7月剛剛過(guò)了一周時(shí)間，這個(gè)星球上已經(jīng)發(fā)生了太多讓人錯(cuò)愕的事情，6日，前一天還在尼日利亞舉辦的21屆石油天然氣會(huì)議上講話的歐佩克秘書(shū)長(zhǎng)巴爾金多突然去世，7日英國(guó)首相約翰遜辭職，8日日本前首相安倍晉三街頭演講遇槍擊身亡。新冠病毒繼續(xù)變異疫情再次在歐洲、南美等多地爆發(fā)，我們國(guó)內(nèi)疫情形勢(shì)也仍然不太平。非常時(shí)期，經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂籠罩全球，大宗商品市場(chǎng)出現(xiàn)了恐慌性大跌，油價(jià)也在過(guò)去一周出現(xiàn)了劇烈的波動(dòng)，2天時(shí)間暴跌16美元，這種暴跌幾乎讓油價(jià)一夜變天，油價(jià)的牛市格局迎來(lái)今年最大的挑戰(zhàn)，市場(chǎng)信心遭到沉重打擊，牛市面臨被終結(jié)的風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)隨后EIA的周度數(shù)據(jù)顯示美國(guó)成品油市場(chǎng)需求仍然較為旺盛，這讓市場(chǎng)情緒回穩(wěn)，油價(jià)又在關(guān)鍵支撐區(qū)域止跌反彈收復(fù)了部分跌幅。油價(jià)出現(xiàn)如此劇烈的波動(dòng)的同時(shí)，華爾街出現(xiàn)了花旗和摩根大通為代表的多空陣營(yíng)極端觀點(diǎn)的碰撞，一方面花旗分析師在最新的報(bào)告中指出，受經(jīng)濟(jì)衰退影響，油價(jià)在年底前可能跌至65美元/桶，到2023年底或降至45美元/桶。摩根大通分析師則警告說(shuō)，如果美國(guó)和歐洲的制裁促使俄羅斯實(shí)施報(bào)復(fù)性減產(chǎn)，全球油價(jià)可能會(huì)達(dá)到每桶380美元，之所以出現(xiàn)這樣的局面顯然是因?yàn)槟壳霸褪袌?chǎng)的上空籠罩了太多的不確定性。

　　6月中旬開(kāi)始的這輪大宗商品全線大跌行情不同于去年10月的大級(jí)別調(diào)整，此次大宗商品回落背景是全球經(jīng)濟(jì)面臨高通脹壓力，全球流動(dòng)性收緊和經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂主導(dǎo)了宏觀層面大類(lèi)資產(chǎn)的配置思路，股市、大宗商品市場(chǎng)進(jìn)入擠泡沫階段，不管是從風(fēng)險(xiǎn)管理還是對(duì)沖角度，資金都在減少多頭配置同時(shí)，加大對(duì)大宗商品的做空力度，可以看到國(guó)內(nèi)商品期貨持倉(cāng)量不斷刷新歷史記錄，截至7月5當(dāng)周WTI原油期貨投機(jī)性?xún)舳囝^頭寸削減40598手至195557手，洲際交易所ICE數(shù)據(jù)顯示上周布倫特原油期貨投機(jī)性?xún)舳囝^頭寸減少54197至143002手。SC原油也在近期油價(jià)暴跌過(guò)程持倉(cāng)量有所放大，而成交量更是刷新了歷史記錄。油價(jià)原有的強(qiáng)勢(shì)格局已經(jīng)出現(xiàn)松動(dòng)，月差結(jié)構(gòu)仍然較為強(qiáng)勢(shì)，絕對(duì)價(jià)也守住了高位區(qū)間下沿，最大的變化是成品油市場(chǎng)降溫明顯，裂解差從高位大幅回落，仍遠(yuǎn)高于歷史同期表現(xiàn)。展望后期就如我們?cè)诎肽陥?bào)中提到的，隨著多空消息的此消彼長(zhǎng)，三季度大概率會(huì)成為油價(jià)的一個(gè)轉(zhuǎn)勢(shì)階段。

　　需求隱憂暫緩，供需演繹仍是關(guān)注焦點(diǎn)

　　油價(jià)能從125美元的高位到7月一度跌破100美元關(guān)口，這樣的表現(xiàn)背后與6月底EIA數(shù)據(jù)汽柴油消費(fèi)明顯下滑同時(shí)累庫(kù)超預(yù)期有很大關(guān)系，這也讓美國(guó)汽油從6月高點(diǎn)一度下跌超25%，遠(yuǎn)超原油市場(chǎng)跌幅，這也讓歐美成品油裂解利潤(rùn)大幅收縮。要知道4月底之后油價(jià)的這一輪上攻行情很大程度上就是源于歐美成品油價(jià)格因?yàn)楣?yīng)緊張而出現(xiàn)大幅上漲的帶動(dòng)，考慮到成品油市場(chǎng)需求明顯有受到高油價(jià)抑制跡象，如果后續(xù)數(shù)據(jù)進(jìn)一步證實(shí)這一現(xiàn)象，市場(chǎng)擔(dān)心從需求端推動(dòng)油價(jià)上行引擎就此失速。因此市場(chǎng)開(kāi)始高度關(guān)注需求端的表現(xiàn)，投資者擔(dān)心原本全球經(jīng)濟(jì)衰退前景不容樂(lè)觀，如果高油價(jià)再進(jìn)一步抑制燃料需求，那油價(jià)很可能就會(huì)形成轉(zhuǎn)勢(shì)。而好在本周EIA數(shù)據(jù)暫時(shí)緩解了這一擔(dān)心，數(shù)據(jù)顯示美國(guó)截至7月1日當(dāng)周EIA汽油庫(kù)存實(shí)際公布減少249.7萬(wàn)桶，預(yù)期減少105萬(wàn)桶，精煉油庫(kù)存實(shí)際公布減少126.6萬(wàn)桶，預(yù)期增加100萬(wàn)桶。而之前出現(xiàn)了大幅回落的美國(guó)汽柴油消費(fèi)數(shù)據(jù)，雖然同比仍是有所下降，但與上周環(huán)比回升明顯，這也緩解了需求被抑制的擔(dān)憂。這也大大了本周超預(yù)期的823萬(wàn)桶的原油庫(kù)存累積帶來(lái)的利空沖擊，原本分析師預(yù)計(jì)減少155萬(wàn)桶。庫(kù)存增加大一方面是因?yàn)樵蛢暨M(jìn)口大幅增加，另一方面是因?yàn)槔^續(xù)向市場(chǎng)投放了近600萬(wàn)桶戰(zhàn)略原油。油價(jià)在庫(kù)存數(shù)據(jù)之后仍然有較強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，與成品油需求好轉(zhuǎn)改善市場(chǎng)預(yù)期有很大關(guān)系。

　　原油市場(chǎng)供應(yīng)層面在過(guò)去一周也出現(xiàn)過(guò)包括挪威石油產(chǎn)業(yè)工人罷工，OPEC產(chǎn)量減少，利比亞原油產(chǎn)量持續(xù)不穩(wěn)定，里海管道聯(lián)盟（CPC）可能出現(xiàn)的石油供應(yīng)中斷，俄羅斯法院已公布裁決，要求該聯(lián)盟暫停運(yùn)營(yíng)30天等，市場(chǎng)也一度以此來(lái)炒作供應(yīng)端脆弱，但最終還是被宏觀層面全球經(jīng)濟(jì)衰退前景抑制燃料需求的擔(dān)憂壓制，油價(jià)也因此出現(xiàn)了大幅下挫的表現(xiàn)。不過(guò)接下來(lái)7月中旬拜登會(huì)見(jiàn)海灣地區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人將成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)，雖然此前拜登強(qiáng)調(diào)此行并不是專(zhuān)門(mén)去要求沙特增產(chǎn)，但還是會(huì)在合適時(shí)機(jī)與沙特國(guó)王及其團(tuán)隊(duì)見(jiàn)面，希望會(huì)談時(shí)討論“能源安全”問(wèn)題；美國(guó)正在探索與中東國(guó)家整合防空系統(tǒng)，以“應(yīng)對(duì)伊朗日益增長(zhǎng)的威脅”；與沙特王儲(chǔ)首次會(huì)晤，如果美國(guó)和沙特關(guān)系重新緩和，沙特或轉(zhuǎn)為支持增產(chǎn)助力拜登政府控制通脹壓力，這是后續(xù)需要關(guān)注的影響因素。

　　值得一提的是近期全球疫情再次抬頭，雖然目前各國(guó)已經(jīng)積累了大量的應(yīng)對(duì)疫情將對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊降到最低的經(jīng)驗(yàn)，但是疫情還是多少會(huì)影響到經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，影響到對(duì)大宗商品市場(chǎng)的需求，這對(duì)油價(jià)來(lái)說(shuō)也不是好消息。中國(guó)在今年4月之后的疫情高發(fā)階段國(guó)內(nèi)成品油消費(fèi)大幅下滑，原油加工量出現(xiàn)斷崖式下降，時(shí)間已經(jīng)進(jìn)入7月，原油加工量仍遠(yuǎn)低于正常水平，這也意味著中國(guó)原油消費(fèi)恢復(fù)緩慢，而近期國(guó)內(nèi)多地又零星爆發(fā)疫情，給恢復(fù)進(jìn)程又增加了更多的不確定性。

　　經(jīng)濟(jì)衰退壓力VS美聯(lián)儲(chǔ)收緊步伐

　　北京時(shí)間周五（7月8日），美國(guó)勞工局公布6月非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加37.20萬(wàn)，5月份非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)從39萬(wàn)人下調(diào)至38.4萬(wàn)人；4月份非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)從43.6萬(wàn)人下調(diào)至36.8萬(wàn)人。美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)又一個(gè)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，進(jìn)一步凸顯出就業(yè)市場(chǎng)的韌性與經(jīng)濟(jì)前景的黯淡形成鮮明對(duì)比。彭博分析師稱(chēng)6月非農(nóng)這對(duì)白宮來(lái)說(shuō)是一件艱難的事情，因?yàn)樗麄兿胍故境掷m(xù)的就業(yè)增長(zhǎng)和持續(xù)的工資增長(zhǎng)是一件好事。但另一方面，在沒(méi)有出現(xiàn)一定放緩的情況下，通脹增加了通脹壓力——通脹無(wú)疑是美國(guó)家庭最擔(dān)心的問(wèn)題。

　　非農(nóng)就業(yè)報(bào)告鞏固了美聯(lián)儲(chǔ)7月將加息75個(gè)基點(diǎn)的觀點(diǎn)，紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)John Williams表示，通貨膨脹“高得離譜”，是對(duì)經(jīng)濟(jì)的最大威脅，決策者“堅(jiān)定致力于”讓通脹率回到2%的目標(biāo)水平，加息速度將取決于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。美聯(lián)儲(chǔ)6月升息75基點(diǎn)“是從疫情初期非常寬松的貨幣政策立場(chǎng)快速轉(zhuǎn)向的關(guān)鍵一步”；在確定未來(lái)加息的速度和幅度時(shí)，我們將密切關(guān)注經(jīng)濟(jì)狀況，探查金融環(huán)境收緊對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，及通脹，通脹預(yù)期和經(jīng)濟(jì)前景的變化情況。我們將依賴(lài)于數(shù)據(jù)，并保持靈活性；

　　因?yàn)楦咄泬毫ο氯蜓胄屑酉⒉椒ヌ崴?，?dǎo)致流動(dòng)性收緊及對(duì)經(jīng)濟(jì)層面帶來(lái)的壓力是導(dǎo)致看多資金撤離大宗商品市場(chǎng)的重要原因，而最新一期的非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期加大了美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)大幅加息預(yù)期，這對(duì)大宗商品市場(chǎng)來(lái)說(shuō)不是好消息，可以明顯的感知到時(shí)間進(jìn)入年中之后，宏觀因素對(duì)大宗商品的影響力度逐漸變大，這推動(dòng)了越來(lái)越多的商品終結(jié)牛市進(jìn)入技術(shù)性熊市。

　　雖然經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂已經(jīng)讓越來(lái)越多的大宗商品進(jìn)入熊市，但對(duì)于原油來(lái)說(shuō)毫無(wú)疑問(wèn)仍然是當(dāng)下大宗商品中表現(xiàn)最為抗跌的品種，雖然驚險(xiǎn)的暴跌行情一度也引發(fā)市場(chǎng)恐慌，迫使投機(jī)多頭離場(chǎng)避險(xiǎn)，但目前油價(jià)仍面臨眾多的不確定性，所以才會(huì)出現(xiàn)極端的多空觀點(diǎn)。通過(guò)上半年我們跟蹤地緣因素對(duì)油價(jià)的影響來(lái)看，很多預(yù)期對(duì)油價(jià)的影響都是反應(yīng)過(guò)度了，下半年對(duì)于脆弱的供應(yīng)端，能源危機(jī)炒作估計(jì)還是會(huì)有，但從宏觀角度和高油價(jià)背景下供需的強(qiáng)弱轉(zhuǎn)換這是大勢(shì)，油價(jià)在大波動(dòng)中逐漸完成筑頂然后重心逐漸下移仍是比較大概率，只是在節(jié)奏上對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)仍是考驗(yàn)，需注意節(jié)奏把握。