導語：在近期全球大宗商品遭遇拋售狂潮的背景下，伴隨著油脂系的輪番大跌后，本周豆粕亦未能幸免。以主力合約M2209為例，本周大跌9.67%，相較4月初當周大跌9.29%有過之而無不及。豆粕價格的崩塌，除了外部宏觀環(huán)境的不穩(wěn)定，自身基本面是否已發(fā)生根本性變化呢？

　　從豆粕期價來看，本周5個交易日M2209大跌405點，跌幅9.67%，一舉改變了此前近2個月的高位橫盤震蕩格局。年內上一次出現如此大跌還是在3月底4月初，彼時M2209一周大跌390點，跌幅9.29%，但此后M2209卻展開了一輪震蕩反彈上揚的走勢。而本次的豆粕期價大跌，甚至面臨牛熊轉換的思考?；诖?，我們先探討本輪豆粕期價大跌的主要原因。

　　首當其沖的當屬宏觀層面的因素變化帶來不穩(wěn)定的外部環(huán)境，在美聯儲6月加息75個基點后，并釋放出后續(xù)仍有175個基點的上調空間預期，激進的加息預期令市場擔憂全球經濟衰退，導致多數本就處于歷史高位價格的大宗商品等風險資產遭遇普遍性拋售。短時期對未來經濟擔憂的情緒在短時間被放大，并在拋售性下跌的過程中出現共振。以農產品(000061)中的油脂油料板塊為例，在外圍油脂大跌帶動國內油脂下挫后，豆粕大跌時間雖較油脂稍晚一些，但最終并未幸免于難。

　　其次從技術性的角度來看，自經歷5月13日、5月16日連續(xù)上漲之后，奠定了此后的一個月左右的高位橫盤局面，盤整的下沿處于4050-4100點一線，這也是豆粕行業(yè)多數人關注的支撐點位，當然也包括筆者。并且一度認為打破這一僵局需要等待6月底的USDA種植面積報告。

　　而回歸到豆粕自身基本面來看，6月份以來基本面看起來雖無明顯大的變化，但此前市場關注的進口大豆強成本支撐，且預期后期成本居高不下這一邏輯發(fā)生松動。一方面在于6月USDA供需報告數據中顯示，2021/22南美巴西和阿根廷的大豆產量環(huán)比5月分別上調100萬噸和140萬噸。上調南美兩國舊作大豆產量240萬噸，雖未改變南美大豆減產的本質，但卻是對此前市場過度交易南美大豆減產這一題材的糾偏，宣告南美減產題材走向最終利多不及此前預期局面。并由此衍生出美國大豆出口強勁這一題材的交易降溫。與此同時，因南美兩國大豆產量的調增，令此前一直堅挺的巴西大豆貼水開始出現明顯的松動，帶來進口大豆成本逐漸走低新局面。同時由于巴西大豆貼水價格下降，與美國大豆相比不再像此前那般沒有出口競爭力，進而令CBOT大豆價格有所松動；疊加CBOT多數農產品價格下跌的影響，本周CBOT大豆價格接連下跌，傳導至國內自然而然令連粕期價大跌。

　　至于國內豆粕市場方面，6月10日之前因進口大豆成本高企，疊加國內7-9月船期采購進度偏慢，令油廠挺價心態(tài)堅決，并且一度在豆粕庫存高企的現狀下拖起豆粕現貨基差價格。但隨著時間的推移，特別是進口大豆貼水的下降，國內的大豆買船進度不斷推進，雖然預計7-9月份國內進口大豆平均將不到700萬噸，但配合眼下國內油廠大豆591.82萬噸的庫存，108.59萬噸的豆粕庫存；以及每周進口大豆50萬噸的拍賣不斷，令9月份之前的國內豆粕供給仍有保障。并且在當前消費并未大幅增加的情況下，豆粕庫存仍將進一步上升，有望達到歷史最高水平。

　　豆粕在此高壓力的現狀下，疊加7-8月份的供給有保障；疊加宏觀層面的不穩(wěn)定和美豆期價的松動，豆粕價格走向了現實的這一端。

　　展望后市，CBOT大豆在經歷本周大跌后，觸及3月底的1400美分/蒲附近，此前戰(zhàn)爭帶來的不確定風險和通脹升水也得到較大力度的擠出。接下來是重新回到品種自身基本面的時刻了，市場將聚焦6月30日USDA公布的美國大豆新作種植面積報告，往年的這份報告往往令期價劇烈波動，相信這次依舊值得讓人期待。國內豆粕期現貨價格方面，期價經歷大幅下挫后，令此前懷揣著能再創(chuàng)新高的多頭們士氣低落；現貨價格伴隨著期價大跌之后，將短期更為緊貼基本面的變化。