觀點(diǎn)匯總

　　　　上周宏觀信息及市場(chǎng)概述

　　上周期貨市場(chǎng)走勢(shì)略弱，9600億逆回購(gòu)到期，不過央行新投入的量級(jí)也旗鼓相當(dāng)。本周又有8000億以上的逆回購(gòu)到期，對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成一定心理壓力。不過預(yù)計(jì)央行仍然會(huì)釋放大量流動(dòng)性。目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)壓力依然較大。銀行間拆借利率尤其是隔夜拆借上升較快，上周四周五兩天從1.95升至2.04，本周如果繼續(xù)升高將對(duì)股市和期貨市場(chǎng)造成較大壓力，值得我們密切關(guān)注。

　　本周重點(diǎn)是關(guān)注G20會(huì)議的影響和市場(chǎng)反應(yīng)。G20公布上海會(huì)議公報(bào):會(huì)議重申將避免競(jìng)爭(zhēng)性貶值，并同意就外匯市場(chǎng)進(jìn)行密切討論溝通。同意將繼續(xù)研究G20在必要時(shí)可能采取的政策措施，以支持增長(zhǎng)和穩(wěn)定。同意進(jìn)一步加強(qiáng)結(jié)構(gòu)性改革議程，包括制定改革的重點(diǎn)領(lǐng)域和指導(dǎo)原則，以及建立一套指標(biāo)體系以更好地評(píng)估和監(jiān)測(cè)各成員結(jié)構(gòu)性改革進(jìn)展。同意研究應(yīng)對(duì)全球貿(mào)易和投資疲軟的政策措施。英國(guó)退歐、難民危機(jī)是主要風(fēng)險(xiǎn)。將更好地監(jiān)控資本流動(dòng)。

　　中國(guó)財(cái)長(zhǎng)樓繼偉：貨幣政策應(yīng)當(dāng)保持簡(jiǎn)單。貨幣政策應(yīng)當(dāng)適度寬松。并非所有國(guó)家都能使用財(cái)政刺激政策，除非能夠把債務(wù)占GDP的比例控制在可持續(xù)的水平。G20在全球增長(zhǎng)放緩、市場(chǎng)動(dòng)蕩的背景下召開。G20將靈活運(yùn)用財(cái)政政策。G20認(rèn)同貿(mào)易與投資的重要性。

　　評(píng)：從G20公報(bào)來看，之前多次提出的財(cái)政積極以及貨幣寬松并未出現(xiàn)在公報(bào)里，但仍然留下了空間“同意在必要時(shí)可能采取的政策措施，以支持增長(zhǎng)和穩(wěn)定”樓繼偉的講話里也印證了這一點(diǎn)。并且財(cái)政部長(zhǎng)在貨幣政策的眼亂上認(rèn)為應(yīng)“適當(dāng)寬松”，和之前官方一直強(qiáng)調(diào)的“穩(wěn)健的貨幣政策”有所不同。在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下行壓力越來越大以及供給側(cè)改革造成的潛在投資縮減的情況下，擴(kuò)大財(cái)政赤字，適度放松貨幣政策可能是接下來必經(jīng)之路，對(duì)資本市場(chǎng)而言會(huì)比較明顯利多，需要投資者密切關(guān)注具體的措施和數(shù)據(jù)。

　　　　重點(diǎn)交易機(jī)會(huì)研判

　　　　雞蛋：季節(jié)特點(diǎn)，切忌固化思維

　　本周雞蛋繼續(xù)延續(xù)弱勢(shì)走勢(shì)，春節(jié)后的消費(fèi)低迷和在產(chǎn)蛋雞數(shù)量的增加，雙重利空因素導(dǎo)致雞蛋的一路走弱。由于飼料成本的降低，蛋雞養(yǎng)殖戶的利潤(rùn)較好，加上春季補(bǔ)欄的到來，預(yù)期春季蛋雞的補(bǔ)欄數(shù)據(jù)將繼續(xù)增加，雞蛋供應(yīng)端利空因素依舊不變。從需求端看，春節(jié)之后。雞蛋的消費(fèi)需求的增加有2個(gè)影響因素，一是節(jié)后學(xué)校開學(xué)和工廠復(fù)工帶來的群體性消費(fèi)的增加，近期的雞蛋價(jià)格的有所反彈受此影響。其二是端午節(jié)消費(fèi)的增加，影響力度不大。分析供應(yīng)段和需求端，春季雞蛋走強(qiáng)沒有基本面支撐。

　　我們?cè)賮砜纯措u蛋05合約和09合約的差異，對(duì)于蛋價(jià)的春低秋高已經(jīng)成為市場(chǎng)的共識(shí)，所以雞蛋09合約升水很多，之前一度升高至3800一噸的水平。市場(chǎng)上很多分析師都是建議拋05買09合約的投資計(jì)劃，但是市場(chǎng)一致看向一致的時(shí)候，往往會(huì)出現(xiàn)價(jià)格的反向走勢(shì)。09合約市場(chǎng)投資者單純的認(rèn)為價(jià)格會(huì)走高，但不是現(xiàn)在。在夏季蛋價(jià)未上漲之前，09合約也是受目前雞蛋的供需段變化影響的。我也贊同09合約會(huì)走強(qiáng)，但不是現(xiàn)在。

　　上圖是1月分在產(chǎn)蛋雞的數(shù)量為11.98億只，比15年12月份增加1.3%。同比去年增加13.12%，后備雞的數(shù)量2.50億只，同12月份比較小幅較少，目前尚未看出補(bǔ)欄量的增加，淘汰雞的數(shù)量占比11.69%，同比增加3.21%，也說明養(yǎng)殖戶現(xiàn)在由于蛋雞的養(yǎng)殖利潤(rùn)較好，延遲淘汰雞的淘汰速度，基于目前這種形勢(shì)，對(duì)于蛋雞未來的供應(yīng)量繼續(xù)看多，消費(fèi)清淡的市場(chǎng)，雞蛋繼續(xù)走弱。

　　　　投資要點(diǎn)：

　　　　·現(xiàn)貨的價(jià)格變化情況

　　　　·蛋雞的補(bǔ)欄數(shù)量和淘汰雞的數(shù)量

　　　　·豆粕玉米等飼料價(jià)格的變化情況

　　　　操作策略：

　　　　·長(zhǎng)線策略： 09合約跌至3200 可以逢低做多。

　　　　·短線策略：05合約反彈至3100 做空。

　　　　甲醇聚烯烴套利：短期傳聞不改長(zhǎng)線邏輯

　　本周甲醇與聚烯烴走勢(shì)冰火兩重天。甲醇大幅走低，PP強(qiáng)勢(shì)上行，L高位震蕩。09合約上PP/甲醇比值由3.18暴漲至3.44！比值劇烈波動(dòng)的背后市場(chǎng)流傳著兩個(gè)消息：傳浙江興興69萬噸MTO計(jì)劃本周檢修；富德60萬噸MTO有檢修及降負(fù)荷計(jì)劃。浙江興興投產(chǎn)近一年無大修記錄，傳言有一定可信度；富德的情況仍有待觀察。煤化工短期檢修增加則影響PP供給和甲醇需求，進(jìn)而推動(dòng)PP/甲醇比值上行。

　　PP1609/甲醇1609比值

　　分開來看，甲醇國(guó)外伊朗2套330萬噸裝置繼續(xù)檢修，沙特1套100萬噸本周開始檢修，卡塔爾1套85萬噸裝置、馬來1套67萬噸裝置重啟；外盤檢修的力度比較大，三月份的整體到港量或比較少，從而導(dǎo)致港口可流通庫(kù)存的量進(jìn)一步減少。國(guó)內(nèi)未來一個(gè)月供應(yīng)上相對(duì)平穩(wěn)，雖有部分甲醇裝置檢修，料開工率下降不多。需求端，甲醛/醋酸開工率提升，中煤蒙大新建60萬噸MTO計(jì)劃4月投產(chǎn)；山東大澤20萬噸MTP計(jì)劃3月中下旬投產(chǎn)，會(huì)部分抵消浙江興興和富德檢修的影響。需關(guān)注浙江興興檢修時(shí)長(zhǎng)以及富德降負(fù)荷情況。

　　PP近期走勢(shì)搶眼，一方面石化節(jié)后庫(kù)存雖累計(jì)至105萬噸高點(diǎn)，但近期下降較快，但是否為真實(shí)需求留有疑問。因?yàn)槟壳癙P升水現(xiàn)貨，很多貿(mào)易商向石化采購(gòu)是為了賺取期貨升水，一旦后期現(xiàn)貨價(jià)格走軟，或貿(mào)易商銷售不暢，則PP期貨面臨強(qiáng)烈套保壓力。另一方面近期煤化工裝置檢修傳聞?lì)H多，支撐多頭。但從下圖PP供需平衡表可見，下半年開始隨著煤化工投產(chǎn)，PP供應(yīng)壓力很大，遠(yuǎn)月合約利于做空。

　　綜上，長(zhǎng)期來看煤化工投產(chǎn)將始PP/甲醇遠(yuǎn)月比值縮小，短期煤化工檢修造成的比值擴(kuò)大正為此交易提供了入場(chǎng)時(shí)機(jī)。建議待市場(chǎng)消化興興檢修利空， PP走勢(shì)弱于L后，且PP/MA比值出現(xiàn)向下拐點(diǎn)后，多3份MA1609，空1份PP1609。

　　　　投資要點(diǎn)：

　　　　·利空因素：本年度煤化工項(xiàng)目投產(chǎn)較多，PP近月升水，3月甲醇到港量或低于預(yù)期，利于PP/MA比值縮小。

　　　　·利多因素：短期煤化工檢修傳聞（需確認(rèn)檢修多久），石化去庫(kù)存進(jìn)展較好，利于PP/MA比值擴(kuò)大。

　　　　操作策略：

　　　　·長(zhǎng)線策略：等待4月份煤化工投產(chǎn)進(jìn)展順利，多3份MA1609，空1份PP1609。

　　　　·短線策略：待市場(chǎng)消化興興檢修利空， PP走勢(shì)弱于L后，且PP/MA比值出現(xiàn)向下拐點(diǎn)后，多3份MA1609，空1份PP1609。

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