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　　郭文偉 農(nóng)產(chǎn)品(000061)分析師

　　從業(yè)資格號(hào)：F3047852

　　投資咨詢資格號(hào)：Z0015767

　　成文日期：2022年9月8日

　　油料豐產(chǎn)壓力臨近 油脂近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局

　　9月份以來受美聯(lián)儲(chǔ)加息與經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂，以及國(guó)際原油大跌，油脂板塊重挫下跌，而自身基本面存在改善預(yù)期。棕櫚油產(chǎn)量處在旺季，產(chǎn)地供應(yīng)壓力持續(xù)存在，馬棕產(chǎn)量高于市場(chǎng)預(yù)期，8月馬棕庫(kù)存預(yù)估突破200萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)棕櫚油到港節(jié)奏恢復(fù)，9月到港將明顯增加，棕櫚油庫(kù)存逐步累積，盤面與基差共同走弱。美豆豐產(chǎn)壓力將至，市場(chǎng)焦點(diǎn)將轉(zhuǎn)向新作美豆需求和南美種植上，新季南美大豆存較大的增種預(yù)期。菜油也將面臨加拿大新作菜籽大幅增產(chǎn)的壓力，國(guó)內(nèi)采購(gòu)11月加拿大新作菜籽大量到港后，菜油供應(yīng)格局將逐步走向?qū)捤伞?guó)內(nèi)疫情反復(fù)，市場(chǎng)擔(dān)憂餐飲需求受到影響，供需邊際轉(zhuǎn)向?qū)捤?，?nèi)外多重利空壓力油脂價(jià)格大跌。

　　馬棕累庫(kù)幅度走闊 印尼庫(kù)存壓力持續(xù)

　　產(chǎn)地棕櫚油的供應(yīng)壓力仍持續(xù)存在，8至10月是馬來西亞和印尼棕櫚油的產(chǎn)量旺季，7月份馬來棕櫚油受勞動(dòng)力短缺制約，產(chǎn)量?jī)H157萬(wàn)噸，環(huán)比增加1.84%。不過8月印尼解除對(duì)馬來西亞的移民工人派遣凍結(jié)，印尼勞工入境有助于緩解馬來西亞種植園勞動(dòng)力短缺限制增產(chǎn)的問題，據(jù)馬來西亞棕櫚油協(xié)會(huì)MPOA數(shù)據(jù)顯示，8月產(chǎn)量環(huán)比增加10.77%。路透、彭博和CIMB預(yù)估8月產(chǎn)量達(dá)到170-173萬(wàn)噸。出口方面，8月國(guó)際豆棕油月均價(jià)差為327美元/噸，環(huán)比上漲87美元/噸，棕櫚油采購(gòu)需求增強(qiáng)，但由于物流運(yùn)輸瓶頸，所以在印尼放開出口后馬棕的出口并未下降，據(jù)船運(yùn)機(jī)構(gòu)ITS數(shù)據(jù)顯示8月棕櫚油出口129.9萬(wàn)噸，環(huán)比增加1.6%，路透、彭博和CIMB預(yù)估8月出口132萬(wàn)噸，并且預(yù)計(jì)馬棕國(guó)內(nèi)消費(fèi)減少1-3萬(wàn)噸，進(jìn)口環(huán)比增加4-7萬(wàn)噸，因此8月底馬棕庫(kù)存預(yù)計(jì)大幅累庫(kù)，在近2年首次突破200萬(wàn)噸，產(chǎn)地供應(yīng)壓力短期難以緩解。

　　印尼是全球最大的棕櫚油生產(chǎn)國(guó)，產(chǎn)量一般在400萬(wàn)噸以上，旺產(chǎn)月份可以達(dá)到450萬(wàn)噸左右，5、6月受脹庫(kù)導(dǎo)致減產(chǎn)，但在持續(xù)刺激出口后，印尼庫(kù)存開始下降，6月庫(kù)存降至668萬(wàn)噸，環(huán)比下降7.6%，庫(kù)存仍處在歷史高點(diǎn)。隨印尼開放出口后棕櫚果串價(jià)格反彈，提振種植戶售賣積極性，棕櫚果產(chǎn)能被油廠兌現(xiàn)成棕櫚油產(chǎn)量，另外印尼為了鼓勵(lì)棕櫚油出口，并支撐種植戶的棕櫚果價(jià)格，9、10月繼續(xù)免征收棕櫚油出口關(guān)稅，有效降低棕櫚油采購(gòu)成本。隨著印尼棕櫚油出口的加速，印尼棕櫚油采摘將恢復(fù)正常，保守估計(jì)印尼產(chǎn)量也將恢復(fù)到400萬(wàn)噸水平，供應(yīng)寬松預(yù)期持續(xù)存在。

　　美豆豐產(chǎn)收割壓力將至

　　8月USDA將新季美國(guó)新季大豆單產(chǎn)從51.5上調(diào)至51.9蒲式耳/英畝，超出市場(chǎng)平均預(yù)期的51.1蒲式耳/英畝，雖然種植面積由8832萬(wàn)英畝小幅下調(diào)30萬(wàn)英畝至8800萬(wàn)英畝，但單產(chǎn)上調(diào)使得產(chǎn)量依然調(diào)增2600萬(wàn)蒲，新季大豆產(chǎn)量達(dá)到45.31億蒲。從時(shí)間來看，截至9月4日，美豆已經(jīng)完成94%的結(jié)莢，中上旬將完成全部的灌漿結(jié)莢，“天氣市”交易題材結(jié)束，市場(chǎng)關(guān)注9月USDA報(bào)告中單產(chǎn)數(shù)據(jù)。最近的Profarmer作物巡查預(yù)估單產(chǎn)為51.7蒲/英畝，大豆產(chǎn)量為45.35億蒲，高于8月USDA預(yù)估的45.31億蒲，該機(jī)構(gòu)近10年中有8次對(duì)單產(chǎn)的調(diào)研預(yù)估低于USDA最終的單產(chǎn)預(yù)估，相對(duì)確定新季美豆單產(chǎn)仍將處于歷史高位，且天氣對(duì)單產(chǎn)的影響基本結(jié)束，單產(chǎn)交易或難起波瀾，9月中下旬，美豆將進(jìn)入收割期，屆時(shí)面臨新作豐產(chǎn)的壓力。后期市場(chǎng)焦點(diǎn)將轉(zhuǎn)向新作美豆需求和南美種植上，新季南美大豆存較大的擴(kuò)種預(yù)期。據(jù)CONAB預(yù)估2022/23年度巴西大豆種植面積達(dá)4240萬(wàn)公頃，同比增加3.54%，大豆單產(chǎn)也將恢復(fù)增長(zhǎng)。

　　加拿大菜籽預(yù)期豐產(chǎn) 四季度采購(gòu)量增加

　　今年加拿大菜籽播種面積雖然同比下滑5%，但是草原三省菜籽生長(zhǎng)情況樂觀，大多數(shù)菜籽被評(píng)為優(yōu)良，各機(jī)構(gòu)預(yù)估單產(chǎn)范圍為2.14噸/公頃到2.26噸/公頃之間，加拿大統(tǒng)計(jì)局預(yù)估新作菜籽產(chǎn)量為1950萬(wàn)噸，較此前預(yù)估的1840萬(wàn)噸上調(diào)110萬(wàn)噸，USDA預(yù)測(cè)加菜籽產(chǎn)量達(dá)到2000萬(wàn)噸。在今年加菜籽豐產(chǎn)作用下，全球菜籽供應(yīng)趨于寬松，加拿大菜籽報(bào)價(jià)也顯著下調(diào)，11、12月菜籽報(bào)價(jià)跌破700美元/噸，到港完稅價(jià)降至5800元/噸，較上月同期下降900元/噸。因報(bào)價(jià)下調(diào)后國(guó)內(nèi)進(jìn)口菜籽榨利改善，積極采購(gòu)四季度菜籽，據(jù)業(yè)內(nèi)預(yù)估已經(jīng)采購(gòu)140萬(wàn)噸，11月將大量到港，國(guó)內(nèi)菜油供需呈近強(qiáng)遠(yuǎn)弱結(jié)構(gòu)。

　　棕櫚油累庫(kù)趨勢(shì)明顯 豆油庫(kù)存短期筑底

　　二季度以來國(guó)內(nèi)棕櫚油庫(kù)存持續(xù)下降，隨著印尼脹庫(kù)后開始降低關(guān)稅刺激出口，國(guó)際棕櫚油價(jià)格大跌，我國(guó)棕櫚油進(jìn)口倒掛大幅收窄，貿(mào)易商采購(gòu)積極性明顯增加，8月到港量顯著恢復(fù)，國(guó)內(nèi)棕櫚油商業(yè)庫(kù)存已開始止跌反彈，截至9月6日棕櫚油港口庫(kù)存為37.95萬(wàn)噸，周環(huán)比增加4.4%，而且此前船運(yùn)問題原8月的買船延后到9月到港，因此9月的實(shí)際到港量會(huì)更多，產(chǎn)地棕櫚油供應(yīng)壓力逐漸流向國(guó)內(nèi)，國(guó)內(nèi)棕櫚油供應(yīng)進(jìn)一步寬松。

　　國(guó)內(nèi)三季度進(jìn)口大豆采購(gòu)量較去年下降，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示7月進(jìn)口大豆788萬(wàn)噸，同比減少79萬(wàn)噸。據(jù)糧油商務(wù)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，8月進(jìn)口大豆到港約812萬(wàn)噸，9月預(yù)估677萬(wàn)噸，進(jìn)口大豆壓榨利潤(rùn)持續(xù)虧損，大豆壓榨量下降，油廠開機(jī)率處在較低水平，導(dǎo)致豆油商業(yè)庫(kù)存持續(xù)下降。近2周由于雙節(jié)備貨，油廠增加大豆壓榨，豆油商業(yè)庫(kù)存降幅收縮，截至9月6日，豆油庫(kù)存為61.7萬(wàn)噸，周環(huán)比下降2.99%，仍處于歷史低點(diǎn)。不過9月雙節(jié)備貨即將結(jié)束，且國(guó)內(nèi)多地疫情反復(fù)，需求或?qū)⑵＼?。另?0月船期進(jìn)口大豆的現(xiàn)貨榨利已經(jīng)盈利，10月大豆到港預(yù)估量恢復(fù)至正常水平，后期大豆壓榨量逐漸恢復(fù)，豆油庫(kù)存正處在筑底階段。

　　后市觀點(diǎn)

　　新季油料存豐產(chǎn)預(yù)期，美豆即將上市，加菜籽新作產(chǎn)量顯著恢復(fù)，國(guó)內(nèi)油廠積極采購(gòu)，11月到港有效緩解菜油偏緊的供應(yīng)。印尼和馬來棕櫚油產(chǎn)量旺季，印尼高庫(kù)存壓力持續(xù)，馬棕累庫(kù)幅度走闊，船運(yùn)恢復(fù)后，9月國(guó)內(nèi)棕櫚油到港預(yù)期增加，棕櫚油集中到港后對(duì)油脂價(jià)格的形成拖累。9月國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆采購(gòu)量偏低，10月進(jìn)口大豆開始恢復(fù)正常，因此短期油廠大豆壓榨難以持續(xù)上量，豆油庫(kù)存或繼續(xù)在低位，不過雙節(jié)備貨即將結(jié)束，豆油成交或轉(zhuǎn)為清淡，且美豆豐產(chǎn)前景越來越明朗，上市壓力或帶動(dòng)豆油價(jià)格承壓。整體上國(guó)內(nèi)油脂供應(yīng)近緊遠(yuǎn)松，呈現(xiàn)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局，建議關(guān)注豆棕菜油11-1價(jià)差走強(qiáng)的機(jī)會(huì)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：到港不及預(yù)期，美豆減產(chǎn)