短期有支撐，但中長(zhǎng)期調(diào)整并未結(jié)束

　　美聯(lián)儲(chǔ)12月加息終落地，超預(yù)期的鷹派再次沖擊債券市場(chǎng)，美債長(zhǎng)短端利率均出現(xiàn)大幅跳升，美元強(qiáng)力反彈至102點(diǎn)以上，從而對(duì)黃金市場(chǎng)再次帶來(lái)短期強(qiáng)利空影響。我們認(rèn)為，雖然黃金市場(chǎng)短期仍在消化美聯(lián)儲(chǔ)鷹派帶來(lái)的利空影響，但市場(chǎng)的反彈正在醞釀。

　　美聯(lián)儲(chǔ)扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)預(yù)期

　　年初的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大調(diào)整，引發(fā)市場(chǎng)在美聯(lián)儲(chǔ)2015年底加息后對(duì)于加息周期開(kāi)啟的不認(rèn)可，利率下行至冰點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的轉(zhuǎn)弱疊加著美國(guó)金融壓力的上升，市場(chǎng)對(duì)于繼續(xù)加息的不信任度提高，“負(fù)利率”和“新一輪QE”占據(jù)了市場(chǎng)的頭版。

　　歐日負(fù)利率越來(lái)越不可持續(xù)，終讓全球央行達(dá)成限制貨幣寬松“協(xié)議”，市場(chǎng)預(yù)期得到扭轉(zhuǎn)。經(jīng)濟(jì)的周期性運(yùn)行規(guī)律使得美歐等主要經(jīng)濟(jì)體在下半年出現(xiàn)了較為強(qiáng)勁的復(fù)蘇，盡管受到6月底英國(guó)公投退歐等“黑天鵝”的擾動(dòng)，經(jīng)濟(jì)階段性向上的軌跡依然沒(méi)有被打破，7月開(kāi)始全球制造業(yè)PMI等領(lǐng)先指標(biāo)首先出現(xiàn)了強(qiáng)勁反彈，美國(guó)零售銷(xiāo)售、非農(nóng)就業(yè)等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均出現(xiàn)了階段性的上升格局。經(jīng)濟(jì)樂(lè)觀環(huán)境下市場(chǎng)在扭轉(zhuǎn)了降息預(yù)期后，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期重燃。

　　美歐貨幣政策預(yù)期差擴(kuò)大

　　強(qiáng)美元對(duì)黃金帶來(lái)壓制。雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在下半年尤其是10月以后出現(xiàn)了超預(yù)期的好轉(zhuǎn)，但是同期我們觀察到歐元區(qū)和英國(guó)等歐洲國(guó)家的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善幅度是遠(yuǎn)好于美國(guó)的，歐元區(qū)失業(yè)率降至歐債危機(jī)前的水平，PMI勁升至54。

　　強(qiáng)美元的邏輯在于美歐之間的貨幣政策預(yù)期差的重新擴(kuò)大。伴隨著上半年市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)可能再度走向超寬松的預(yù)期，美歐央行的貨幣政策分化出現(xiàn)了較大收斂。美元在美聯(lián)儲(chǔ)2015年底加息后出現(xiàn)了回落調(diào)整。但是2016年后歐洲的政治風(fēng)險(xiǎn)顯著高于美國(guó)的情況，令市場(chǎng)押注歐元重新走弱。以德銀和意大利銀行問(wèn)題為導(dǎo)火索，歐洲銀行業(yè)的問(wèn)題也令整體歐洲金融環(huán)境壓力面臨挑戰(zhàn)。面對(duì)政治和金融環(huán)境的問(wèn)題影響，市場(chǎng)預(yù)期歐央行可能繼續(xù)擴(kuò)大寬松規(guī)模，而美聯(lián)儲(chǔ)可能繼續(xù)加息的事實(shí)帶來(lái)了美歐之間貨幣政策分化的再次拉大。2017年市場(chǎng)仍將交易這種預(yù)期差，預(yù)計(jì)存在再次收斂的可能。

　　黃金的機(jī)會(huì)還需等待

　　短期來(lái)看，強(qiáng)美元帶來(lái)的資本流動(dòng)壓力對(duì)于美元負(fù)債國(guó)的壓力逐漸加大，外圍市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)疊加美聯(lián)儲(chǔ)加息短期落地的影響，黃金存在階段性反彈的可能。美聯(lián)儲(chǔ)加息后美債短端利率再次上臺(tái)，利差的擴(kuò)大短期增加前期套利資金回流帶來(lái)的沖擊，外圍市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)依然存在。進(jìn)入冬季，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)從季節(jié)性上看存在階段性回落的可能，這為黃金階段性反彈創(chuàng)造了條件。

　　中期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)和通脹預(yù)期的回升繼續(xù)施壓黃金價(jià)格。美國(guó)經(jīng)濟(jì)階段性好轉(zhuǎn)的勢(shì)頭沒(méi)有結(jié)束，消費(fèi)增速的回升和就業(yè)市場(chǎng)的好轉(zhuǎn)將延續(xù)至明年初。油價(jià)樂(lè)觀預(yù)期下的通脹回暖效應(yīng)料延續(xù)至明年一季度，利率反彈格局依然沒(méi)有被打破，黃金中期的調(diào)整沒(méi)有結(jié)束。

　　長(zhǎng)期來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)繁榮和通脹預(yù)期的高漲都需要得到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的驗(yàn)證，一旦預(yù)期被證偽，美元的調(diào)整將為黃金帶來(lái)更有利的配置時(shí)機(jī)。