建信期貨洪辰亮 期貨從業(yè)資格號：F3076808

　　花生期貨價格近期波動劇烈，在現(xiàn)貨逐步收尾，價格變化幅度不大的背景下，期貨市場逐步把關(guān)注重點聚焦于新季花生的產(chǎn)量端，但由于花生品種體量較小，數(shù)據(jù)的差異性也較大，導(dǎo)致市場分歧嚴(yán)重。6月10日主力合約單日漲幅超4.5%，而僅過了一個交易日，6月14日卻下跌4.31%，再度回落至10200元/噸一線。本文梳理了本次花生上漲下跌的潛在邏輯，并認(rèn)為過山車式的行情并不改變中期基本面向好的態(tài)勢。

　　一、6.10：河南麥茬花生種植面積降幅超預(yù)期，資金熱捧

　　新季國內(nèi)花生面積的下降基本上已被市場認(rèn)可，主要的分歧來源于面積下降的幅度有多大。在4月中至5月中上旬主要是春花生的播種窗口，據(jù)了解，由于花生價格偏低，而玉米價格維持在極高的位置，花生/玉米的比價已經(jīng)來到近十年極低的位置，東北產(chǎn)區(qū)，特別是吉林部分地區(qū)，花生改種玉米的現(xiàn)象比較普遍，機(jī)構(gòu)平均預(yù)計面積減少或在1成左右；而山東地區(qū)，近些年來本身花生的種植面積就處逐步走低的趨勢中，種植玉米或其他果蔬的收益更好，面積同樣預(yù)期有1至2成的減幅，而河南方面，則是市場關(guān)注的重點，其產(chǎn)量和種植面積均是國內(nèi)之首，前期春花生的播種面積同樣不甚理想，目前正值河南南部麥茬花生的播種窗口，而根據(jù)前方調(diào)研團(tuán)隊的反饋，河南夏花生種植減少的比例甚至更大，南部的南陽、駐馬店、周口均有不同程度的下降，其中比例少一點也在20%左右，而比例高的甚至達(dá)到50%及以上。根據(jù)和農(nóng)戶、貿(mào)易商交流后得知，一方面是花生價格偏弱，但其相當(dāng)耗費人工，性價比偏低致使農(nóng)戶種植積極性降低明顯；另一方面，河南南部是老牌的花生主產(chǎn)區(qū)，但由于花生重茬病害多，多地反饋出現(xiàn)白絹病，正逢目前其他農(nóng)作物的收益較好，部分有種植結(jié)構(gòu)的改變；除此之外也有部分地塊極度干旱，難以播種的情況存在。故整體來看，新季花生面積減少的比例料超出原本市場的預(yù)估，降幅或達(dá)到1.5成左右。

　　除了面積降幅較大之外，新季花生主產(chǎn)區(qū)天氣狀況同樣不甚理想。根據(jù)氣象網(wǎng)站數(shù)據(jù)，截止6月14日，河南大部分區(qū)域處于氣象干旱，其中豫南及豫東大部分區(qū)域?qū)僦睾抵撂睾档姆秶?，而江蘇北部、魯西南及膠東半島區(qū)域同樣干旱問題顯著，土壤墑情較差。大面積的干旱一方面造成麥茬花生種不上，種下去的部分花生也出現(xiàn)出苗困難等情況；另一方面前期播種的春花生在6月下旬逐步步入開花下針期，此時需水量較大，墑情持續(xù)偏差則可能顯著影響到新季單產(chǎn)水平。

　　另外交割品使用東北花生或東北花生進(jìn)行摻混是比較保險的選擇，目前東北白沙通貨米價格在9400元/噸左右，算上冷庫儲藏、資金成本、運輸費用等，盤面10合約價格在10100-10200以下，并不存在太好的期現(xiàn)業(yè)務(wù)入場的機(jī)會。故在盤面下方有一定支撐，且河南主產(chǎn)區(qū)夏花生傳出面積減少超預(yù)期的背景下，資金蜂擁而至，創(chuàng)出單日較大的漲幅。

　　二、6.14：油廠停收，期現(xiàn)業(yè)務(wù)利潤較大，資金踩踏下跌

　　6月14日，益海各分廠全面停收花生，魯花、中糧、龍大等油廠也維持較少的到貨量，現(xiàn)貨市場逐步收尾。理論上，目前已至6月中旬，大廠停收是非常正常的事情，況且自春節(jié)過后，國內(nèi)油廠收購的積極性及數(shù)量已經(jīng)維持在歷史同期極高的水平線上，但在盤面價格高企的背景下，部分前期多單獲利了結(jié)的心態(tài)較重，盤面壓力顯現(xiàn)。

　　另外一點也是剛剛有所提及的期現(xiàn)業(yè)務(wù)，由于上周五主力期貨合約上漲至接近10800元/噸，給出了較好的期現(xiàn)業(yè)務(wù)的利潤空間，相關(guān)企業(yè)參與積極性上升。從這兩天現(xiàn)貨市場上的反應(yīng)也可以看出，前期東北308通貨米在9200-9400元/噸，而盤面上漲后，帶動現(xiàn)貨市場也漲至9500-9800元/噸，相關(guān)公司正積極尋找現(xiàn)貨貨源，并在期貨市場上尋找合適的點位介入空頭頭寸以進(jìn)行利潤鎖定，恰逢油廠停收，部分短線資金離場意愿較大，加上期現(xiàn)業(yè)務(wù)的空頭頭寸，多頭心態(tài)產(chǎn)生微妙的變化，導(dǎo)致踩踏離場，價格再度回到了上漲前的水平。

　　三、 未來展望

　　隨著6月14日，單日4.31%的跌幅，花生10合約再次來到了10200元/噸的價格。但在當(dāng)前的價格點位上，基本面似乎并不支持持續(xù)的下跌。由于花生現(xiàn)貨的收尾，未來現(xiàn)貨價格再度大幅波動的可能性較低，預(yù)計東北308通貨或維持在9400元/噸一線的水平上，期現(xiàn)業(yè)務(wù)的利潤窗口基本逐步關(guān)關(guān)閉。而從基差的角度而言，目前大約800元左右的水平可能會有部分投資者感覺太高，而進(jìn)行空頭的配置，其實這一理由也并不充分。觀察去年，在明顯是空頭趨勢的背景下，PK10合約在去年8月中上旬仍然維持著800-1000左右的基差，今年的基本面背景顯著改善，種植面積的減少，其他油脂價格的高企，都預(yù)示著今年開秤價或高于目前的價格水平，處于多頭趨勢的背景且天氣題材仍存的背景下，維持1000元甚至以上的基差都不可謂是不合理，故10合約短期有超跌之嫌。而中期來看，新季國內(nèi)花生供應(yīng)減少似乎不可避免，除了天氣之外，變量則來自于油廠下半年的收購積極性。目前油廠的利潤處于中等偏高的位置，大宗油脂方面，無論是豆油菜油還是玉米油等，其與花生油的價差已經(jīng)縮小至非常低的水平，對花生油的價格支撐明顯；花生粕方面則主要跟隨豆粕走勢，目前美豆偏緊的格局持續(xù)，7-8月又是傳統(tǒng)天氣炒作窗口，豆粕價格三季度持續(xù)高位的可能性較大，故整體花生油廠壓榨利潤有維持偏高的預(yù)期，01合約同樣以偏多看待。

　　風(fēng)險提示：

　　我們已力求報告內(nèi)容的客觀、公正，但文中的觀點、結(jié)論和建議僅供參考，報告中的信息或意見并不構(gòu)成投資者據(jù)此做出投資決策的依據(jù)。