東海期貨研究

　　核心觀點(diǎn)：

　　今日純堿主力合約一度跌超7%，期價最低達(dá)2458元/噸，創(chuàng)3月以來新低。以今日華北市場堿廠現(xiàn)貨報價3150元/噸為基準(zhǔn)，基差一度走強(qiáng)至約700元/噸。

　　上半年純堿基本面較強(qiáng)，但期價頂部亦明顯受限。受下游光伏玻璃投產(chǎn)以及浮法玻璃供應(yīng)延續(xù)在高位影響，純堿需求較旺，堿廠庫存去庫至低位現(xiàn)貨挺價動力較強(qiáng)。但由于終端地產(chǎn)需求同比明顯走弱，浮法玻璃上半年來延續(xù)累庫，價格不斷走跌，生產(chǎn)利潤一路縮窄目前為負(fù)，下游玻璃弱勢表現(xiàn)下純堿期價頂部受限，未能突破前高。

　　近來玻璃延續(xù)下行，對純堿價格形成負(fù)反饋。4月我們曾提示關(guān)注玻璃低估值及純堿高價風(fēng)險，5月專題提示玻璃利潤較低情況下，對上游原材料純堿價格構(gòu)成約束。但由于對疫情過后政策托底下的終端地產(chǎn)仍抱有樂觀預(yù)期，我們認(rèn)為玻璃、純堿價格下至1700元/噸、2600元/噸后將展現(xiàn)一定支撐，但目前解封后疫情影響仍未完全消散，以及地產(chǎn)政策刺激下對浮法玻璃需求端題提振尚未見效，玻璃期價延續(xù)下行之勢，受此影響純堿回調(diào)幅度也較大。

　　展望后市，浮法玻璃生產(chǎn)利潤過低仍是產(chǎn)業(yè)鏈中的主要矛盾。根據(jù)隆眾數(shù)據(jù)測算，目前各燃料浮法玻璃生產(chǎn)利潤皆為負(fù)值。長期來看浮法玻璃生產(chǎn)利潤難以持續(xù)處在負(fù)區(qū)間，生產(chǎn)利潤或向上回歸。后市若終端需求遲遲未能得到釋放，浮法玻璃供應(yīng)端可能出現(xiàn)超預(yù)期冷修，影響對上游原材料的需求，迫使上游原材料企業(yè)向下游讓利。

　　操作建議：因此操作上我們建議逢低做多玻璃利潤，即多玻璃空純堿套利持有。風(fēng)險因素：浮法玻璃供應(yīng)端冷修不及預(yù)期。