摘要：國慶大跌一周已經(jīng)過去，節(jié)后一周黃金走勢(shì)卻并未出現(xiàn)像樣的反彈，而是圍繞1250美元盤整，令投資者期待黃金進(jìn)一步選擇方向。盡管近期風(fēng)險(xiǎn)事件集中，美國大選、英國“硬退歐”風(fēng)波令金市避險(xiǎn)情緒小幅升溫，美聯(lián)儲(chǔ)官員模棱兩可的講話令市場(chǎng)迷惑，但仍不能忽略美聯(lián)儲(chǔ)12月加息預(yù)期升溫的影響。我們認(rèn)為，短期黃金盤整后將繼續(xù)下跌，投資者可以適當(dāng)逢高沽空。

　　一、 美聯(lián)儲(chǔ)12月加息預(yù)期壓制中長(zhǎng)線偏空

　　國慶期間，外盤黃金大跌，節(jié)后一周黃金技術(shù)面處于修復(fù)性盤整行情。美國9月新增就業(yè)人數(shù)15.7萬人，不及預(yù)期的17.2萬人，LMCI陷入負(fù)值，使得市場(chǎng)對(duì)11月加息預(yù)期降溫，但同時(shí)12月加息預(yù)期卻有增無減。

　　圖1：美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)和LMCI

　　隨后公布的美聯(lián)儲(chǔ)9月議息會(huì)議紀(jì)要公布顯示，多數(shù)官員認(rèn)為如果勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)好轉(zhuǎn)、經(jīng)濟(jì)活動(dòng)加強(qiáng)，那么“相對(duì)較快”加息是合適的。顯然，美國勞動(dòng)力市場(chǎng)并未達(dá)到持續(xù)好轉(zhuǎn)的狀態(tài)。另一方面，美國9月ISM制造業(yè)PMI錄得51.5，剛扭轉(zhuǎn)低于榮枯線的頹勢(shì)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)加強(qiáng)的支撐較弱。因此，我們認(rèn)為短期內(nèi)即11月美聯(lián)儲(chǔ)加息概率非常低。

　　圖2：美國ISM制造業(yè)PMI

　　耶倫在波士頓聯(lián)儲(chǔ)舉行的會(huì)議中表示，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，令經(jīng)濟(jì)在一段時(shí)間內(nèi)維持加熱狀態(tài)是合理的，暗示美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)將貨幣寬松維持更長(zhǎng)時(shí)間。而同時(shí)，波士頓聯(lián)儲(chǔ)主席羅森格倫表示，市場(chǎng)定價(jià)反應(yīng)出的12月加息概率似乎是正確的，但每次會(huì)議都有可能加息，暗示美聯(lián)儲(chǔ)12月加息可能性大。

　　二、 風(fēng)險(xiǎn)事件集中避險(xiǎn)需求疲軟

　　除了美聯(lián)儲(chǔ)年底加息預(yù)期，美國11月大選同樣牽動(dòng)金融市場(chǎng)的神經(jīng)。節(jié)后第二場(chǎng)總統(tǒng)辯論以特朗普略領(lǐng)先收官，美國三大股指跌超1%，表明若特朗普當(dāng)選，美國經(jīng)濟(jì)將面臨較大的不確定性。11月8日前，全球股市或仍然要受到美國大選辯論的影響，美聯(lián)儲(chǔ)很難選擇在11月3日提前加息。

　　此外，英國首相特蕾莎.梅10月初提出“硬退歐”使得英國退歐風(fēng)波再度浮出臺(tái)面，使得外匯市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。10月7日，英鎊兌美元匯率由1.262閃崩至1.1948，盤中跌幅5.29%，刺激金價(jià)小幅跳水。盡管梅的態(tài)度隨后軟化，但英鎊仍然持續(xù)下跌。

　　10月1日，人民幣正式加入SDR，離岸CNH隨后持續(xù)貶值，截止10月14日，由10月3日的6.6759跌至6.7367。與其說是人民幣主動(dòng)性貶值，不如說是美元長(zhǎng)期看漲的外部壓力下的結(jié)果。加之近期中國進(jìn)出口貿(mào)易數(shù)據(jù)不佳，人民幣貶值預(yù)期依然存在。

　　目前，金市面臨的幾大風(fēng)險(xiǎn)事件幾乎都集中在10-11月，但VIX指數(shù)顯示，近期股市恐慌情緒小幅升溫不超過17%，同時(shí)美債收益率上行，黃金并未出現(xiàn)較大幅度的反彈，表明避險(xiǎn)需求相對(duì)疲軟。

　　三、 通脹門檻提高黃金或難受益

　　耶倫的最新講話表明，美聯(lián)儲(chǔ)在加息前可以允許通脹超過目標(biāo)水平2%，這就不難解釋近期美債收益率持續(xù)下行的狀態(tài)。數(shù)據(jù)顯示，10月以來，美債10年期收益率自1.6%升至1.8%，創(chuàng)今年6月2日以來新高。由于通脹預(yù)期升溫，票息的貶值將令市場(chǎng)對(duì)債券利息將有更高的要求，因此美債遭到拋售，收益率持續(xù)走強(qiáng)。

　　從我們觀測(cè)的美國中長(zhǎng)期預(yù)期通脹率來看，自9月以來，美國5年期和10年期通脹國債收益率計(jì)算的中長(zhǎng)期預(yù)期通脹率持續(xù)上升。截止10月13日，美國中期預(yù)期通脹率由9月初的1.24%升至1.5%，上升26個(gè)基點(diǎn);美國長(zhǎng)期預(yù)期通脹率由9月初的1.45%升至1.63%，上升18個(gè)基點(diǎn)。

　　圖3：美國中長(zhǎng)期預(yù)期通脹率

　　而在預(yù)期通脹率上升的情況下，對(duì)黃金來說，多空交織但總體偏空。一方面，通脹升溫提振加息預(yù)期，利空后市，另一方面，耶倫表態(tài)可以允許通脹超過2%而不加息，這似乎對(duì)黃金又是利多。但實(shí)際上，通脹水平上升要求名義利率上升，對(duì)沒有利息收入的黃金來說，總體是偏空的。

　　四、 投機(jī)情緒偏空、投資情緒偏暖

　　CFTC 10月14日公布的數(shù)據(jù)顯示，截止10月11日當(dāng)周，投機(jī)者連續(xù)兩周減持COMEX黃金凈多頭頭寸，凈多頭頭寸減少51400手至3月以來最低水平153776手，表明金價(jià)大跌期間投機(jī)者繼續(xù)減持凈多頭頭寸，看空后市。

　　圖4：CFTC黃金非商業(yè)持倉

　　而SPDR黃金ETF持倉顯示，大跌期間該ETF小幅流出0.32噸，但在10月7日大幅流入11.27%，增持超過1%。近期避險(xiǎn)情緒小幅升溫，截止10月14日，該ETF兩個(gè)交易日凈流入6.53噸，本月累計(jì)凈流入17.48噸，目前持有量965.43噸。但本月的小幅流入僅僅是避險(xiǎn)買盤少量介入，并不是多頭積極增持黃金，恐對(duì)黃金支撐有限。

　　圖5：SPDR黃金 ETF持有量

　　五、 小結(jié)與建議

　　黃金現(xiàn)在一方面處于1250美元附近的盤整修復(fù)階段，另一方面處于美國大選前、加息預(yù)期升溫的時(shí)間窗口，前期震蕩行情結(jié)束后跌破1300美元重大支撐開啟新的一輪跌勢(shì)，我們認(rèn)為近期的盤整是下跌中的整理平臺(tái)。一方面，美聯(lián)儲(chǔ)年底加息概率已接近或超過60%，重壓之下反彈乏力;另一方面，近期金價(jià)剛好跌到英國退歐公投前的起點(diǎn)，即市場(chǎng)重新評(píng)估美聯(lián)儲(chǔ)加息的利空影響，而市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注的應(yīng)該是美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹水平升溫的容忍度。盡管英國首相再掀“硬退歐”波瀾，但隨著英國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)，“硬退歐”風(fēng)險(xiǎn)對(duì)黃金市場(chǎng)影響有限。

　　鑒于以上的判斷，黃金市場(chǎng)仍然承壓于美聯(lián)儲(chǔ)年底加息的利空逐步兌現(xiàn)，只是近期美國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)較為疲軟表現(xiàn)，主要是就業(yè)市場(chǎng)和制造業(yè)的表現(xiàn)不算強(qiáng)勁，盡管通脹水平有所上升，但美聯(lián)儲(chǔ)仍不敢輕舉妄動(dòng)。因此，短期黃金或在美國大選前維持相對(duì)平靜的窄幅整理走勢(shì)，但中長(zhǎng)期仍有一跌。建議投資者在1260-1270美元區(qū)域適當(dāng)逢高布局空單，短線可以圍繞1250美元高拋低吸操作。