策略表現(xiàn)與操作建議:

　　方向性策略：避險情緒推升國債市場需求，國債期貨價格連續(xù)反彈。當前受海外銀行風險事件風險，金融市場情緒依然不穩(wěn)。從國內(nèi)來看，隨著國內(nèi)政策落地，經(jīng)濟條件逐步好轉(zhuǎn)，國內(nèi)寬信用效果體現(xiàn)，市場收益率回落空間有限，國債期貨突破上方技術壓力難度較大，央行降準對短期行情有支撐，但從中長期來看當前依然為高位戰(zhàn)略做空以及進行現(xiàn)券風險管理較好的時機。IRR策略：目前CTD券IRR水平基本仍處于2%以內(nèi)，市場期現(xiàn)正套仍缺乏接入交易機會，建議投資者關注可交割券IRR變化，根據(jù)自身資金成本捕捉日內(nèi)IRR水平短暫偏離所帶來的交易機會?；畈呗裕何覀円廊徽J為目前國內(nèi)市場收益率缺乏進一步下行空間。在此過程中，建議可關注做多5、10年期品種短久期可交割券基差的交易機會?？缙诓呗裕航ㄗh繼續(xù)跟蹤跨期價差水平變化，根據(jù)自身流動性需求擇機參與做多跨期價差水平?？缙贩N與曲線策略：近期央行已經(jīng)加大了公開市場資金投放力度，隨著貨幣市場資金面緊張狀況緩解，市場避險情緒回落，預計收益率曲線將重回陡峭化表現(xiàn)，我們建議前期做平曲線策略逐步止盈，可逐步參與做陡曲線的交易策略。凈基差及套保成本：凈基差水平處于較低位置，對于持券機構來講，當前市場收益率進一步回落空間有限，建議利用國債期貨對現(xiàn)券持倉進行市值管理，降低利率風險敞口，逐步調(diào)降持倉久期，防范未來收益率回升帶來的風險。

　　正文

　　一、國債期現(xiàn)貨市場回顧：

　　上周國債期貨大幅走高，其中國債期貨10年期主力周漲0.17%；5年期主力周漲0.13%， 2年期主力周漲0.08%，現(xiàn)券市場國債活躍券收益率普遍回落。

　　基本面上，近期國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，其中，中國1-2月規(guī)模以上工業(yè)增加值年率 2.4%，預期2.6%，前值1.3%。中國1-2月社會消費品零售總額年率 3.5%，預期3.5%，前值-1.8%。中國1-2月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資年率 5.5%，預期4.4%，前值5.1%。中國2月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率 5.6%，預期5.30%，前值5.5%。1-2月份工業(yè)、投資、消費等各項實體經(jīng)濟數(shù)據(jù)多好于市場預期，國內(nèi)經(jīng)濟延續(xù)企穩(wěn)回升態(tài)勢。此前央行金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)也繼續(xù)好于預期，國內(nèi)寬信用效果逐步體現(xiàn)。但前兩個月外貿(mào)數(shù)據(jù)回落，另外受春節(jié)同比錯位，節(jié)后消費需求回落，市場供應充足等因素影響，物價數(shù)據(jù)低于預期，總體物價保持在溫和區(qū)間。政策方面，央行會議指出，要精準有力實施穩(wěn)健的貨幣政策，把握好信貸投放節(jié)奏，保持貨幣信貸總量合理增長，全力做好穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價工作。周內(nèi)央行公開市場共有320億元逆回購和2000億元MLF到期，當周累計進行了4630億元逆回購和4810億元MLF操作，全口徑下凈投放7120億元。央行超額平價向市場投放流動性，公開市場持續(xù)凈投放，周五盤后央行宣布將于3月27日下調(diào)金融機構存款準備金率0.25個百分點，此次降準為全面降準，本次下調(diào)后，金融機構加權平均存款準備金率約為7.6%。近期貨幣市場資金利率處于緊平衡狀態(tài)，貨幣市場資金利率繼續(xù)走高?？傮w來看，在國內(nèi)經(jīng)濟修復過程中，市場收益率繼續(xù)回落空間有限，國內(nèi)利率周期已經(jīng)由收益率下行階段進入上行階段，國債市場壓力也將逐步顯現(xiàn)。

　　海外方面，近期海外宏觀環(huán)境迅速變化，硅谷銀行暴雷引發(fā)市場擔憂，并可能威脅到更大范圍內(nèi)的金融穩(wěn)定，目前風險已經(jīng)蔓延至歐洲，瑞士信貸暴雷。美歐央行此前快速加息導致系統(tǒng)性風險顯現(xiàn)，海外宏觀環(huán)境出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)折，疊加美國2月未季調(diào)CPI年率錄得6%，連續(xù)第八個月下降，市場預期美聯(lián)儲3月議息會議加息步伐大幅放緩，年內(nèi)將有75-100bp降息可能。短期需關注銀行業(yè)的風險會不會進一步擴散。目前金融市場避險情緒激增，并對風險資產(chǎn)形成廣泛的沖擊，美元指數(shù)與美債收益率近期大幅回落，中美利差倒掛情況有所緩和，國債市場避險需求提升。

　　總體來看，國內(nèi)外金融市場風險偏好較前期明顯回落，股債市場呈現(xiàn)蹺蹺板效應對國債期貨壓力減輕，避險情緒推升國債市場需求，國債期貨價格連續(xù)反彈。當前受海外銀行風險事件風險，金融市場情緒依然不穩(wěn)。從國內(nèi)來看，隨著國內(nèi)政策落地，經(jīng)濟條件逐步好轉(zhuǎn)，國內(nèi)寬信用效果體現(xiàn)，市場收益率回落空間有限，國債期貨突破上方技術壓力難度較大，當前依然為高位戰(zhàn)略做空以及進行現(xiàn)券風險管理較好的時機。建議交易性資金等待逢高沽空機會，配置型資金于價格高位做好風險管理和久期調(diào)整。

　　二、成交持倉變化:長端積極性仍較高

　　上周，國債期貨成交、持倉呈增長態(tài)勢，市場交易積極性較高。目前T2306與TF2306合約成交持倉提升，TS2306合約成交量下降。從主力持倉來看，10年期和5年期品種前十大持倉呈凈多狀態(tài)，且凈多繼續(xù)增倉，TS2306合約前十大持倉均呈凈空狀態(tài)。從持倉結構來看，市場對于收益率曲線短端較為謹慎，長端相對樂觀，收益率曲線有望繼續(xù)呈現(xiàn)平坦化表現(xiàn)。

　　三、IRR策略：期債樂觀情緒帶動IRR水平上行

　　上周國債期貨三品種CTD券IRR水平總體上行。其中2年期CTD券錨定在220028上，IRR自1.89%最高上行至2.15%；5年期CTD券錨定在220016上，IRR自1.35%最高上行至1.63%；10年期CTD券在200006、220017間切換，IRR自0.33%最高上行至0.73%。近期海外金融市場避險情緒向國內(nèi)蔓延，金融市場風險偏好下降，國債市場避險需求增加，期債價格表現(xiàn)好于現(xiàn)券，在期貨價格帶動下IRR水平走高。但目前CTD券IRR水平基本仍處于2%以內(nèi)，市場期現(xiàn)正套仍缺乏接入交易機會，建議投資者關注可交割券IRR變化，根據(jù)自身資金成本捕捉日內(nèi)IRR水平短暫偏離所帶來的交易機會。

　　四、基差策略：CTD券基差水平快速下行

　　近期國債期貨CTD券基差水平快速下行。目前TS2306、TF2306和T2306合約CTD券基差分別錄得0.1022元、0.294元和0.6388元。從國債期貨定價上來看，基差可以看作是國債期貨相對于現(xiàn)券沒有利息收入的補償。近期現(xiàn)券市場收益率水平回落，貨幣市場資金成本總體走高，現(xiàn)券市場持有收益呈下降趨勢。作為收益補償?shù)幕钏揭搽S之走低，另外CTD券基差隨著時間也有損耗。從中期走勢上來看，我們依然認為目前國內(nèi)市場收益率缺乏進一步下行空間。在此過程中，建議可關注做多5、10年期品種短久期可交割券基差的交易機會。

　?。ㄗⅲ簭幕罱灰椎墨@利驅(qū)動來看，由于國債期貨沒有利息收入，因此期貨相對于現(xiàn)券存在一定“折價”，反應在基差上，國債期貨基差往往為正?；钏娇梢砸曌髌趥狈⑹杖氲摹把a償”，因此在國債牛市過程中，期貨市場率先體現(xiàn)市場樂觀預期，表現(xiàn)提前于現(xiàn)券，基差水平隨之被壓縮。從利息收益角度，隨著市場收益率回落，期債所需的收益“補償”也隨之下降，反應在基差上也會逐步走低。反之在熊市過程中，基差水平往往不斷走高。）

　　五、跨期策略：跟蹤跨期價差水平 等待跨期交易窗口打開

　　目前國債期貨移倉換季時間較短，當前市場成交主要集中于2206合約，跨期交易暫時缺乏參與的流動性條件。建議提前關注跨期價差水平的變化，跨期價差變化主要受兩方面因素的影響。一是當季和次季合約所處時點經(jīng)濟和政策預期差，二是移倉過程中多空移倉節(jié)奏。從國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，目前國內(nèi)經(jīng)濟處于修復過程中，近期國內(nèi)主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)繼續(xù)好轉(zhuǎn)，國債市場樂觀情緒主要源于短期避險情緒，國內(nèi)基本面決定中長期市場收益率仍處于回升過程中。國債期貨呈現(xiàn)近強遠弱的表現(xiàn)，我們預計跨期價差將逐步回升?？缙诮灰咨?，建議繼續(xù)跟蹤跨期價差水平變化，根據(jù)自身流動性需求擇機參與做多跨期價差水平。

　　六、跨品種與曲線策略：做平曲線策略止盈 做陡曲線策略可逐步參與

　　從曲線交易策略來看，上周4*TS-T、2*TF-T、2*TS-TF分別變動-0.065、0.055、-0.06，近期做平曲線策略收益不斷提升。同時現(xiàn)券市場收益率利差10Y-2Y、10Y-5Y、5Y-2Y分別收窄1.43bp、1.07bp、0.36bp。

　　收益率曲線的形態(tài)與經(jīng)濟和政策密切相關，近期國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)好于預期，但貨幣市場資金面偏緊，短端市場收益率上行較快，而長端則受到市場避險需求支撐，收益率曲線整體呈現(xiàn)平坦化表現(xiàn)，做平曲線策略收益仍有提升。但近期央行已經(jīng)加大了公開市場資金投放力度，隨著貨幣市場資金面緊張狀況緩解，市場避險情緒回落，預計收益率曲線將重回陡峭化表現(xiàn)，我們建議前期做平曲線策略逐步止盈，可逐步參與做陡曲線的交易策略。

　　七、凈基差及套保成本：價格高位關注持倉市值管理

　　近期受避險情緒推升，國債期貨價格持續(xù)保持強勢，目前價格處于高位區(qū)間，凈基差水平處于較低位置，對于持券機構來講，當前市場收益率進一步回落空間有限，建議利用國債期貨對現(xiàn)券持倉進行市值管理，降低利率風險敞口，逐步調(diào)降持倉久期，防范未來收益率回升帶來的風險。