摘要 事實(shí)是現(xiàn)在的加息步伐相對(duì)以往已經(jīng)很緩慢了，這意味著大宗商品回報(bào)的表現(xiàn)也會(huì)不同以往。 　　過(guò)去，一旦美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始加息步伐，大宗商品價(jià)格一般會(huì)隨之進(jìn)入上升周期，但是對(duì)于大宗商品在本輪加息下的表現(xiàn)，高盛認(rèn)為可能會(huì)與過(guò)去不太一樣。

　　高盛在周一的一份交易紀(jì)要中評(píng)論道，從歷史來(lái)看，大宗商品往往在美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)表現(xiàn)得最好。原因很簡(jiǎn)單，美聯(lián)儲(chǔ)加息就是因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)繁榮，出現(xiàn)了過(guò)熱的跡象，其中包括不斷提高的工資收入和通脹水平。這種情況會(huì)帶來(lái)大量的大宗商品投資需求。而中國(guó)國(guó)內(nèi)利率的提升，也大大提高了對(duì)大宗商品的需求。

　　出于以上原因，高盛曾對(duì)市場(chǎng)存在過(guò)度樂(lè)觀的判斷。他們認(rèn)為，隨著美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)表現(xiàn)良好以及美聯(lián)儲(chǔ)逐步提高利率，大宗商品將在今年接下來(lái)的時(shí)間里有比較穩(wěn)定的表現(xiàn)。不過(guò)高盛指出，隨著時(shí)間推移，逐漸暴露出來(lái)的3種風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)破壞這一穩(wěn)定局面。

　　首先，技術(shù)進(jìn)步和美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量繼續(xù)爆發(fā)將會(huì)對(duì)該商品的回報(bào)產(chǎn)生巨大沖擊。高盛指出：

　　“當(dāng)傳統(tǒng)油企還在花費(fèi)大量時(shí)間才能提升油田產(chǎn)量時(shí)，頁(yè)巖油生產(chǎn)商只需要很短時(shí)間就能做到。這大大增加了原油供給的彈性，即使需求在提升，人們還是會(huì)發(fā)現(xiàn)相關(guān)商品投資的回報(bào)不如過(guò)去了。”

　　其次，高盛認(rèn)為中國(guó)在之前大宗商品市場(chǎng)的繁榮中扮演了重要角色，但是如今這一助力將不復(fù)存在。最典型的例子是銅。1990年至2015年，中國(guó)對(duì)精煉銅的需求從66萬(wàn)噸增加到1020萬(wàn)噸，占全球銅需求增長(zhǎng)的90%。但是后來(lái)，中國(guó)對(duì)于工業(yè)金屬的需求大減，導(dǎo)致這些大宗商品的回報(bào)率不及歷史水平。中國(guó)海關(guān)總署周一公布的數(shù)據(jù)顯示4月銅進(jìn)口較前月大減30.2%至30萬(wàn)噸，較上年同期下滑三分之一。

　　最后一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)出自美聯(lián)儲(chǔ)的加息周期本身。相對(duì)于以往幾次加息，美聯(lián)儲(chǔ)近期的步伐相對(duì)緩慢，這或許是因?yàn)槊绹?guó)和全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇都同樣緩慢。高盛總結(jié)道：

　　“雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍認(rèn)為年內(nèi)至少還有2次加息，而且明年還會(huì)有4次，不過(guò)事實(shí)是現(xiàn)在的加息步伐相對(duì)以往已經(jīng)很緩慢了，這意味著大宗商品回報(bào)的表現(xiàn)也會(huì)不同以往。”