作者：東海期貨研究員劉慧峰

　　投資要點(diǎn)：需求：煉鋼需求恢復(fù)接近尾聲，非鋼需求延續(xù)弱勢(shì)。本輪的鋼廠復(fù)產(chǎn)我們認(rèn)為已經(jīng)接近尾聲，鋼材供應(yīng)再回5月高點(diǎn)可能性不大，但短期可能會(huì)在高位維持一段時(shí)間，不一定會(huì)出現(xiàn)快速下降。非鋼需求也呈現(xiàn)環(huán)比回落態(tài)勢(shì)。供應(yīng)：硅鐵企業(yè)復(fù)產(chǎn)相對(duì)謹(jǐn)慎。8月下旬到9月初，隨著國內(nèi)高溫天氣的結(jié)束，各地電力緊張的情況有所緩解，部分硅鐵主產(chǎn)區(qū)有一定復(fù)產(chǎn)動(dòng)作，但總得來說，產(chǎn)量回升并不明顯，主要是受到低利潤的抑制。成本：短期支撐依然較強(qiáng)。神木地區(qū)疫情影響延續(xù)，蘭炭生產(chǎn)及運(yùn)輸受限，價(jià)格短期仍將處于高位。煤炭方面短期因限電緩解，價(jià)格可能會(huì)有所下移，但下半年歐洲能源危機(jī)預(yù)期依然較強(qiáng)，后期價(jià)格仍有上行壓力。結(jié)論：短期煉鋼需求可能會(huì)在高位維持一段時(shí)間，非鋼需求相對(duì)平穩(wěn)；硅鐵企業(yè)在低利潤下，加之供應(yīng)恢復(fù)緩慢和成本支撐，所以硅鐵價(jià)格下方支撐較強(qiáng)，若9-10月鋼材需求預(yù)期好轉(zhuǎn)的話不排除有階段性反彈可能，反彈幅度取決于鋼材需求恢復(fù)情況。但中期來看，需求下行趨勢(shì)未改，若神木疫情緩解，原料供應(yīng)情況好轉(zhuǎn)的話，硅鐵價(jià)格可能會(huì)再度出現(xiàn)下行。操作建議： 建議以短多中空思路對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)因素：鋼材產(chǎn)量超預(yù)期下滑，硅鐵供應(yīng)快速回升， 海外宏觀利空發(fā)酵

　　1．行情回顧

　　7月下旬之后，硅鐵期現(xiàn)貨價(jià)格均出現(xiàn)不同程度反彈，2209合約自最低的7196元/噸最高反彈至8266元/噸，2210合約自最低7130元/噸最高反彈至8258元/噸，漲幅大概在15%左右；主產(chǎn)區(qū)內(nèi)蒙和寧夏硅鐵現(xiàn)貨價(jià)格的漲幅在2%-5%之間不等。本輪價(jià)格的反彈主要是因?yàn)殇搹S利潤恢復(fù)之后，在7月底到8月初經(jīng)歷和一輪復(fù)產(chǎn)，對(duì)硅鐵需求形成拉動(dòng)；同時(shí)，8月之后限電范圍的擴(kuò)大又導(dǎo)致了主產(chǎn)區(qū)供應(yīng)迅速回落所致。到8月下旬，鋼材需求走弱，供應(yīng)回升，價(jià)格沖高回落；而宏觀層面，美聯(lián)儲(chǔ)主席Jackson Hole央行年會(huì)講話再度釋放鷹派基調(diào)；硅鐵價(jià)格也隨即出現(xiàn)沖高回落，截止到9月5日，硅鐵主力合約2210下跌至7906元/噸，較8月底高點(diǎn)下跌352元/噸，跌幅4.26%。

　　2．硅鐵需求：鋼廠需求恢復(fù)接近尾聲，非鋼需求延續(xù)弱勢(shì)

　　得益于鋼廠利潤的恢復(fù)，7月下旬時(shí)候鋼材供應(yīng)逐步回升，全國247家鋼廠高爐日均鐵水產(chǎn)量從7月底的213.58萬噸回升至233.6萬噸，螺紋鋼周度產(chǎn)量則從最低的230.29萬噸回升至293.81萬噸。硅鐵需求也同步回升。但8月中旬之后，鋼廠復(fù)產(chǎn)邏輯開始有所變化，主要是因?yàn)殇摬男枨蠡謴?fù)不及預(yù)期導(dǎo)致價(jià)格再次走弱疊加前期鋼廠復(fù)產(chǎn)補(bǔ)庫使得原料價(jià)格反彈明顯，鋼廠利潤出現(xiàn)明顯壓縮。至8月下旬，長流程螺紋鋼利潤壓縮至200元/噸附近，熱卷以及短流程螺紋鋼企業(yè)則再次出現(xiàn)虧損。所以鋼廠復(fù)產(chǎn)積極性將會(huì)受到抑制。

　　不過，有一點(diǎn)需要值得注意是，未來幾個(gè)月行政性限產(chǎn)的力度可能會(huì)低于預(yù)期，鋼材供應(yīng)更多的需要利潤變化進(jìn)行調(diào)節(jié)，而當(dāng)下螺紋鋼尚有一定利潤，熱卷也未達(dá)到虧現(xiàn)金流的階段，這就決定了鋼材供應(yīng)的調(diào)節(jié)速度是比較慢的。同時(shí)，隨著高溫導(dǎo)致電力緊張情況緩解，電爐鋼產(chǎn)能利用率也有階段性恢復(fù)，故短期供應(yīng)可能會(huì)在高位維持一段時(shí)間，不一定會(huì)出現(xiàn)快速的下降?？偟膩碚f，本輪的鋼廠復(fù)產(chǎn)我們認(rèn)為已經(jīng)接近尾聲，鋼材供應(yīng)再回5月高點(diǎn)可能性不大，相應(yīng)硅鐵的煉鋼需求后期增長空間也比較有限。

　　今年前7個(gè)月國內(nèi)硅鐵出口增長明顯，1-7月出口總量為45.78萬噸，同比增長56.14%；但6，7月份單月出口量基本維持在6萬噸左右，環(huán)比5月高點(diǎn)降幅達(dá)到24.4%。我們認(rèn)為，3-4季度國內(nèi)硅鐵出口量有進(jìn)一步回落的可能。主要是因?yàn)橐韵聝煞矫嬖颍阂皇?，今年?個(gè)月海外粗鋼產(chǎn)量同比降幅達(dá)到4.52%，其中4-7月累計(jì)降幅達(dá)到6.29%。考慮到海外加息縮表的大背景以及四季度歐洲能源危機(jī)有加劇風(fēng)險(xiǎn)，故海外粗鋼產(chǎn)量未來幾個(gè)月將繼續(xù)在低位運(yùn)行。二是，海外硅鐵報(bào)價(jià)也持續(xù)低迷，國內(nèi)硅鐵出口價(jià)格相比7月中旬高點(diǎn)已經(jīng)下降13%，硅鐵出口利潤也呈現(xiàn)沖高回落趨勢(shì)。

　　金屬鎂方面，1-7月國內(nèi)金屬鎂產(chǎn)量57.13萬噸，同比增長15.6%；但7月當(dāng)月產(chǎn)量僅為6.93萬噸，環(huán)比6月下降14.74%，為連續(xù)第二個(gè)月環(huán)比下降。目前金屬鎂需求整體表現(xiàn)不佳，海外需求乏力，出口表現(xiàn)偏弱；國內(nèi)盡管6-7月份汽車產(chǎn)銷量有明顯回升，但8月中旬之后，疫情的多點(diǎn)散發(fā)，終端消費(fèi)或再次受到壓制。實(shí)際上，7月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額中的汽車分項(xiàng)同比增速已經(jīng)較6月回落了4.2個(gè)百分點(diǎn)，為9.7%。金屬鎂價(jià)格8月之后也一直在25000-27000的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，處于相對(duì)低位，行業(yè)利潤也進(jìn)一步收窄。所以我們預(yù)計(jì)，金屬鎂產(chǎn)量后期也將延續(xù)環(huán)比回落趨勢(shì)，對(duì)硅鐵的需求進(jìn)一步減弱。

　　3．硅鐵供應(yīng)：低利潤下，硅鐵企業(yè)復(fù)產(chǎn)相對(duì)謹(jǐn)慎

　　7月份之后，鋼廠減產(chǎn)檢修范圍擴(kuò)大，硅鐵需求明顯減弱，導(dǎo)致其虧損幅度擴(kuò)大，供應(yīng)出現(xiàn)明顯收縮；8月之后則因高溫限電影響，供應(yīng)繼續(xù)延續(xù)下滑。7.8月份國內(nèi)硅鐵產(chǎn)量分別為46.13和41.62萬噸，同比分別下降10.8%和19.03%，降幅連續(xù)創(chuàng)出年內(nèi)新高。8月下旬到9月初，隨著國內(nèi)高溫天氣的結(jié)束，各地電力緊張的情況有所緩解，加之8月下旬硅鐵盤面對(duì)現(xiàn)貨的升水最高達(dá)到600元/噸，給出了較好的套保利潤，所以9月份部分硅鐵主產(chǎn)區(qū)有一定復(fù)產(chǎn)動(dòng)作，但總得來說，產(chǎn)量回升并不明顯，9月第一周硅鐵日均產(chǎn)量為1.35萬噸，環(huán)比回升120噸，為連續(xù)第二周回升。我們預(yù)計(jì)9月份硅鐵產(chǎn)量可能還會(huì)有階段性回升，但是考慮到當(dāng)前硅鐵現(xiàn)貨生產(chǎn)利潤持續(xù)為負(fù)值，加上鋼廠利潤持續(xù)收窄，對(duì)于產(chǎn)量恢復(fù)的持續(xù)性我們持比較謹(jǐn)慎的態(tài)度。

　　4．成本： 短期支撐依然較強(qiáng)

　　硅鐵的主要生產(chǎn)成本是電費(fèi)、蘭炭和硅石，這三部分大約占到硅鐵生產(chǎn)成本的70%-75%。8月下旬之后，因陜西神木地區(qū)疫情影響，蘭炭生產(chǎn)及運(yùn)輸受限，其價(jià)格隨之觸底回升。截止到9月7日，神木蘭炭小料價(jià)格為1680元/噸，較8月中旬低點(diǎn)上漲280元/噸，漲幅20%，帶動(dòng)硅鐵生產(chǎn)成本上升336元/噸。目前神木地區(qū)高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)已經(jīng)清0，但仍有22個(gè)中風(fēng)險(xiǎn)區(qū)，物流短期依舊受限。另外，根據(jù)Mysteel調(diào)研數(shù)據(jù)，到上周末全國82家蘭炭企業(yè)庫存為39.72萬噸，環(huán)比下降1.27萬噸，處于年內(nèi)低位。所以短期來看，蘭炭價(jià)格仍會(huì)維持強(qiáng)勢(shì)，考慮到蘭炭價(jià)格相比電費(fèi)成本波動(dòng)幅度更大，其對(duì)盤面的支撐作用可能會(huì)更強(qiáng)。中期蘭炭價(jià)格的走勢(shì)則需關(guān)注神木地區(qū)疫情防控進(jìn)展以及物流變化狀況。

　　盡管二季度以來，在保供穩(wěn)價(jià)政策作用下，煤炭產(chǎn)量增速持續(xù)回升，但受制于8月高溫天氣導(dǎo)致電力需求增加影響，動(dòng)力煤價(jià)格呈現(xiàn)上行走勢(shì)。截止9月7日，秦皇島5500K動(dòng)力煤價(jià)格為1330元/噸，較8月初低點(diǎn)上漲195元/噸，主要港口煤炭庫存則較8月初下降了858.7萬噸。9月份之后，隨著高溫天氣的結(jié)束，各地電力緊張情況有所緩解，煤炭需求可能會(huì)有所減弱，加之近期原油價(jià)格的大幅回落，煤炭價(jià)格可能會(huì)有所走弱，屆時(shí)其對(duì)硅鐵價(jià)格的支撐力度可能會(huì)有所減弱。

　　不過，若中期來看，目前市場對(duì)于四季度歐洲出現(xiàn)能源危機(jī)的預(yù)期依然比較強(qiáng)，且今年冬季大概率是一個(gè)冷冬，故煤炭價(jià)格可能仍然面臨一定上行壓力。另外， 9月5日，內(nèi)蒙古宣布取消了部分行業(yè)的優(yōu)惠電價(jià)，當(dāng)?shù)?021年全年硅鐵產(chǎn)量179.2萬噸，占全國總產(chǎn)量的30%，若按倒階梯電價(jià)最大優(yōu)惠4分/千瓦時(shí)計(jì)算，該政策可能會(huì)導(dǎo)致硅鐵成本抬升336元/噸。且若四季度再度出現(xiàn)電力供應(yīng)緊張情況的話，不排除其他硅鐵主產(chǎn)區(qū)也有出臺(tái)類似政策的可能。

　　5．結(jié)論及投資建議

　　對(duì)于硅鐵后期走勢(shì)，我們認(rèn)為，短期煉鋼需求可能會(huì)在高位維持一段時(shí)間，非鋼需求相對(duì)平穩(wěn)；硅鐵企業(yè)在低利潤下，對(duì)復(fù)產(chǎn)的態(tài)度也比較謹(jǐn)慎，加之成本端存在一定支撐，所以硅鐵價(jià)格下方支撐較強(qiáng)，若9-10月鋼材需求預(yù)期好轉(zhuǎn)的話不排除有階段性反彈可能，反彈幅度取決于鋼材需求恢復(fù)情況。但中期來看，本輪鋼廠復(fù)產(chǎn)已經(jīng)接近尾聲，隨著鋼廠盈利狀況的惡化，鋼材供應(yīng)大概率重回下行通道；在海外經(jīng)濟(jì)走弱、加息縮表以及國內(nèi)疫情多點(diǎn)散發(fā)的影響下，非鋼需求下行趨勢(shì)也難以扭轉(zhuǎn)。一旦后期需求下行趨勢(shì)確立，且神木疫情緩解，原料供應(yīng)情況好轉(zhuǎn)的話，硅鐵價(jià)格可能會(huì)再度出現(xiàn)下行。 操作上，建議以短多中空思路對(duì)待。