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　　文：南華期貨(603093)咨詢服務(wù)部 顧雙飛Z0013611 周甫翰F03095899

　　圖1：DCE鐵礦石期貨主力價格走勢圖

　　資料來源：WIND、南華研究

　　近期DCE鐵礦石期貨主力價格從2022年5月10日的最低位755.5元震蕩反彈，近5日走出了5連陽，在6月2日盤中一度走出921元的階段性高位。但是反觀成材端價格，雖然價格有所反彈，但是整體走勢比鐵礦石弱的多。為什么鐵礦石價格沒有隨著成材價格深跌？為什么鐵礦石價格反彈如此迅猛？

　　強(qiáng)勢的基本面

　　圖2：247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量（萬噸）

　　資料來源：鋼聯(lián)、南華研究

　　圖3：長流程螺紋鋼現(xiàn)貨毛利潤（20日庫存）

　　資料來源：鋼聯(lián)、南華研究

　　雖然鋼廠的現(xiàn)貨利潤極低，甚至很多已經(jīng)進(jìn)入了虧損區(qū)間。市場一直預(yù)期的鋼廠的“負(fù)反饋”并沒有走出來。所謂的“負(fù)反饋”，也就是鋼廠在低利潤、負(fù)利潤的情況下，鋼廠通過主動減產(chǎn)來減少對高價原料的采購量、需求量，來壓低原料的價格以實(shí)現(xiàn)利潤的修復(fù)。鋼廠“負(fù)反饋”沒有走出來的原因在于兩點(diǎn)：

　　首先，2021年鋼廠實(shí)現(xiàn)的利潤比較高，我們也可以從上市鋼企的年報中看出，很多鋼廠創(chuàng)下了歷史最高的利潤。長流程鋼廠普遍資金比較充裕，對于-100~-200的噸鋼虧損，鋼廠都能扛。東部的大型鋼廠對于后市也比較樂觀，排產(chǎn)也按部就班的就行，沒有減產(chǎn)的計劃。雖然有部分成本比較高的鋼廠有悶爐、檢修計劃，但整體減產(chǎn)量有限。而從對鐵水的替代關(guān)系來看，廢鋼價格維持在高位，鐵廢價差倒掛，廢鋼入爐的性價比低，導(dǎo)致電爐的供應(yīng)量沒有起來，也就意味著對以消耗鐵礦石的高爐的長流程工藝的產(chǎn)鋼方式更為依賴，這也導(dǎo)致鐵水產(chǎn)量持續(xù)走高。

　　其次，從基本面上看，目前本就處于鋼廠季節(jié)性鐵礦石補(bǔ)庫的需求旺季，鐵礦石港口庫存走低。由于天氣的擾動，一季度澳洲、巴西的鐵礦石發(fā)運(yùn)量同比減少約10%，外加俄烏戰(zhàn)爭的影響，非主流礦的發(fā)運(yùn)量減少也較明顯。疊加季節(jié)性補(bǔ)庫需求，鐵礦石前期比較高的庫存去庫較快。因此，目前鐵礦石的基本面處于一年中最強(qiáng)的時間段。

　　圖4：45港鐵礦石庫存（萬噸）

　　資料來源：鋼聯(lián)、南華研究

　　運(yùn)價的成本支撐

　　圖5：鐵礦石運(yùn)費(fèi)（美元/噸）

　　資料來源：WIND、南華研究

　　除了鐵礦石自身基本面比較強(qiáng)這個因素外，作為鐵礦石成本端的重要支撐的運(yùn)費(fèi)的上漲也不容忽視。

　　巴西-青島運(yùn)費(fèi)環(huán)比4月上漲10美元，澳洲-青島運(yùn)費(fèi)環(huán)比4月上漲5美元。澳巴發(fā)貨整體偏向?qū)捤桑煌瑫r隨著中國疫情的整體好轉(zhuǎn)，本期港口疏港量高位上升；鐵礦石貿(mào)易供需走勢總體健康，為鐵礦石海運(yùn)價持續(xù)上行帶來有力支撐。此外，在俄烏戰(zhàn)爭后全球?qū)γ禾康男枨蠹ぴ?，因此很多運(yùn)干散貨的海峽型的船只被用來運(yùn)輸煤炭，導(dǎo)致對船運(yùn)的需求上升，特別在美洲地區(qū)，海峽型缺船，運(yùn)費(fèi)上漲明顯。

　　鐵礦石的強(qiáng)勢還能維持多久？

　　我們預(yù)計6月，鐵礦石的基本面仍比較強(qiáng)，較強(qiáng)的基本面和較弱的預(yù)期沒有實(shí)現(xiàn)共振，走勢比較糾結(jié)，仍以偏強(qiáng)震蕩為主。需求端，鐵水產(chǎn)量仍維持在高位，鐵水產(chǎn)量在235萬噸以上鐵礦石仍是去庫為主。供應(yīng)端，澳洲有7月財年沖量的預(yù)期，預(yù)計澳洲的發(fā)運(yùn)量會上升。但總的來看，鐵礦石在6月仍是去庫為主，走勢仍偏強(qiáng)一些。預(yù)計要最早到8月，鋼材在淡季累庫，鐵礦石發(fā)運(yùn)持續(xù)上升，鐵礦石才會看到累庫的趨勢。

　　重要申明：本報告內(nèi)容由南華期貨咨詢服務(wù)部提供，觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。期市有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎。