近期A股市場有所反彈，上證指數(shù)再度來到3100點上方逼近8月出現(xiàn)的高位。對于市場的反彈，我們認(rèn)為有以下因素的推動：伴隨著房地產(chǎn)調(diào)控政策的升級，經(jīng)濟下行壓力和商業(yè)銀行的資產(chǎn)配置需求將進(jìn)一步加劇，從而推動長端利率維持低位，進(jìn)而利好股市估值的邊際改善。雖然樓市資金大規(guī)?！鞍峒摇钡目赡苄圆⒉淮螅珡谋容^靜態(tài)分析的角度來看，在“資產(chǎn)荒”大背景下，加強對投資房地產(chǎn)市場的限制，將對其它類資產(chǎn)資金面具有邊際改善的作用。國慶節(jié)過后，股票市場銀證轉(zhuǎn)賬資金環(huán)比有所改善，終止了連續(xù)6周銀證資金凈流出的局面。此外，近期商品期貨市場的強勁表現(xiàn)，也推動了股票市場相關(guān)周期性行業(yè)與板塊的上漲。

　　短期內(nèi)A股市場情緒較前期好轉(zhuǎn)，但中期來看，目前尚不具備大幅向上的條件。以資產(chǎn)配置角度來看，房地產(chǎn)調(diào)控后會增強資金對股票市場配置的意愿，但這種判斷需要基于其他條件不變的基礎(chǔ)。在現(xiàn)階段中國經(jīng)濟環(huán)境下，抑制資產(chǎn)價格泡沫會對宏觀環(huán)境產(chǎn)生一定影響。臨近年末，外需難有明顯起色，地產(chǎn)調(diào)控過后地產(chǎn)投資會受到抑制，國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)增長將更多依賴基建投資。過度依賴基建投資可能會增加今年年末宏觀經(jīng)濟的不確定性。今年12月前后直至明年一季度開工季之前，政府穩(wěn)增長的建設(shè)項目會進(jìn)入陸續(xù)停工的階段，經(jīng)濟增長動能面臨迅速走弱的壓力。10月、11月國內(nèi)CPI通脹率水平大概率出現(xiàn)上行，9月CPI回升幅度超預(yù)期。若通脹回升速率連續(xù)超預(yù)期，可能會令市場出現(xiàn)國內(nèi)經(jīng)濟“滯脹”的擔(dān)憂。

　　國際方面，年末環(huán)境的不確定性同樣較大。12月美聯(lián)儲加息預(yù)期依然較強，美聯(lián)儲加息預(yù)期持續(xù)將使得美元在年末階段整體保持堅挺。同時，包括意大利憲政公投與英國退歐程序啟動等歐洲的不確定性事件也將助推美元走強。美元走強直接加劇了人民幣貶值的壓力，目前人民幣匯率已經(jīng)來到6.78一線，逼近6.8市場的重要預(yù)期關(guān)口。近期A股市場的反彈伴隨著人民幣短期內(nèi)較快速的貶值，可以說是市場對人民幣貶值風(fēng)險已有一定預(yù)期。然而，人民幣貶值幅度一旦超過預(yù)期，這種風(fēng)險可能會重新在A股市場上反映。抑制資產(chǎn)泡沫與人民幣貶值壓力也將對貨幣政策形成較強約束。近期，央行將表外理財納入廣義信貸統(tǒng)計口徑，顯示政策持續(xù)推進(jìn)金融降杠桿，整體貨幣政策短期依舊維持中性偏緊。

　　從A股市場內(nèi)部來看，年末階段將面臨解禁高峰。從全部解禁市值來看，2016年10月解禁市值僅為371億元，11月和12月放量至2320億元和3653億元。由于定增參與者一般是為了獲得短期收益，尤其需要關(guān)注12月的定增解禁壓力。