　　制裁前（2018年）委內(nèi)瑞拉原油出口國數(shù)量眾多，前三國分別為美國（35%）、印度（22%）和中國（21%），而制裁后（2021年）中國躍升至第一位置，原油出口量占比34%，此后出口國依次為古巴（23%）、馬拉西亞（18%）、新加坡（13%）、圣盧西亞（7%）、阿聯(lián)酋（4%）和越南（1%），出口國家數(shù)量降至7國；

　　3、出口油品種類：數(shù)量減半，馬混出口超一半。

　　制裁前（2018年）委內(nèi)瑞拉原油出口的種類有16種，其中Morichal油品出口2384萬噸，占比最高達(dá)到34%，原油、馬瑞、Zuata 30/Hamaca Blend等油品，占比分別為15%、15%和12%，其余油品出口不足10%；而制裁后（2021年）委內(nèi)瑞拉原油出口種類降至8種，馬混成為最大的出口油品，占比高達(dá)55%，其次是Hamaca Blend（17%）、Crude Oil（11%）、Morichal（5%）、馬瑞（Merey）（5%）、Diluted Crude Oil（4%）、Leona 22（2%）和Zuata 30/Hamaca Blend（1%）。

　　4、2022年出口格局：上半年同比預(yù)計(jì)增長八成，運(yùn)往中、馬原油占比高達(dá)75%

　　截至5月26日，據(jù)路透船期數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)1-6月全國接收委內(nèi)瑞拉原油的總到港量為684.4萬噸，而去年上半年的總到港量為388.1萬噸，預(yù)計(jì)今年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)隨著時(shí)間進(jìn)入6月份還將上修，同比增幅超過76%。同時(shí)，今年以來，馬來西亞和中國是委內(nèi)瑞拉最大的兩個(gè)出口國，兩國接收來自委內(nèi)瑞拉的原油到港量合計(jì)高達(dá)75%。

　　03 委內(nèi)瑞拉制裁解除后，瀝青成本會(huì)提升多少？

　　瀝青作為煉廠加工原油的下游品種之一，一般很難計(jì)算出確切的成本到底是多少。行業(yè)中最常見的成本計(jì)算方式是通過瀝青理論利潤去推算瀝青理論成本，對(duì)于使用委內(nèi)瑞拉馬瑞原油等油品生產(chǎn)的情況下：

　　瀝青理論成本

　　=瀝青市場(chǎng)價(jià)格-瀝青理論利潤 （公式1）

　　=瀝青市場(chǎng)價(jià)格-（產(chǎn)品收入-增值稅-消費(fèi)稅-原料成本-運(yùn)費(fèi)-人工成本） （公式2）

　　其中，產(chǎn)品收入=瀝青價(jià)格*60%+非標(biāo)柴油*22%+石腦油*7%+蠟油*11%。

　　需要注意的是，因?yàn)闉r青價(jià)格、非標(biāo)柴油、石腦油和蠟油都是可變變量，因此即使將稅費(fèi)、運(yùn)費(fèi)和人工成本視為固定成本后，計(jì)算原料成本增加1美元對(duì)瀝青理論成本的提升十分復(fù)雜。

　　根據(jù)業(yè)內(nèi)人士告知，委內(nèi)瑞拉被制裁前，國內(nèi)進(jìn)口馬瑞（Merey）原油的業(yè)務(wù)主要由中石油燃油公司承接，就到岸升貼水（升貼水+代理費(fèi)）而言，2018年和2019年Merey-Brent的年度貼水平均價(jià)格分別-3美元/桶和+1美元/桶。同時(shí)當(dāng)時(shí)對(duì)應(yīng)的Oman-Brent的年度貼水平均價(jià)格為-0.4美元/桶和+0.3美元/桶。

　　截至5月27日，最新的Merey原油對(duì)布倫特的到岸貼水價(jià)為-32美元/桶，因Brent目前較Oman升水7美元/桶，2018-2019年Brent與Oman基本平水，這就是說Oman比Merey有5美元/桶的品質(zhì)升水。以O(shè)man為中介，我們推斷，當(dāng)委內(nèi)瑞來被解除制裁后，Merey-Brent的到岸貼水價(jià)預(yù)計(jì)將在-12美元/桶左右。那么，當(dāng)馬瑞原油的到岸貼水從-32抬升至-12美元/桶時(shí)，20美元/桶的成本抬升對(duì)應(yīng)的瀝青成本抬升是1470元/桶。具體算法是：

　　20（原料抬升）÷60%（瀝青收率）*6.5855（噸桶比）*6.7048（美元兌人民幣中間價(jià)）=1470元/桶。