自去年11月初開始，滬膠在沉寂5年之后，終于迎來(lái)了一輪大漲，短短一個(gè)多月，漲幅超過四成，一度沖破20000元/噸大關(guān)。長(zhǎng)期看，全球天然橡膠供需格局持續(xù)改善，滬膠底部已筑實(shí)，2017年上行空間向好。但中短期看，滬膠回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)仍未解除。

　　泰國(guó)拋儲(chǔ)預(yù)期持續(xù)承壓

　　去年12月28日，泰國(guó)政府進(jìn)行了6.8萬(wàn)噸煙片膠和2.4萬(wàn)噸標(biāo)準(zhǔn)膠的拍賣，但由于起拍價(jià)過高，最終全部流拍。這批橡膠收購(gòu)于2012—2013年，庫(kù)存時(shí)間長(zhǎng)，品質(zhì)參差不齊，當(dāng)年以104泰銖/公斤的價(jià)格收購(gòu)，加上多年的倉(cāng)儲(chǔ)成本，總成本較高。1月中旬，拍賣將再次舉行，在此之前，泰國(guó)拋儲(chǔ)預(yù)期依舊會(huì)令膠價(jià)承壓。

　　國(guó)內(nèi)天膠供應(yīng)短期趨向?qū)捤?/strong>

　　供應(yīng)方面，2016年1—10月，中國(guó)天膠進(jìn)口量同比減少16%；11月，天膠進(jìn)口一掃前10個(gè)月的不振之態(tài)，進(jìn)口量接近29萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)57%，同比亦結(jié)束了連續(xù)5個(gè)月的下降。當(dāng)前絕大部分東南亞產(chǎn)區(qū)仍處于產(chǎn)膠旺季，再加上進(jìn)口恢復(fù)，國(guó)內(nèi)天膠供應(yīng)趨向?qū)捤伞?/p>

　　需求方面，步入一年中低谷。首先，輪胎消費(fèi)減少。全鋼胎方面，戶外運(yùn)輸和施工陸續(xù)收尾；半鋼胎方面，春節(jié)前后本是汽車銷售淡季，再加上從今年1月1日起，小排量汽車購(gòu)置稅上調(diào)2.5%，1月轎車銷售量環(huán)比將明顯下降。出口方面，美國(guó)“雙反”終裁結(jié)果即將出爐，預(yù)計(jì)和初裁相差不大，中國(guó)全鋼胎輸美面臨困境。其次，工人返鄉(xiāng)過節(jié)，輪胎工廠也將暫時(shí)停工。去年12月末，半鋼胎開工仍維持高位，但全鋼胎開工已出現(xiàn)明顯下滑；進(jìn)入今年1月，輪胎開工率預(yù)計(jì)將快速降至50%以下。整體來(lái)看，全球供應(yīng)處于旺季，國(guó)內(nèi)消費(fèi)進(jìn)入淡季，疊加政策利空影響，國(guó)內(nèi)天膠短期或面臨供應(yīng)過剩壓力。

　　保稅區(qū)庫(kù)存觸底反彈

　　2016年，受天膠進(jìn)口大幅縮減和下游需求強(qiáng)勁的影響，青島保稅區(qū)天膠庫(kù)存連續(xù)下滑長(zhǎng)達(dá)8個(gè)月，最低降至4.76萬(wàn)噸，創(chuàng)下2010年以來(lái)同期最低值，甚至一度出現(xiàn)一膠難求的窘?jīng)r。保稅區(qū)庫(kù)存走低成為膠價(jià)上行的重要推力。但進(jìn)入2016年12月后，隨著天膠進(jìn)口恢復(fù)，國(guó)內(nèi)輪胎工廠開工下滑，保稅區(qū)庫(kù)存一直處于凈流入態(tài)勢(shì)，持續(xù)以兩位數(shù)的速度增加，預(yù)計(jì)今年一季度保稅區(qū)庫(kù)存還將處于上升通道。

　　國(guó)產(chǎn)膠價(jià)格萎靡拖累期價(jià)

　　國(guó)產(chǎn)全乳膠由于產(chǎn)量和質(zhì)量均不穩(wěn)定，銷路一直不暢。2016年，盡管天膠下游需求大幅升溫，但國(guó)產(chǎn)全乳膠銷售卻不見好轉(zhuǎn)。同時(shí)，與保稅區(qū)庫(kù)存下降截然相反，上期所庫(kù)存不斷刷新歷史極值，最高突破36萬(wàn)噸，即使在老膠清理后，上期所庫(kù)存仍處于歷史絕對(duì)高位。由于需求不佳，在滬膠飆升的同時(shí)，國(guó)產(chǎn)全乳膠現(xiàn)貨跟漲力度明顯不足，2016年與滬膠主力1705合約基差始終保值在-2000元/噸以下，而往年正?；钜话阍?1000元/噸左右。此外，從2016年8月開始，國(guó)產(chǎn)全乳膠現(xiàn)貨便一直貼水合成膠和復(fù)合膠，時(shí)間之長(zhǎng)、貼水幅度之深在歷史上罕見。作為滬膠主要的交割標(biāo)的，國(guó)產(chǎn)全乳膠萎靡仍將持續(xù)壓縮滬膠上行空間。

　　整體來(lái)看，在泰國(guó)拋儲(chǔ)預(yù)期依舊存在，短期國(guó)內(nèi)面臨階段性供應(yīng)過剩壓力，保稅區(qū)庫(kù)存觸底反彈，以及國(guó)產(chǎn)全乳膠萎靡持續(xù)拖累滬膠的背景下，滬膠回調(diào)壓力仍未解除，向下關(guān)注16000元/噸附近支撐。