[國(guó)債期貨](méi)

　　國(guó)債期貨：贖回壓力疊加資金偏緊，期債延續(xù)走弱

　　【市場(chǎng)表現(xiàn)】

　　國(guó)債期貨寬幅震蕩全線收跌，10年期主力合約跌0.27%，創(chuàng)7月11日以來(lái)收盤新低；5年期主力合約跌0.31%，創(chuàng)7月4日以來(lái)收盤新低；2年期主力合約跌0.23%，創(chuàng)2021年12月3日以來(lái)收盤新低。銀行間主要利率債波幅明顯加大，收益率普遍大幅上行，短券調(diào)整更加劇烈。截至發(fā)稿，10年期國(guó)開活躍券“22國(guó)開15”收益率上行1.75bp報(bào)3.0050%，波幅高達(dá)6.25bp；10年期國(guó)債活躍券“22附息國(guó)債19”收益率上行1.75bp報(bào)2.8325%，波幅高達(dá)5.75bp；5年期國(guó)開活躍券“22國(guó)開08”收益率上行4.75bp報(bào)2.8525%，波幅高達(dá)10.5bp；3年期國(guó)開活躍券“21國(guó)開03”收益率上行6.5bp報(bào)2.79%，波幅高達(dá)15.5bp。

　　【資金面】

　　公開市場(chǎng)方面，央行開展710億元7天期公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作，當(dāng)日有80億元逆回購(gòu)到期，凈投放630億元。資金面方面，銀行間市場(chǎng)周三資金面緩和不明顯，主要回購(gòu)利率進(jìn)一步走升，隔夜再升近9bp來(lái)到2.0%關(guān)口，而七天和14天資金利率均已升破2%。受稅期影響，銀行類機(jī)構(gòu)需求偏多，融入積極，從而拉高資金加權(quán)價(jià)格。

　　【政策面】

　　第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告發(fā)布。貨幣政策方面，加大穩(wěn)健貨幣政策實(shí)施力度，搞好跨周期調(diào)節(jié)，兼顧短期和長(zhǎng)期、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)穩(wěn)定、內(nèi)部均衡和外部均衡，堅(jiān)持不搞“大水漫灌”，不超發(fā)貨幣，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更有力、更高質(zhì)量的支持。指導(dǎo)政策性、開發(fā)性銀行用好用足政策性開發(fā)性金融工具額度和8000億元新增信貸額度，引導(dǎo)商業(yè)銀行擴(kuò)大中長(zhǎng)期貸款投放，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)，力爭(zhēng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行實(shí)現(xiàn)更好結(jié)果。高度重視未來(lái)通脹升溫的潛在可能性，特別是需求側(cè)變化。房地產(chǎn)方面強(qiáng)調(diào)拖動(dòng)保交樓專項(xiàng)借款加快落地使用并視需要適當(dāng)加大力度，引導(dǎo)商業(yè)銀行提供配套融資支持。國(guó)內(nèi)形勢(shì)整體判斷上，強(qiáng)調(diào)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展的基礎(chǔ)還不牢固。國(guó)內(nèi)居民預(yù)防性儲(chǔ)蓄意愿上升制約消費(fèi)復(fù)蘇，積極擴(kuò)大有效投資面臨收益不足等多方約束。和二季度貨幣政策報(bào)告相比，三季度報(bào)告更強(qiáng)調(diào)抓好存量政策落地，包括政策性開發(fā)性金融工具促進(jìn)中長(zhǎng)期貸款擴(kuò)張和保交樓專項(xiàng)借款落地，其次強(qiáng)調(diào)“高度重視未來(lái)通脹升溫的潛在可能性”尤其是需求側(cè)的變化。而國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)仍不牢靠，需求擴(kuò)張仍存堵點(diǎn)。

　　【操作建議】

　　債市連續(xù)調(diào)整下多數(shù)純債基金日收益為負(fù)值，債券基金或存在一定的贖回壓力，疊加資金仍偏緊期債延續(xù)走弱。仍需提示當(dāng)前處在強(qiáng)預(yù)期與基本面弱現(xiàn)實(shí)交織的階段，10月新增社融低于預(yù)期，地產(chǎn)銷售尚未有明顯起色，后續(xù)政策落地實(shí)施效果有待觀察，且如果社融連續(xù)走弱降準(zhǔn)降息仍有可能，因此并不意味著期債走向單邊下跌，當(dāng)前可能出現(xiàn)強(qiáng)預(yù)期與弱現(xiàn)實(shí)交替主導(dǎo)行情的情況，期債波動(dòng)幅度將明顯放大。利空釋放后中期期債走勢(shì)仍需經(jīng)濟(jì)基本面定調(diào)，短期稅期走款過(guò)后資金面如果邊際轉(zhuǎn)寬，屆時(shí)情緒企穩(wěn)后債市更可能交易基本面弱現(xiàn)實(shí)邏輯，期債也可能會(huì)出現(xiàn)階段性反彈。建議短期觀望，重點(diǎn)關(guān)注本周資金面變化情況。