豆油棕櫚油策略報(bào)告

　　一、策略概述

　　交易標(biāo)的：豆油、棕櫚油

　　交易合約：Y1701、P1701

　　交易方向：震蕩偏多操作

　　核心邏輯：1、美豆豐產(chǎn)已成定局但美豆出口銷售較好，限制盤面下跌空間;

　　2、國(guó)內(nèi)9-10月大豆進(jìn)口量偏少，疊加棕櫚油低庫(kù)存，油脂供應(yīng)壓力不大;

　　3、CFTC基金豆油凈多持倉(cāng)連續(xù)增加，資金看好后市。

　　交易周期：10-60天

　　潛在風(fēng)險(xiǎn)：USDA\MPOB數(shù)據(jù)超預(yù)期、美聯(lián)儲(chǔ)加息、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

　　二、基本面分析

　　(一)、出口銷售利好能否抵消美豆豐產(chǎn)利空

　　8月份美國(guó)農(nóng)業(yè)部上調(diào)美豆單產(chǎn)至48.9蒲式耳/英畝，高于去年的48蒲式耳，處于歷史新高水平。8月份是美豆生長(zhǎng)關(guān)鍵時(shí)期，然而市場(chǎng)預(yù)期的天氣問(wèn)題并沒(méi)有出現(xiàn)，反而風(fēng)調(diào)雨順，非常適合大豆的生長(zhǎng)。從ProFarmer作物巡查結(jié)果來(lái)看，8月份美豆生長(zhǎng)結(jié)莢情況良好，預(yù)計(jì)美國(guó)大豆產(chǎn)量將達(dá)40.93億蒲式耳的紀(jì)錄高位，預(yù)計(jì)大豆單產(chǎn)為每英畝49.3蒲式耳。民間分析公司Informa Economics預(yù)計(jì)美國(guó)大豆單產(chǎn)為每英畝49.50蒲式耳，大豆產(chǎn)量將達(dá)到41.27億蒲式耳。經(jīng)紀(jì)商福四通(INTL FCStone)也將美國(guó)2016年大豆單產(chǎn)預(yù)估上修至每英畝50.1蒲式耳的紀(jì)錄高位，8月預(yù)估為48.8蒲式耳。目前各大機(jī)構(gòu)對(duì)于美豆單產(chǎn)預(yù)期集中在49.3-50.1蒲式耳。在豐產(chǎn)預(yù)期下CBOT美豆自8月中旬展開一波震蕩回調(diào)走勢(shì)，11月合約最低下探至937美分。

　　9月份供需報(bào)告尚未公布，最終結(jié)果能否超過(guò)當(dāng)前市場(chǎng)交易的49.3-50.1區(qū)間成為最大變數(shù)，也將對(duì)方向產(chǎn)生重要影響。從最新作物生長(zhǎng)報(bào)告顯示，截止9月4日當(dāng)周，美國(guó)美豆生長(zhǎng)優(yōu)良率為73%，與前周持平，五年均值為57%。美國(guó)大豆結(jié)莢率為97%，前周為94%，五年均值為97%。從數(shù)據(jù)上看，USDA連續(xù)兩周維持73%的大豆優(yōu)良率水平，較上次報(bào)告前72%高1個(gè)百分點(diǎn)，意味著9月份月度報(bào)告，單產(chǎn)有上調(diào)的要求。

　　表一：2015/16美國(guó)大豆供需平衡表(單位：百萬(wàn)噸)

　　在2016年美豆豐產(chǎn)大概率發(fā)生的情況下出口銷售將成為后期左右美豆走勢(shì)的重要因素。受去年以來(lái)厄爾尼諾天氣因素減產(chǎn)、上半年出口商激進(jìn)超賣以及農(nóng)民惜售觀望的一系列因素影響，今年四季度南美大豆可供出口量持續(xù)缺乏，這也使得國(guó)際市場(chǎng)將進(jìn)一步依賴秋季上市的美豆新作供應(yīng)。而在中國(guó)需求持續(xù)萎縮至四周低位100.89萬(wàn)噸以及美豆周度出口銷售總量降至五周來(lái)最低之后，USDA本周再次公布強(qiáng)勁出口需求報(bào)告，不久可能還會(huì)有更多類似的消息宣布，因中國(guó)買家上周簽署了購(gòu)買近400萬(wàn)噸美國(guó)大豆的意向合同，這或?qū)⒃黾用绹?guó)農(nóng)業(yè)部在九月供需報(bào)告中上調(diào)出口預(yù)估，我們預(yù)計(jì)2016-17年度美豆出口量將由8月預(yù)期的19.5億蒲式耳上升至19.7億蒲式耳。目前市場(chǎng)仍在高度關(guān)注，在今年美豆豐產(chǎn)格局基本毋庸置疑的前提下，美豆出口銷售能否成為利空陰影下的一抹亮色，能否帶來(lái)積極因素，從目前情況來(lái)看值得期待。

　　圖二、美國(guó)大豆出口銷售進(jìn)度

　　(二)、發(fā)生厄爾尼諾概率仍然較大，南美播種季存利多

　　南美播種季即將開始，阿根廷農(nóng)戶將于9月底開始種植玉米，10月份開始種植大豆。今年阿根廷大豆播種面積可能減少高達(dá)4%，因?yàn)榘⒏⒄∠衩壮隹陉P(guān)稅后，大豆出口仍面臨30%的出口關(guān)稅，農(nóng)戶愿意種植更多的玉米。阿根廷大豆行業(yè)協(xié)會(huì)總裁稱，玉米播種面積的預(yù)期增幅可能就是大豆播種面積的預(yù)期降幅。其預(yù)計(jì)2016/17年度阿根廷大豆播種面積將會(huì)減少2.5%，為1970萬(wàn)公頃。當(dāng)?shù)刈稍儥C(jī)構(gòu)大多預(yù)計(jì)阿根廷2016/2017播種面積將低于2000萬(wàn)公頃。

　　2016/17年度巴西大豆播種面積可能達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的3390萬(wàn)公頃，高于2015/16年度的3320萬(wàn)公頃。2016/17年度巴西大豆播種面積可能增長(zhǎng)2%，這將是十年來(lái)的最低增幅。今年晚些時(shí)候可能出現(xiàn)拉尼娜現(xiàn)象，這種天氣通常使得巴西南部農(nóng)業(yè)產(chǎn)區(qū)天氣更加干燥，天氣的不確定性可能令農(nóng)戶減少種植面積。此外，信貸緊張也制約農(nóng)戶提高大豆播種面積的能力。自2005年以來(lái)巴西農(nóng)作物播種面積大幅增加，主要受到農(nóng)業(yè)信貸大幅增加的驅(qū)動(dòng)。農(nóng)業(yè)信貸大幅提高，是近幾年播種面積增長(zhǎng)的決定性因素。由于巴西經(jīng)濟(jì)衰退以來(lái)，貸款違約以及失業(yè)率提高，使得銀行放貸更為謹(jǐn)慎。南美兩個(gè)大豆主產(chǎn)國(guó)目前均處于供求偏緊的狀態(tài)，且未來(lái)天氣預(yù)期偏差，一旦拉尼娜現(xiàn)象卷土重來(lái)，大豆價(jià)格不排除重演2016年上半年走勢(shì)的可能。NOAA每旬都會(huì)發(fā)布關(guān)于拉尼娜的預(yù)測(cè)情況，最新報(bào)告顯示，拉尼娜在11月到次年2月期間發(fā)生的概率超過(guò)50%。NOAA官方判斷，本輪拉尼娜可能不是一次特別劇烈的拉尼娜，后期我們將繼續(xù)跟進(jìn)。

　　圖三：預(yù)測(cè)16H2-17H1發(fā)生拉尼娜現(xiàn)象的可能性較大

　　(三)、馬來(lái)西亞棕櫚油庫(kù)存減少，產(chǎn)量和出口需求增加

　　根據(jù)馬來(lái)西亞棕櫚油局(MPOB)本周公布了棕櫚油7月供需報(bào)告，從產(chǎn)量數(shù)據(jù)上看，馬來(lái)西亞 7月份毛棕櫚油產(chǎn)量為158.59萬(wàn)噸，較上月上升 3.5%，較去年同期降12.7%。7月棕櫚油產(chǎn)量增加，但仍是六年來(lái)最低水平，較去年同期減少 13%。因去年的厄爾尼諾現(xiàn)象給東南亞帶來(lái)了干燥天氣，影響了棕櫚果的單產(chǎn)。出口方面，馬來(lái)西亞 7月份馬來(lái)西亞棕櫚油出口量為138.42萬(wàn)噸，較上月增加21.2%，較去年同期下降14%，此前市場(chǎng)預(yù)計(jì)出口環(huán)比上升13.9%至129萬(wàn)噸。庫(kù)存方面， 2016年7月底馬來(lái)西亞棕櫚油庫(kù)存為177.06 萬(wàn)噸，較上月下降0.2%，較去年同期降 21.6%，這是五年來(lái)首次 6月到7月的庫(kù)存出現(xiàn)減少，也低于前市場(chǎng)預(yù)期的 182萬(wàn)噸。

　　整體來(lái)看，棕櫚油出口大幅增加，且?guī)齑娉鋈艘饬系南禄?，?月份報(bào)告偏利多。盡管產(chǎn)量季節(jié)性增加，但仍較去年同期減少13%。這表明了厄爾尼諾現(xiàn)象影響仍然不退，且未來(lái)至少三個(gè)月的產(chǎn)量仍將偏低。另外，印尼的生物柴油摻混政策一直在實(shí)施。這將會(huì)提振棕櫚油需求，這將使得生產(chǎn)商維持庫(kù)存，來(lái)滿足國(guó)內(nèi)需求而不是出口。而船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu) ITS周三公布的數(shù)據(jù)顯示，馬來(lái)西亞 8月 1-10 日棕櫚油出口量為 45.65萬(wàn)噸，較7月同期出口的 38.76萬(wàn)噸增加 17.8%。因此，出口需求增加及7月報(bào)告利多或?qū)⒅务R來(lái)西亞棕櫚油期貨上行，提振國(guó)內(nèi)棕櫚油市場(chǎng)價(jià)格。不過(guò)棕櫚油高基差和現(xiàn)貨趨近帶來(lái)的高價(jià)將在后期得到打壓和緩解，因此連盤短線棕櫚油期價(jià)在震蕩走高后出現(xiàn)回調(diào)下行的概率較大，謹(jǐn)防沖高回落帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　圖四：主要地區(qū)棕櫚油出口量

　　(四)、國(guó)內(nèi)豆油開機(jī)及庫(kù)存消費(fèi)情況

　　1、大豆壓榨利潤(rùn)及開機(jī)率情況

　　從大豆壓榨的利潤(rùn)情況來(lái)看，隨著豆油價(jià)格與豆粕價(jià)格的持續(xù)企穩(wěn)，國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆壓榨利潤(rùn)比上周末有所好轉(zhuǎn)，截至周末大部分地區(qū)壓榨利潤(rùn)仍為負(fù)值，山東地區(qū)進(jìn)口大豆的壓榨利潤(rùn)為-122元/噸，天津地區(qū)進(jìn)口大豆的壓榨利潤(rùn)為-71 元/噸，江蘇地區(qū)進(jìn)口大豆壓榨利潤(rùn)為-144元/噸，廣東地區(qū)進(jìn)口大豆的壓榨利潤(rùn)為-106元/噸，油廠壓榨利潤(rùn)稍微改善但仍為負(fù)值，總體利潤(rùn)普遍處于較大的負(fù)值范圍，油廠開工積極性比上周有所回落，開機(jī)率為 51.93%，油廠順價(jià)銷售意愿較強(qiáng)，油廠對(duì)后市豆油價(jià)格持中性態(tài)度。

　　圖五、山東江蘇進(jìn)口大豆壓榨利潤(rùn)情況

　　2、豆油商業(yè)庫(kù)存已經(jīng)下降至正常水平，但消費(fèi)仍不見起色

　　從豆油的商業(yè)庫(kù)存數(shù)據(jù)來(lái)看， 截止本周末豆油的商業(yè)庫(kù)存有所反彈至 115.7 萬(wàn)噸左右，從豆油消費(fèi)情況來(lái)看，國(guó)內(nèi)反腐以及國(guó)人對(duì)身體健康的重視程度使得豆油的消費(fèi)增速逐步放緩， 那么唯一能夠快速消耗庫(kù)存的就是生物柴油，但是從生物柴油的相關(guān)情況來(lái)看，生物柴油遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能拉動(dòng)豆油的消費(fèi)， 再加上最近原油價(jià)格的持續(xù)低位運(yùn)行對(duì)生物柴油需求造成巨大的沖擊作用，豆油的消費(fèi)或?qū)⒀永m(xù)緩慢的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，相比較豆油的消費(fèi)情況來(lái)說(shuō)，正常的商業(yè)庫(kù)存雖然對(duì)豆油價(jià)格構(gòu)不成重大壓力，但是豆油價(jià)格在短期內(nèi)也難有大的上漲行情。

　　圖六、國(guó)內(nèi)豆油商業(yè)庫(kù)存

　　3、棕櫚油庫(kù)存處于低位

　　截至9月5日，棕櫚油港口庫(kù)存為28.70萬(wàn)噸，低于上月同期庫(kù)存量35.8萬(wàn)噸。9月初港口庫(kù)存較8月底繼續(xù)減少，庫(kù)存總量遠(yuǎn)低于72.70萬(wàn)噸的5年平均值。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，7月國(guó)內(nèi)進(jìn)口總量33.26萬(wàn)噸，較上月有所回升。環(huán)比增加40%，但同比減少53.7%。2016年1-7月我國(guó)棕櫚油進(jìn)口總量為2198572噸，低于2015年1-7月進(jìn)口總量3192587噸，降幅31.1%頗為可觀。棕櫚油現(xiàn)貨價(jià)格表現(xiàn)堅(jiān)挺，近幾日逐漸走強(qiáng)。截至9月5日，我國(guó)主要港口24度棕櫚油平均噸價(jià)達(dá)6200元，較9月2日的平均噸價(jià)6075元有較大漲幅。棕櫚油主力合約基差走弱，雙重因素對(duì)棕櫚油主力合約價(jià)格形成提振作用。

　　圖七、歷年棕櫚油庫(kù)存對(duì)比

　　(五)、CFTC基金持倉(cāng)增加豆油凈多單

　　據(jù)美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)發(fā)布的報(bào)告顯示，投機(jī)基金在大豆期貨和期權(quán)市場(chǎng)上繼續(xù)減持凈多單，凈多單持倉(cāng)創(chuàng)下2016年4月5日以來(lái)的最低水平。但在豆油持倉(cāng)上連續(xù)六周增加持倉(cāng)，截至9月6日，豆油凈多持倉(cāng)至109860手，較上周107657增加2203手。

　　圖八：CFTC豆油非商業(yè)凈多持倉(cāng)

　　(六)、技術(shù)分析

　　上圖是油脂指數(shù)日線圖，從圖上可以看出，油脂板塊整體仍處于上行通道，雖然過(guò)程曲折，并且屢次承壓回來(lái)，但重心逐漸上移，呈現(xiàn)多頭走勢(shì)。

　　三、結(jié)論及操作建議

　　雖然美豆豐產(chǎn)已成定局，但由于市場(chǎng)已經(jīng)在交易高單產(chǎn)，也就是當(dāng)前對(duì)利空已經(jīng)有較大消化，后期一旦出口銷售超預(yù)期，市場(chǎng)將迎來(lái)利空出盡后的反彈行情。此外在北美銷售壟斷的同時(shí)，南美播種季節(jié)陸續(xù)展開，此時(shí)種植面積縮減、厄爾尼諾等也將再次影響市場(chǎng)走勢(shì)。國(guó)內(nèi)方面，未來(lái)幾個(gè)月國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆數(shù)量減少，棕櫚油庫(kù)存依舊處于低位，疊加即將到來(lái)的油脂消費(fèi)旺季，總體而言油脂后期震蕩反彈概率大于震蕩下跌概率。因此，我們綜合分析認(rèn)為豆油、棕櫚油1701后期存在波段做多機(jī)會(huì)，具體交易策略如下：

　　入場(chǎng)價(jià)位：6130-6300元/噸、5340-5440元/噸

　　獲利了結(jié)價(jià)位：6430-6600元/噸、5630-5800元/噸

　　止損價(jià)位：6100元/噸、5300元/噸。

　　資金使用比例：20%-40%