一、2023年2月價格回顧：期價偏弱震蕩，現貨下行壓力大

　　2023年2月，玻璃05主力合約從最高1633元/噸一路震蕩向下至1540元/噸左右，最低觸及1496元/噸的年內低點，交易情緒由年前的樂觀預期逐步降溫，空頭回補倉位與弱現實共振影響下，05主力合約整體維持弱震蕩趨勢。玻璃現貨價格逐步回落至1650元/噸左右，市場上主要以貿易商前年補庫的低價玻璃為主，廠家挺價意愿較強，但庫存高累下，現貨價格仍有一定下降空間。

　　圖表1：2023年1月期貨價格走勢回顧（元/噸）

　　數據來源：國聯期貨、新浪財經

　　圖表2：2022年玻璃主力合約走勢（元/噸）

　　數據來源：國聯期貨、隆眾資訊

　　圖表3：浮法玻璃市場主流價格季節(jié)性走勢（元/噸）

　　數據來源：國聯期貨、隆眾資訊

　　圖表4：2022年各地區(qū)現貨價格走勢（元/噸）

　　數據來源：國聯期貨、隆眾資訊

　　圖表5：玻璃主力合約基差（元/噸）

　　數據來源：國聯期貨、隆眾資訊

　　圖表6：華東-華北價差

　　數據來源：國聯期貨、隆眾資訊

　　圖表7：華南-華北價差

　　數據來源：國聯期貨、隆眾資訊

　　圖表8：華東-華中價差

　　數據來源：國聯期貨、隆眾資訊

　　圖表9：華南-華中價差

　　數據來源：國聯期貨、隆眾資訊

　　二、供給端：開工率處于低位，企業(yè)冷修意愿不高

　　由于浮法玻璃市場不景氣，玻璃原片廠家開工率持續(xù)處于歷史低位，截止到二月下旬，企業(yè)開工率為78.33%。從開工率趨勢來看，后續(xù)隨著終端企業(yè)回暖，開工率或有階段性回升；國內玻璃生產線在剔除僵尸產線后共計302條（19.985萬噸/日），其中在產237條，冷修停產65條，截止2月冷修產線日熔量3150噸/日，復產點火產線日熔量2150噸/日。整體來看二月份企業(yè)并未由于虧損出現大面積冷修情況，由于環(huán)保政策影響，產線一旦冷修再復產難度更大，所以企業(yè)冷修意愿普遍不高。

　　圖表10：玻璃產線開工條數（條）

　　數據來源：國聯期貨、隆眾資訊

　　圖表11：玻璃產能利用率

　　數據來源：國聯期貨、隆眾資訊

　　圖表12：浮法玻璃產量季節(jié)性走勢（萬噸）

　　數據來源：國聯期貨、隆眾資訊

　　圖表13：玻璃運行產能季節(jié)性走勢（噸）

　　數據來源：國聯期貨、隆眾資訊

　?。?）預期冷修數量有限

　　目前玻璃日熔量在20萬噸/日左右，如果現貨進一步降價，且純堿價格依舊高企，廠家現金流將會更加緊張，也會加快停產預期的發(fā)生（老線、成品率不達標的產線先停）。

　　圖表14：2023年新建/復產產線匯總（截至2月23日）

　　數據來源：國聯期貨、公開資料整理

　　圖表15：2023年冷修產線匯總（截至2月23日）

　　數據來源：國聯期貨、公開資料整理

　　圖表16：2023年新建/復產產線計劃

　　數據來源：國聯期貨、公開資料整理

　　圖表17：2023年冷修產線計劃

　　數據來源：國聯期貨、公開資料整理

　　由于玻璃產能受環(huán)保政策限制，復產及新建需要經過審批且冷修成本通常在六千萬左右，資金流充足的情況下企業(yè)冷修的意愿較低，2022年大部分冷修產線都屬于計劃內的高齡產線，只有少部分玻璃廠由于資金流短缺而被迫冷修，短期來看供給量將維持穩(wěn)定，或有小幅下降。

　　三、需求端：政策端依然積極，關注三四月下游終端情況

　?。?）政策不斷發(fā)力，二月地產市場有所回暖

　　需求端將以降低購房成本和降低購房門檻為主，企業(yè)端將繼續(xù)加大對房地產企業(yè)的金融支持力度，同時，“保交樓”有望取得更多實質性進展，穩(wěn)定購房者置業(yè)情緒。

　　圖表18：2023年部分省份房地產政策

　　數據來源：各省份官網、國聯期貨

　　三四月下游深加工企業(yè)將逐步恢復至正常水平，剛需預期或將有所好轉。上半年地產表現將優(yōu)于去年，但復蘇情況還有待后續(xù)市場驗證。當前，重點城市新房、二手房市場情緒均有一定回升，若政策端進一步發(fā)力，全國市場企穩(wěn)可期，特別是核心一二線城市，市場活躍度有望延續(xù)回升態(tài)勢。截止一月，二線城市新房價格環(huán)比由上月下降0.3%轉為上漲0.1%，在連續(xù)下跌5個月之后首次轉漲，二手房價格環(huán)比下降0.3%，降幅比上月收窄0.1個百分點；三線城市新房和二手房價格均環(huán)比下跌，其中新房價格環(huán)比下降0.1%，降幅比上月收窄0.2個百分點；二手房價格環(huán)比下降0.4%，降幅與上月相同。

　　圖表19：房地產開發(fā)企業(yè)竣工面積（萬平方米）

　　數據來源：國聯期貨、國家統計局

　　圖表20：房地產開發(fā)企業(yè)新開工面積（萬平方米）

　　數據來源：國聯期貨、國家統計局

　　圖表21：房地產開發(fā)企業(yè)施工面積（萬平方米）

　　數據來源：國聯期貨、國家統計局

　　圖表22：房地產企業(yè)投資同比

　　數據來源：國聯期貨、國家統計局

　?。?）施工將以存量項目為主

　　2023年房地產市場仍將處于“去庫存”階段，房企拿地及開工也會較為謹慎，總體仍以消化存量地塊及房源為主。

　　圖表23：分地區(qū)房地產施工面積（萬平方米）

　　數據來源：國聯期貨、國家統計局

　　圖表24：部分城市房屋存量（萬平方米）

　　數據來源：國聯期貨、易居克而瑞

　　四、庫存端

　　春節(jié)后玻璃廠庫存不斷累積，截止2023年2月23日，全國浮法玻璃樣本企業(yè)總庫存8149.1萬重箱，2月產銷數據有所好轉，但產銷數據維持在較低水平，主要以貿易商的低價銷售為主，廠家挺價意愿較強，出貨情況稍顯頹勢。后續(xù)隨著需求恢復，累庫程度或將有所減緩。

　　圖表25：玻璃企業(yè)平均庫存可用天數（天）

　　數據來源：國聯期貨、隆眾資訊

　　圖表26：玻璃企業(yè)總庫存季節(jié)性分析（萬重量箱）

　　數據來源：國聯期貨、隆眾資訊

　　圖表27：沙河社會庫存（萬重量箱）

　　數據來源：國聯期貨、隆眾資訊

　　圖表28：各地區(qū)玻璃企業(yè)庫存（萬重量箱）

　　數據來源：國聯期貨、隆眾資訊

　　五、利潤及成本：天然氣及煤制氣仍處于虧損

　　截至2023年2月23日，以天然氣為燃料的浮法玻璃周均利潤-174元/噸，環(huán)比+1.14%；以煤制氣為燃料的浮法玻璃周均利潤-104元/噸，環(huán)比持平；以石油焦為燃料的浮法玻璃周均利潤62元/噸，環(huán)比-13.89%。目前玻璃廠的純堿庫存緊平衡，隨采隨用，原料價格短期仍將在高位震蕩。成本及未來改善預期將給玻璃價格帶來底部支撐，期限商在期價1500元/噸左右盤面接貨動力較高。

　　圖表29：浮法玻璃燃料利潤（元/噸）

　　數據來源：國聯期貨、隆眾資訊

　　圖表30：浮法玻璃天然氣燃料成本（元/噸）

　　數據來源：國聯期貨、隆眾資訊

　　圖表31：各地重堿價格變化（元/噸）

　　數據來源：國聯期貨、隆眾資訊

　　圖表32：國內重堿產量（萬噸）

　　數據來源：國聯期貨、隆眾資訊

　　圖表33：2023年純堿產能投產計劃

　　數據來源：國聯期貨

　　六、總結

　　玻璃價格：2023年2月，玻璃05主力合約從最高1633元/噸一路震蕩向下至1540元/噸左右，最低觸及1496元/噸的年內低點，交易情緒由年前的樂觀預期逐步降溫，空頭回補倉位與弱現實共振影響下，05主力合約整體維持弱震蕩趨勢。玻璃現貨價格逐步回落至1650元/噸左右，市場上主要以貿易商前年補庫的低價玻璃為主，廠家挺價意愿較強，但庫存高累下，現貨價格仍有一定下降空間。

　　供給端：由于浮法玻璃市場不景氣，玻璃原片廠家開工率持續(xù)處于歷史低位，截止到二月下旬，企業(yè)開工率為78.33%。從開工率趨勢來看，后續(xù)隨著終端企業(yè)回暖，開工率或有階段性回升；截止2月冷修產線日熔量3150噸/日，復產點火產線日熔量2150噸/日。整體來看二月份企業(yè)并未由于虧損出現大面積冷修情況，由于環(huán)保政策影響，產線一旦冷修再復產難度更大，所以企業(yè)冷修意愿普遍不高。

　　需求端：二月份證監(jiān)會啟動不動產私募投資基金試點工作，支持不動產市場平穩(wěn)健康發(fā)展。當前，重點城市新房、二手房市場情緒均有一定回升，若政策端進一步發(fā)力，全國市場企穩(wěn)可期，特別是核心一二線城市，市場活躍度有望延續(xù)回升態(tài)勢。截止一月，二線城市新房價格環(huán)比由上月下降0.3%轉為上漲0.1%，在連續(xù)下跌5個月之后首次轉漲，二手房價格環(huán)比下降0.3%，降幅比上月收窄0.1個百分點。政策積極刺激地產復蘇，三四月下游深加工企業(yè)將逐步恢復至正常水平，剛需預期或將有所好轉。上半年地產表現將優(yōu)于去年，但復蘇情況還有待后續(xù)市場驗證。

　　進出口：總體來看，隨著經濟恢復及運輸逐漸暢通的影響下，浮法玻璃的進出口相比去年將同比改善，浮法玻璃主要在國內銷售，國外進出口占比較小。預計2023年進出口數量差額將同比縮小，但總量將維持在30萬-60萬噸/年。

　　庫存端：春節(jié)后玻璃廠庫存不斷累積，截止2023年2月23日，全國浮法玻璃樣本企業(yè)總庫存8149.1萬重箱，2月產銷數據有所好轉，但產銷數據維持在較低水平，主要以貿易商的低價銷售為主，廠家挺價意愿較強，出貨情況稍顯頹勢。后續(xù)隨著需求恢復，累庫程度或將有所減緩。

　　利潤端：截至2023年2月23日，以天然氣為燃料的浮法玻璃周均利潤-174元/噸，環(huán)比+1.14%；以煤制氣為燃料的浮法玻璃周均利潤-104元/噸，環(huán)比持平；以石油焦為燃料的浮法玻璃周均利潤62元/噸，環(huán)比-13.89%。目前玻璃廠的純堿庫存緊平衡，隨采隨用，原料價格短期仍將在高位震蕩。成本及未來改善預期將給玻璃價格帶來底部支撐，期限商在期價1500元/噸左右盤面接貨動力較高。

　　策略：

　　弱現實下高庫存不斷壓制期現價格，2月份需求未出現強勢恢復，市場交易情緒偏悲觀，隨著三四月剛需不斷改善，庫存及需求端修復，盤面或有階段性行情。操作上建議05合約在1520-1580區(qū)間內逢低滾動做多，深加工企業(yè)可以適當進行買入套保。

　　關注風險：

　　1．純堿價格波動風險：純堿作為浮法玻璃主要成本構成，其價格變動將大幅影響玻璃成本，從而傳導至期貨價格變動；

　　2．玻璃累庫風險：目前玻璃廠家?guī)齑嬉言跉v史高位，如果進一步累庫將加大企業(yè)現金流困境；

　　3．房地產政策風險：房地產的融資情況依靠寬松的政策導向，一旦政策收緊將直接導致浮法玻璃需求繼續(xù)下行；

　　4．其他因素。

　　國聯期貨 郭軍文