基本面良好

　　年末受資金面影響，滬鋅出現(xiàn)連續(xù)下跌，主力合約最低觸及19730元/噸。筆者認為，鋅基本面良好，鋅精礦供應短缺以及下游鍍鋅需求持續(xù)改善，將成為驅動鋅價上漲的動力，預計價格在逐漸消化資金面緊張因素后，將恢復上漲。

　　鋅精礦供應偏緊邏輯未改

　　鋅精礦供應持續(xù)偏緊，當前進口鋅精礦加工費最低在30—40美元/噸，低于2016年12月初的60美元/噸。中國冶煉廠進口鋅精礦虧損持續(xù)擴大，進口量不斷減少。海關數(shù)據(jù)顯示，2016年11月鋅精礦進口量為25.5干噸，同比減少21.88%；1—11月累計進口量為180.71萬噸，同比下滑20.95%。同時，疊加國內(nèi)礦山增產(chǎn)有限，冶煉廠冬儲備貨情況并不樂觀，鋅精礦庫存天數(shù)僅為10—15天，遠低于2016年年初的60天。

　　我們認為，后期鋅精礦供應短缺的邏輯仍將延續(xù)。研究數(shù)據(jù)顯示，2016年全球鋅精礦供應短缺84.2萬噸，其中中國短缺39.1萬噸。雖然隨著鋅價攀高，澳大利亞、俄羅斯、西班牙、中國等部分礦山宣布復產(chǎn)，2017年全球鋅精礦產(chǎn)量將增加80.7萬噸，但考慮到全球鋅冶煉產(chǎn)能增加50萬噸，估算2017年全球鋅精礦供應至少短缺33.5萬噸。

　　原料短缺向冶煉端傳導

　　鋅精礦供應短缺邏輯持續(xù)發(fā)酵，國內(nèi)冶煉廠因原料供應不足已經(jīng)出現(xiàn)不同程度減產(chǎn)和檢修。根據(jù)安泰科最新調(diào)研數(shù)據(jù)，漢中鋅業(yè)目前已進入檢修狀態(tài)，內(nèi)蒙古興安銅鋅也全部停止運行，株冶集團計劃從1月開始減產(chǎn)。我們認為，2016年12月中國鋅產(chǎn)量將出現(xiàn)較大幅度下滑，2016年鋅總產(chǎn)量預估為620萬噸，較2015年僅增加5萬噸。隨著鋅精礦加工費持續(xù)下行，冶煉廠虧損將加大，2017年國內(nèi)冶煉廠開工率將低于2016年，全年產(chǎn)量難有增加。

　　消費良好，精鋅庫存下滑

　　汽車產(chǎn)銷量良好。中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2016年1—11月，我國汽車產(chǎn)銷分別為2502.70萬輛和2494.80萬輛，同比增長14.26%和14.11%，1.6L小排量汽車購置稅減半政策的促進作用明顯。財政部發(fā)布小排量汽車購置稅新政，對2017年購置1.6升及以下排量的乘用車按7.5%的稅率征收車輛購置稅，預期將繼續(xù)刺激汽車銷量的增長。受此影響，鍍鋅板產(chǎn)銷情況良好，據(jù)了解，當前部分冶煉廠電鍍鋅錠和精鋅庫存較去年同期下滑50%—70%，并且下游企業(yè)買貨頻率增加。

　　華東市場貨源持續(xù)收緊

　　從庫存來看，截至2016年12月30日，上期所鋅庫存為15.28萬噸，整體處于偏低的狀態(tài)。華東市場貨源持續(xù)收緊，現(xiàn)貨升水已經(jīng)攀升至230元/噸。預期隨著冶煉廠檢修和減產(chǎn)以及鍍鋅市場持續(xù)轉好，鋅現(xiàn)貨升水將持續(xù)高企。

　　綜上所述，鋅精礦供應緊張導致精鋅產(chǎn)量受限，下游消費良好，鋅庫存持續(xù)下降，現(xiàn)貨升水攀升。這些因素為鋅價持續(xù)上漲提供動力，后期鋅價回調(diào)后仍存上漲可能。