10月以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期持續(xù)升溫，美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)上行使得鋅價(jià)承壓。此外，部分國(guó)外礦商宣布明年復(fù)產(chǎn)，市場(chǎng)對(duì)鋅精礦能否進(jìn)一步趨緊愈發(fā)擔(dān)憂，倫滬鋅價(jià)觸及前期重要支撐2200美元/噸和17500元/噸后維持區(qū)間振蕩。鑒于海外復(fù)產(chǎn)對(duì)今年的實(shí)際影響小，加之企業(yè)冬儲(chǔ)以及環(huán)保壓力，年內(nèi)鋅礦供應(yīng)將進(jìn)一步趨緊，并繼續(xù)傳導(dǎo)至中下游。同時(shí)，下游穩(wěn)定的需求亦對(duì)鋅價(jià)形成較強(qiáng)支撐，鋅價(jià)有望企穩(wěn)反彈。

　　鋅礦供應(yīng)將進(jìn)一步趨緊

　　今年年初至今，國(guó)外礦業(yè)巨頭如嘉能可、五礦、新星等主動(dòng)減產(chǎn)使得鋅價(jià)持續(xù)反彈，可以看出上游礦山供給變化對(duì)全球鋅價(jià)走勢(shì)有著重要影響，而目前市場(chǎng)的焦點(diǎn)是鋅價(jià)持續(xù)上行是否會(huì)導(dǎo)致上游礦山復(fù)產(chǎn)。從目前的消息面來(lái)看，近期部分海外礦山宣布明年有增產(chǎn)的計(jì)劃，Vedanta近期表示明年將提升旗下位于印度的鋅礦產(chǎn)量。此外，秘魯最大銅鋅礦Antamina表示明年將鋅產(chǎn)量翻番至34萬(wàn)—36萬(wàn)噸，該礦為嘉能可、必和必拓和泰克資源控股公司，Antamina的復(fù)產(chǎn)可能暗示嘉能可等礦業(yè)巨頭有復(fù)產(chǎn)計(jì)劃，但目前嘉能可高層未直接表態(tài)，需進(jìn)一步關(guān)注。筆者認(rèn)為，即使國(guó)外礦山復(fù)產(chǎn)亦對(duì)今年鋅價(jià)影響較小，更多體現(xiàn)在對(duì)明后年價(jià)格的影響。

　　從外礦加工費(fèi)的走勢(shì)進(jìn)一步佐證目前供給端依然呈現(xiàn)緊缺格局，進(jìn)口鋅精礦從年初的180美元/干噸下降至目前80美元/干噸，國(guó)產(chǎn)鋅精礦到廠加工費(fèi)下降到目前的4400元/金屬噸，加工費(fèi)整體下調(diào)，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)今年加工費(fèi)仍有下降的空間。隨著加工費(fèi)的繼續(xù)走低，國(guó)內(nèi)進(jìn)口鋅精礦大幅下降，數(shù)據(jù)顯示，8月我國(guó)進(jìn)口鋅精礦9.27萬(wàn)噸,環(huán)比減少56%,同比減少68%，1—8月國(guó)內(nèi)鋅礦累計(jì)進(jìn)口125.39萬(wàn)噸，累計(jì)同比大降37.74%。國(guó)外鋅礦供應(yīng)減少將對(duì)我國(guó)鋅礦進(jìn)口產(chǎn)生較大影響，預(yù)計(jì)今年國(guó)內(nèi)進(jìn)口同比降幅或?qū)U(kuò)大至40%左右。

　　冬儲(chǔ)及國(guó)內(nèi)環(huán)保壓力不容小覷

　　為維持正常生產(chǎn)，鋅企業(yè)一般會(huì)在春節(jié)前進(jìn)行大量集中采購(gòu)，隨著冬儲(chǔ)臨近，下游短期采購(gòu)將進(jìn)一步導(dǎo)致供應(yīng)緊張。此外，自10月21日起，國(guó)家環(huán)保部將組織10個(gè)督查組，對(duì)全國(guó)20個(gè)省市區(qū)落實(shí)環(huán)境執(zhí)法監(jiān)管重點(diǎn)工作情況進(jìn)行督查。近期環(huán)保壓力再次加大將影響國(guó)內(nèi)上游礦山的供應(yīng)，使得供給端趨緊格局延續(xù)。因此，在環(huán)保及冬儲(chǔ)兩大利好條件下，鋅價(jià)有繼續(xù)反彈的基礎(chǔ)。

　　下游需求維持穩(wěn)定

　　從下游需求來(lái)看，終端汽車及房地產(chǎn)市場(chǎng)整體保持穩(wěn)定向好。特別是汽車行業(yè)今年表現(xiàn)搶眼，根據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，9月汽車產(chǎn)銷分別完成253.1萬(wàn)輛和256.4萬(wàn)輛，環(huán)比分別增長(zhǎng)26.8%和23.5%，同比分別增長(zhǎng)32.8%和26.1%，1—9月汽車產(chǎn)銷分別完成1942.2萬(wàn)輛和1936.0萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)13.3%和13.2%。汽車產(chǎn)銷持續(xù)上行的原因主要是國(guó)家出臺(tái)汽車購(gòu)置稅減半政策，預(yù)計(jì)后期汽車行業(yè)將繼續(xù)保持較高增長(zhǎng)。

　　房地產(chǎn)方面，1—9月，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資74598億元，同比名義增長(zhǎng)5.8%（扣除價(jià)格因素實(shí)際增長(zhǎng)7.1%），增速比1—8月提高0.4%。雖然國(guó)慶以來(lái)，多地對(duì)房市調(diào)控趨嚴(yán)，但從近期公布的9月貨幣數(shù)據(jù)來(lái)看，新增人民幣貸款1.22萬(wàn)億元，同比多增1643億元，可以看出官方為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)依然采用較為寬松的貨幣政策。因此，在政策托底的條件下，房市將繼續(xù)平穩(wěn)運(yùn)行，對(duì)終端需求的影響然有限。

　　綜上所述，鋅礦供需缺口有望繼續(xù)擴(kuò)大，并將繼續(xù)傳導(dǎo)至下游冶煉端，在需求維持穩(wěn)定的條件下，鋅價(jià)有望逐步企穩(wěn)反彈，倫鋅上方參考位2500美元/噸附近，滬鋅上方參考目標(biāo)19500—19800元/噸。