當前，宏觀上人民幣貶值引發(fā)通脹預期的走強對大宗商品價格起到了提振作用，近期內盤大宗商品在黑色系的引領下呈現集體普漲的局面，工業(yè)品持續(xù)暴漲，令資金集中涌入農產品市場做多，但與此同時，隨著價格持續(xù)拉升，也意味著市場風險正在積聚。通常在這樣的狀況下，管控風險顯得尤為重要，套利對沖是不錯的選擇。鑒于油脂、飼料板塊基本面迥異，板塊之間存在套利對沖機會，如選擇基本面較強的棕櫚油等作為多頭配置，選擇基本面暫為欠佳的豆粕等作為空頭配置。

　　油脂基本面總體向好

　　1、馬來西亞棕櫚油局10月報告利多

　　馬來西亞棕櫚油局10月份棕櫚油供需報告顯示，10月份毛棕櫚油產量為168萬噸，環(huán)比下降2.17%，同比減41.46%。國內消費為25萬噸，環(huán)比增34.56%，同比增20.03%。產量小幅下降超出市場此前預期，整體數據是利多棕櫚油的。后期即將迎來棕櫚油主產區(qū)減產周期，庫存偏緊狀態(tài)短期不會改變，這對包括大連棕櫚油在內的油脂市場時利好的。此外，馬來西亞政府計劃提高生物柴油強制摻混比例，這有助于提高棕櫚油在生物柴油行業(yè)的用量，加之，令吉匯率大幅下跌，均對棕櫚油行情有積極推動作用。

　　2、棕櫚油庫存處于低位水平

　　海關總署統計數據顯示，2016年10月國內進口植物油31萬噸，較上月的52萬噸大幅減少21萬噸，降幅達40.38%。油脂進口數量下降，加之國內棕櫚油庫存緊張格局仍未得到緩解，當前的棕櫚油庫存還在30萬噸之下，在26萬噸附近，依然處于較低水平，同時也遠低于5年平均值60.37萬噸，且市場貨源仍集中，這提振了棕櫚油市場走勢。棕櫚油庫存走勢如圖1所示。正是在上述因素的驅動下，棕櫚油現貨價格表現堅挺，截至11月11日，張家港24度棕櫚油現貨價格為6600元/噸，日照24度棕櫚油現貨價格為6700元/噸，均大幅升水于期貨盤面價格，對其有較好的提振作用。張家港及日照24度棕櫚油現貨價格走勢如圖2所示。

　　3、豆油進入去庫存階段

　　進入第四季度后，豆油也進入了快速去庫存階段。統計數據顯示，目前國內豆油商業(yè)庫存總量為106.478萬噸，其走勢如圖3所示，較上周同期的109.82萬噸降3.342萬噸，降幅為3.05%，較上個月同期的121.8萬噸降15.322萬噸，降幅為12.58%。以福建為例，不少工廠貨源緊張的局面仍未緩解，部分工廠停報停賣，以執(zhí)行前期合同為主。與此同時，今年春節(jié)較早，春節(jié)前備貨啟動也將早于往年，進入12月份，中下游經銷商將會為“元旦、春節(jié)”備貨做準備，隨著豆油價格反彈，小包裝備貨時間也可能有所提前，目前部分地區(qū)經銷商已經開始為雙節(jié)備貨做準備，預計接下來的一段時間豆油庫存還會進一步下降。正是因為如此，當前豆油現貨價格較為堅挺，截至11月11日，張家港四級豆油現貨價格為6950元/噸，天津四級豆油現貨價格為6900元/噸，其走勢如圖4所示?，F貨價格的堅挺，在很大程度上對期貨盤面價格形成提振與支撐作用。

　　盡管在11月11日夜盤，包括油脂在內的大宗商品市場波動劇烈，這也是資金市的一個特性。就油脂市場而言，在外圍市場整體向好、人民幣貶值趨向難改，進口成本提升、貨幣超發(fā)帶來的通脹預期以及相對良好的基本面，油脂中長線走勢依然被看好，仍將處于震蕩上行通道，但資金的介入加劇了市場的震蕩幅度，無疑增加了操作難度。

　　玉米、豆粕等飼料品種基本面趨弱

　　1、玉米短線走強難改中長線弱勢

　　當前，產區(qū)基層農戶手中依然有一大部分糧源仍未售出，糧源供應充足，一旦天氣合適，不排除新玉米會大批量涌現市場，供應壓力依然存在，按往年慣例來看，11月末、12月初，吉林、黑龍江地區(qū)新玉米將進入上量高峰期。另外，目前畜禽存欄率仍處于低位水平，飼料終端需求仍不見實質性的好轉，再加上產區(qū)價格波動頻繁，銷區(qū)貿易商及企業(yè)為了規(guī)避風險，采購心態(tài)整體偏向謹慎，多以小單訂貨為主。綜合來看，短線市場受利好因素提振，玉米價格走勢偏強。但從中長線來看，市場供應寬松的格局難以改變，玉米價格后期仍將承壓，震蕩回調概率較大。

　　2、供應需求雙重壓力，豆粕走強態(tài)勢恐難維系

　　盡管美豆大豐收及后續(xù)到港大豆龐大，但在瘋狂資金市之下，基本面利空被弱化、被無視，近期大連豆粕市場走勢偏強，但在供應與需求雙重壓力下，當前偏強走勢恐將難以維系。根據天下糧倉網的統計數據顯示，2016年11月份國內各港口進口大豆預報到港122船773.48萬噸，高于10月份的645.26萬噸，較2015年11月份的724.3萬噸增長17.32%，而5年期的平均水平為627 萬噸。2016年1-11月國內大豆進口總量達7537萬噸，較去年1-11月份的7259萬噸增長3.82%。未來兩個月大豆到港量依然維持在高位水平，12月份到港量最新預期為870萬噸，明年1月份預期為720萬噸。在大豆貨源供應充足的前提下，油廠的壓榨利潤又尚可，以江蘇及山東的進口大豆壓榨利潤為例，截至11月11日，其壓榨利潤分別為23元/噸和85元/噸，其走勢如圖5所示。故而油廠的開機率維持在高位水平，這意味著豆粕供應將增加。

　　再從需求面來看，目前生豬及能繁母豬存欄量仍處于低位水平，飼料養(yǎng)殖需求量的恢復仍較為緩慢。統計數據顯示，截至2016年9月份，我國生豬存欄量為37709萬頭，較去年9月份的38963萬頭下降了1254萬頭。能繁母豬存欄量9月份數據為3710萬頭，較8月份下降了19萬頭，亦較2015年8月份的3852萬頭下降了142萬頭，下降幅度較為顯著。能繁母豬存欄量處于低位水平，這意味著市場仔豬供應能力趨弱，不利于生豬存欄量的有效補欄。我們知道，能繁母豬及生豬存欄量是養(yǎng)殖市場的指標性數據，在很大程度上決定了飼料的消耗進度，所以，當前的養(yǎng)殖市場改善仍需時日，對包括豆粕在內的飼料原料的行情推動作用有限。生豬存欄量及能繁母豬存欄量走勢如圖6所示。

　　3、水產養(yǎng)殖需求逐步趨淡

　　隨著中加兩國領導人確定加拿大菜籽進口恢復正常，后續(xù)進口菜籽到港將明顯放大，當前進口菜籽庫存已回升至20.45萬噸，較上一周的18.4萬噸增幅達11.14%。據了解，東莞富之源原料船正在卸貨中，湛江中紡原料船也將于20號左右到港，菜籽原料供應緊張局面將慢慢緩解，預計11月份下旬開始，菜籽加工廠開機率將進一步提升，而隨著天氣轉冷，水產養(yǎng)殖需求逐步趨淡，市場仍有一些利空。從這個角度來看，菜粕不具備持續(xù)上揚的基礎。

　　綜上所示，由于油脂與飼料板塊的基本面迥異，二者之間存在套利對沖機會。在具體操作過程中，可將棕櫚油、豆油等作為多頭配置，將豆粕、玉米等作為空頭配置。