摘要 雖然大規(guī)模的多頭頭寸一般都不穩(wěn)定，但OPEC和對沖基金都在單向下注。 　　對沖基金自2014年上半年以來從沒有如此看多過油市，要知道當時利比亞的出口因為內(nèi)戰(zhàn)幾乎完全中斷，而ISIS也在伊拉克北部橫著走。當然，隨后就發(fā)生了讓所有投資者刻骨銘心的油價暴跌。那么歷史會重演嗎？

　　　　對沖基金一段時間以來增持多倉實際上對油價走勢的影響微乎其微，價格波動性低到讓人意外：自12月13日以來，多頭倉位提高了1.07億桶，然而油價幾乎總在55.50±1.25美元/桶的狹窄區(qū)間內(nèi)運行，這讓人十分困惑。同時，這個倉位也激發(fā)了場內(nèi)辯論：這些多倉會不會很快被清算呢？有人認為，絕大多數(shù)增量都來自追蹤通脹相關(guān)資產(chǎn)的養(yǎng)老基金和對沖基金，而不是專業(yè)的大宗商品基金或者趨勢交易者，因此這部分倉位更為穩(wěn)定而不會大進大出。

　　但是我們不可能從公開資料中得出確切的結(jié)論。而一個更可能的解釋，是減產(chǎn)協(xié)議和沙特重拾機動生產(chǎn)國角色讓短期下行風險降低了很多，因此資金才會大量涌入。由于OPEC的言論為市場設(shè)定了50美元/桶的地板價，對沖基金完全沒有理由大規(guī)模積累空頭倉位，而在55美元水平做多的下行風險也不大。換句話說，OPEC實際上向?qū)_基金提供了免費的看跌期權(quán)，就如同格林斯潘看跌期權(quán)(Greenspan put)在20世紀90年代末至21世紀初鞏固了股票估值一樣。

　　而資金就在這一激勵治下，懷揣著市場再平衡或者意外供應中斷造成油價進一步上漲的可能積累了大量的多倉，其中相當一大部分在未來某一時刻必然會被清算。但是在短期內(nèi)清算的可能性不高，因為對沖基金依然相信OPEC會針對任何價格下行延長減產(chǎn)時限或者擴大規(guī)模，并且會維持比較高的減產(chǎn)實現(xiàn)率。這也是OPEC和對沖基金之間的默契。自去年11月月底以來，對沖基金已經(jīng)幫助OPEC達成了推高油價的目標，而OPEC的行動也能夠保證對沖基金不會虧損太多。

　　OPEC現(xiàn)在在做的就是引導市場預期，有消息人士向路透社透露，如果庫存在6月還是很高，那么減產(chǎn)就會繼續(xù)下去。歐佩克秘書長巴爾金都表示有信心在2017年將原油庫存降至5年平均水平，且預計下半年出現(xiàn)現(xiàn)貨溢價，而2月21日晚間更是表態(tài)稱庫存水平將推動歐佩克的進一步行動。

　　所以，雖然大規(guī)模的多頭頭寸一般都不穩(wěn)定，但OPEC和對沖基金都在單向下注，那么短期內(nèi)多倉僅會在原油需求增長減緩、減產(chǎn)遵守程度下降、非OPEC產(chǎn)油國產(chǎn)量增長過快或者部分對沖基金逃離的情況下才會崩潰。