摘要 豆粕期權(quán)是大連商品交易所(下稱“大商所”)推出的首個(gè)期權(quán)品種，也是國內(nèi)上市的首個(gè)商品期權(quán)品種。相較于期貨，期權(quán)的交易方式更為靈活，對(duì)標(biāo)的期貨的市場規(guī)模和流動(dòng)性等指標(biāo)也有較高要求。只有具備一定發(fā)展規(guī)模、且對(duì)期權(quán)避險(xiǎn)或套利需求旺盛的商品期貨才具有推出相應(yīng)期權(quán)合約的條件，進(jìn)而滿足市場需要，發(fā)展成為具有一定活躍度的期權(quán)產(chǎn)品。 　　豆粕期權(quán)是大連商品交易所(下稱“大商所”)推出的首個(gè)期權(quán)品種，也是國內(nèi)上市的首個(gè)商品期權(quán)品種。相較于期貨，期權(quán)的交易方式更為靈活，對(duì)標(biāo)的期貨的市場規(guī)模和流動(dòng)性等指標(biāo)也有較高要求。只有具備一定發(fā)展規(guī)模、且對(duì)期權(quán)避險(xiǎn)或套利需求旺盛的商品期貨才具有推出相應(yīng)期權(quán)合約的條件，進(jìn)而滿足市場需要，發(fā)展成為具有一定活躍度的期權(quán)產(chǎn)品。大商所參照國際經(jīng)驗(yàn)，依據(jù)期貨品種的流動(dòng)性、波動(dòng)率、現(xiàn)貨市場情況及客戶基礎(chǔ)等因素，對(duì)大商所上市的期貨品種進(jìn)行了嚴(yán)格的篩選分析，最終選擇大豆品種系列中的豆粕作為首個(gè)商品期貨期權(quán)品種。

　　據(jù)大商所相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，在國際成熟的期權(quán)市場上，流動(dòng)性和價(jià)格波動(dòng)率是交易所判斷期貨品種是否適合開展期權(quán)交易的兩大關(guān)鍵因素。由于期貨期權(quán)行權(quán)后涉及標(biāo)的期貨頭寸的平倉及交割，較高的期貨流動(dòng)性可一定程度降低期權(quán)交易者行權(quán)后所獲得的期貨頭寸平倉出場的成本。根據(jù)CME提供的開發(fā)期權(quán)產(chǎn)品的經(jīng)驗(yàn)數(shù)值，商品期貨期權(quán)的標(biāo)的期貨品種日均持倉量通常達(dá)到5萬手，日均交易量達(dá)到5千至1萬手，這也是國際上公認(rèn)的確定期貨品種能否開展期權(quán)交易的一個(gè)明確量化指標(biāo)。

　　評(píng)價(jià)期貨市場流動(dòng)性的指標(biāo)包括日均成交量、日均持倉量以及日均換手率、參與客戶數(shù)等。根據(jù)2012年至2016年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，大商所豆粕期貨日均成交量121.5萬手(單邊，下同)、日均持倉量147.6萬手，交易規(guī)模連續(xù)5年位居大商所全部上市品種的首位。在國際市場上，豆粕期貨品種也具有較強(qiáng)的競爭力，根據(jù)2012年至2016年的FIA統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，在全球農(nóng)產(chǎn)品期貨期權(quán)交易量排名中，大商所豆粕期貨除在2014年位居第二位外，其他4年均排名第一位。

　　此外，價(jià)格波動(dòng)性是交易所判斷標(biāo)的期貨品種是否適合開展期權(quán)交易的另一個(gè)重要因素。盡管價(jià)格波動(dòng)性在指標(biāo)上沒有明確的數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)，但CME和CBOE等交易所在開發(fā)期權(quán)產(chǎn)品時(shí)，基于波動(dòng)率指標(biāo)有一個(gè)大致的評(píng)估原則，即期貨品種的價(jià)格波動(dòng)性越強(qiáng)，該品種開展的期權(quán)交易就越活躍。豆粕作為大連期貨市場的傳統(tǒng)品種，2010年至2016年年化價(jià)格波動(dòng)率為24.05%，僅次于棕櫚油，價(jià)格波動(dòng)較大。

　　參考國際市場上選取期權(quán)的通行方法，大商所結(jié)合我國商品期貨市場的實(shí)際發(fā)展情況，以“流動(dòng)性波動(dòng)率優(yōu)先、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)優(yōu)先、國內(nèi)外成熟品種優(yōu)先、市場需求導(dǎo)向優(yōu)先”作為期權(quán)品種選擇的四大原則，對(duì)各個(gè)品種進(jìn)行了全方位的分析，為期權(quán)品種選擇提供了理論和數(shù)據(jù)支持。據(jù)了解，大商所目前已上市16個(gè)期貨品種，在農(nóng)產(chǎn)品、能源和化工等主要產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域已經(jīng)形成了較為完備的商品期貨品種體系，積累了多個(gè)活躍度高、市場流動(dòng)性強(qiáng)的品種，在這些品種中，豆粕的期、現(xiàn)貨市場均有較好的發(fā)展基礎(chǔ)，具有開展期權(quán)交易的顯著優(yōu)勢。

　　解讀：

　　為什么豆粕期權(quán)能夠成為首個(gè)期權(quán)標(biāo)的？

　　永安期貨期權(quán)總部負(fù)責(zé)人張嘉成在接受中國證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，四方面因素決定了豆粕期貨“中選”期權(quán)標(biāo)的頭籌。

　　首先，豆粕現(xiàn)貨、期貨市場基礎(chǔ)雄厚。從現(xiàn)貨市場情況看，豆粕現(xiàn)貨市場規(guī)模在1800億元人民幣左右，是我國最大的蛋白粕品種，對(duì)整個(gè)飼料行業(yè)具有重要的影響力，具有雄厚的現(xiàn)貨市場基礎(chǔ)。豆粕是我國粕類中最大的蛋白粕品種，豆粕期貨已經(jīng)成為中國乃至全球期貨市場上影響力最大的期貨品種之一。在2015年全球農(nóng)產(chǎn)品期貨成交量排名中，大連商品交易所豆粕期貨排名第一，豆粕期貨對(duì)現(xiàn)貨企業(yè)的影響力日益增加。此外，豆粕現(xiàn)貨與期貨市場之間的關(guān)系緊密，完全市場化的價(jià)格和交割流動(dòng)性為期權(quán)的成功推出提供了良好基礎(chǔ)。

　　第二，豆粕期貨市場運(yùn)行整體良好。從目前豆粕期貨運(yùn)行來看，成交活躍，價(jià)格波動(dòng)適中。從盤面來看，反映流動(dòng)性以及波動(dòng)性的指標(biāo)(成交量和持倉量)上，豆粕以及油脂類品種均名列前茅，這說明豆粕期貨成交活躍，波動(dòng)性和流動(dòng)性較好，比較適合開展期權(quán)交易。

　　第三是豆粕期貨特殊的定價(jià)功能。豆粕是產(chǎn)業(yè)鏈上承上啟下的重要環(huán)節(jié)，上游產(chǎn)品大豆，下游產(chǎn)品生豬、肉雞、雞蛋等，豆粕相關(guān)衍生品具有涉及產(chǎn)業(yè)鏈長、參與企業(yè)多、影響范圍廣等特點(diǎn)，是產(chǎn)業(yè)鏈上重要的避險(xiǎn)工具。同時(shí)，大部分國內(nèi)相關(guān)企業(yè)，從上游到下游已經(jīng)將豆粕期貨當(dāng)作點(diǎn)價(jià)交易的一項(xiàng)基礎(chǔ)工具。在大多數(shù)采購和銷售行為中，也已將大商所豆粕期貨當(dāng)作遠(yuǎn)期基差銷售合同的點(diǎn)價(jià)基礎(chǔ)。在此基礎(chǔ)上，豆粕期貨的國際影響力也顯著提升。

　　第四，從參與者來看，目前市場參與者基礎(chǔ)和結(jié)構(gòu)較好。經(jīng)過多年的發(fā)展，以豆粕期貨為核心的油脂油料產(chǎn)業(yè)鏈品種完善，積累了大量產(chǎn)業(yè)客戶，豆粕期貨品種近5年的年均參與法人客戶數(shù)達(dá)3400多家，位居上市品種之首。在參與豆粕期貨的產(chǎn)業(yè)客戶中，既有中糧、中紡、中儲(chǔ)糧等大型國企，也有嘉吉、益海等國際糧油巨頭和各類民營油脂壓榨、貿(mào)易企業(yè)，日壓榨能力1000噸以上的廠家參與豆粕期貨的比例在95%以上。法人客戶已經(jīng)成為參與豆粕期貨的主導(dǎo)力量。其中，多類客戶和自營會(huì)員已經(jīng)在外盤期權(quán)套保業(yè)務(wù)上展業(yè)多年，他們對(duì)國內(nèi)豆粕期權(quán)的需求更為迫切。

　　(原標(biāo)題：豆粕期貨具有開展期權(quán)交易的優(yōu)勢)