2022年9月5日，上海期貨交易所發(fā)布《上海期貨交易所有色金屬交割商品管理規(guī)定》（2022年8月修訂版）的公告，稱為加強(qiáng)對有色金屬期貨交割商品的管理，根據(jù)《上海期貨交易所交易規(guī)則》及有關(guān)規(guī)定，對《上海期貨交易所有色金屬交割商品注冊管理規(guī)定》（2019年10月修訂版）進(jìn)行了修訂，結(jié)合交割商品市場需求和管理工作需要，增加了鎳豆的相關(guān)內(nèi)容，并調(diào)整了部分條款。

　　上海期貨交易所增加鎳豆納入交割品，將會對市場形成怎樣的影響呢？

　　一、增加交割范圍，減少擠倉風(fēng)險

　　今年3月份的倫鎳“逼空事件”想必很多人都記憶猶新，我們來簡單回顧一下：3月7日，倫鎳期貨從2.9萬美元/噸，飆漲到5.5萬美元/噸，創(chuàng)15年內(nèi)新高。3月8日倫鎳期貨從6萬美元/噸直線拉升到10萬美元/噸，整個過程不超過1小時。隨后，LME宣布暫停所有鎳合約的交易，并取消3月8日0點(diǎn)之后的交易，俗稱“拔網(wǎng)線”。事后，市場爆出大空頭為青山集團(tuán)，逼空主力則為華爾街資本巨頭。

　　回顧整個事件來看，“逼空”事件的發(fā)生和倫鎳期貨庫存有非常直接的關(guān)系。第一，LME的鎳交割品為電解鎳（含鎳量不低于99.8%），青山集團(tuán)的主要產(chǎn)品為鎳鐵（含鎳量10%左右）和高冰鎳（含鎳量70%左右），均不符合LME鎳交割要求。青山集團(tuán)沒有足夠的電解鎳，導(dǎo)致自己處于不利的位置。第二，青山集團(tuán)雖然是全球最大的鎳生產(chǎn)企業(yè)，但當(dāng)時企業(yè)持有20萬噸期貨空單，而LME整個鎳庫存只有8萬噸，即使把庫存全部買過來也無法完成交割。第三，當(dāng)時適逢俄烏沖突爆發(fā)，歐美國家對俄羅斯實(shí)施全面制裁，俄鎳無法正常進(jìn)入歐洲市場，而當(dāng)時倫鎳40%以上的電解鎳供給來自俄羅斯，市場上短期也沒有足夠的貨源來轉(zhuǎn)化為交割品。

　　通過此次事件更能夠看出，交易所庫存的短缺非常容易造成擠倉風(fēng)險，而交易所庫存的多少一方面和現(xiàn)貨市場的供需結(jié)構(gòu)有密切關(guān)系，另一方面又受交易所交割制度要求的限制。目前上海期貨交易所總共有10個鎳交割品牌，其中國潤及NORNICKEL兩品牌已經(jīng)停產(chǎn)，雪花品牌已經(jīng)暫停交割，可交割品牌資源相對緊張。

　　據(jù)SMM調(diào)研所了解，當(dāng)前鎳豆主流品牌為BHP鎳豆、Minara鎳豆、Ambatovy鎳豆，且能分別為90000噸/年、20000噸/年以及90000噸/年，共計(jì)約20萬噸/年。因此將鎳豆納入交割品將會增加可交割品的范圍從而減少潛在的擠倉風(fēng)險。

　　二、增強(qiáng)市場流動性，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展

　　倫鎳“逼倉”事件爆發(fā)后，國內(nèi)鎳期貨市場流動性受到很大的影響。成交方面，截至2022年9月6日，滬鎳(172960, -110.00, -0.06%)所有期貨合約的當(dāng)日成交總量為21.4萬手，去年同期為88.3萬手，近一年峰值為129.4萬手。持倉方面，截至2022年9月6日收盤，滬鎳所有期貨合約的持倉總量為9.9萬手，去年同期為24.6萬手，近一年峰值為37.1萬手。從市場成交和持倉來看，目前滬鎳市場流動性出現(xiàn)明顯下滑，市場參與度有所下降。交割品緊缺的情況如果不能解決，在倫鎳風(fēng)險事件的前車之鑒下，很多企業(yè)因市場流動性問題或不敢參與其中，也就無法利用期貨工具進(jìn)行風(fēng)險管理。

　　三、加強(qiáng)內(nèi)外盤聯(lián)動，影響近遠(yuǎn)月結(jié)構(gòu)

　　從LME的鎳庫存數(shù)據(jù)來看，鎳豆作為主要產(chǎn)品，占比遠(yuǎn)超鎳板，目前鎳豆占比80%左右，鎳板占比15%左右。而國內(nèi)社會庫存來看，鎳板占比基本保持在85-90%左右，鎳豆庫存較少。因此，LME鎳的定價偏向于鎳豆價格，而滬鎳的定價偏向于鎳板價格，二者存在一定價差。若上海期貨交易所新增鎳豆交割品，內(nèi)外盤價格聯(lián)動將會更加緊密。

　　目前，國內(nèi)鎳期貨庫存持續(xù)處于低位，存在多頭反復(fù)逼倉的風(fēng)險，因此滬鎳遠(yuǎn)期一直呈現(xiàn)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的強(qiáng)BACK結(jié)構(gòu)。隨著上海期貨交易所新增鎳豆交割品，交易所庫存情況或得到一定改善，近遠(yuǎn)月合約結(jié)構(gòu)也會出現(xiàn)轉(zhuǎn)變。

　　最后，需要注意的是，當(dāng)前鎳豆交割過程中的升水設(shè)定暫未確定，這也是非常重要的一點(diǎn)。因?yàn)殒嚩箤︽嚢逋哂幸欢ㄙN水，若鎳豆對上海期貨交易所當(dāng)月合約平水交割，那后續(xù)更便宜的鎳豆將普遍用來交割，合約定價重心或?qū)⑾蜴嚩罐D(zhuǎn)移，另外加之交割品增加，或?qū)︽噧r也形成一定抑制。