鋼材終端需求的萎縮導(dǎo)致鋼鐵產(chǎn)量的下降，鋼鐵產(chǎn)量的下降帶來(lái)鐵礦石需求的萎縮，鐵礦石需求的萎縮持續(xù)而供應(yīng)端減量有限意味著供求過(guò)剩格局的持續(xù)甚至加劇，這是2014年以來(lái)鐵礦石價(jià)格下跌的核心邏輯，也是我們看空未來(lái)礦價(jià)的主要依據(jù)。

　　一、需求萎縮是下跌主因

　　1.終端需求萎縮是邏輯源頭

　　固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)是加總房地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資數(shù)據(jù)的指標(biāo)，能夠較為貼近地反應(yīng)鋼材需求情況。最新的數(shù)據(jù)顯示，2015年1-10月份，我國(guó)固定資產(chǎn)投資額為447425億元，較去年同期增長(zhǎng)10.2%;這一增幅繼續(xù)刷新十五年低點(diǎn)，鋼材需求繼續(xù)萎縮。我們認(rèn)為，從長(zhǎng)周期來(lái)看，中國(guó)鋼鐵需求頂峰已過(guò)，未來(lái)鋼材終端需求繼續(xù)萎縮是大概率事件。

　　2. 鋼廠減產(chǎn)乃大勢(shì)所趨

　　隨著需求端的萎縮，鋼廠已經(jīng)出現(xiàn)減產(chǎn)情況。數(shù)據(jù)顯示， 2015年1-10月份全國(guó)粗鋼產(chǎn)量67510萬(wàn)噸，同比下降2.2%。這是近二十年來(lái)，中國(guó)粗鋼產(chǎn)量首次持續(xù)下降，鋼材終端需求的萎縮是導(dǎo)致鋼鐵產(chǎn)量下降的根本原因。換句話說(shuō)，鋼廠以往面臨的是鋼價(jià)下跌、企業(yè)虧損，但只要鋼材銷量能夠維持，鋼廠就缺乏減產(chǎn)動(dòng)力。但如今鋼廠面臨的是鋼材產(chǎn)品出貨壓力加大，減產(chǎn)也是無(wú)奈之舉。

　　總之，鋼廠減產(chǎn)確實(shí)在進(jìn)行中，而且越是從長(zhǎng)周期考慮，鋼廠減產(chǎn)力度加大的概率越大。這意味著鐵礦石需求的萎縮將在未來(lái)相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)，這將對(duì)鐵礦石價(jià)格構(gòu)成長(zhǎng)期壓制。

　　二、供應(yīng)端收縮力度有限

　　1.鐵礦石進(jìn)口量同比持平

　　鐵礦石進(jìn)口量是反應(yīng)國(guó)內(nèi)鐵礦石供應(yīng)量的指標(biāo)。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示：2015年1-10月我國(guó)累計(jì)進(jìn)口鐵礦石77451萬(wàn)噸，較去年同期下降0.5%。這一方面說(shuō)明在四大礦山擴(kuò)產(chǎn)的同時(shí)，非主流礦山也在退出市場(chǎng);另一方面也表明中國(guó)鋼鐵產(chǎn)量的下降，已經(jīng)體現(xiàn)在了鐵礦石的采購(gòu)環(huán)節(jié)。

　　2.國(guó)產(chǎn)礦減產(chǎn)較為明顯

　　在鐵礦石價(jià)格持續(xù)下跌的情況下，國(guó)產(chǎn)高成本礦山產(chǎn)能的退出也很明顯。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，1-9月份，我國(guó)鐵礦石原礦產(chǎn)量為101244萬(wàn)噸，較去年同期下降9600萬(wàn)噸左右。不過(guò)，國(guó)產(chǎn)原礦與進(jìn)口礦存在品位差異。如果我們將3噸國(guó)產(chǎn)原礦折算成1噸進(jìn)口礦，則前三季度國(guó)產(chǎn)礦減產(chǎn)相當(dāng)于3200萬(wàn)噸左右的進(jìn)口礦減量。

　　結(jié)合鐵礦石進(jìn)口量和國(guó)產(chǎn)礦的產(chǎn)量變化來(lái)看，今年國(guó)內(nèi)鐵礦石供應(yīng)量出現(xiàn)了下降，但下降幅度有限。

　　三、供需面總結(jié)及成本因素分析

　　1.供求過(guò)剩格局持續(xù)

　　我們需要綜合比較兩端變化來(lái)判斷鐵礦石市場(chǎng)的供需格局。我們根據(jù)月度生鐵(粗鋼折算)產(chǎn)量計(jì)算鐵礦石需求量，根據(jù)國(guó)產(chǎn)原礦產(chǎn)量和進(jìn)口礦數(shù)量推算鐵礦石供應(yīng)量，可以大致測(cè)算出鐵礦石月度的供需平衡狀況。

　　今年以來(lái)，雖然國(guó)產(chǎn)礦出現(xiàn)顯著減產(chǎn)、進(jìn)口礦數(shù)量也同比下降，但鐵礦石市場(chǎng)供過(guò)于求的基本格局未改。而且，考慮到未來(lái)可能出現(xiàn)的鋼廠減產(chǎn)力度加大以及目前積累的供求過(guò)剩量，我們認(rèn)為在將來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，鐵礦石市場(chǎng)供過(guò)于求格局仍將持續(xù)，這對(duì)中期內(nèi)鐵礦石的價(jià)格構(gòu)成壓制。

　　2.礦山成本決定礦價(jià)下行空間

　　以上，我們根據(jù)供需因素確定了鐵礦石價(jià)格下跌的運(yùn)行方向，接下來(lái)我們根據(jù)主要礦山的成本變化來(lái)推測(cè)鐵礦石價(jià)格的下跌空間。此前，四大礦山中FMG成本最高，其成本線也被視為鐵礦石價(jià)格下跌目標(biāo)底線。因澳元貶值和礦山實(shí)施降低成本措施，F(xiàn)MG最新季報(bào)顯示其C1成本降至16.9美元，較上季度下降約5美元。這意味著FMG成本降至約35美元(到中國(guó)港口價(jià)格)，折算成大商所期貨盤(pán)面價(jià)格約280元/噸，這可以作為鐵礦石期貨價(jià)格下跌目標(biāo)的參考。

　　四、風(fēng)險(xiǎn)因素分析及交易策略設(shè)計(jì)

　　通過(guò)上述供需基本面的分析，我們認(rèn)為做空鐵礦石期貨為理性選擇。但我們?nèi)孕桕P(guān)注一些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，并設(shè)計(jì)好應(yīng)對(duì)策略。

　　1.由于我們判斷的是鐵礦石價(jià)格中期內(nèi)的方向，在短期行情節(jié)奏上我們受制于多種原因判斷準(zhǔn)確性可能明顯下降。

　　2.目前鐵礦石1601合約期價(jià)較現(xiàn)貨價(jià)格仍存在明顯貼水，在臨近交割時(shí)，這種貼水可能逐步修復(fù)。貼水修復(fù)可能通過(guò)1601合約的上漲來(lái)完成，這或?qū)?dòng)1605合約的反彈。

　　為應(yīng)對(duì)上述潛在的風(fēng)險(xiǎn)，我們?cè)诓僮鞑呗栽O(shè)計(jì)上通過(guò)資金倉(cāng)位管理來(lái)加以應(yīng)對(duì)，我們?cè)O(shè)計(jì)總體操作方案策略如下：

　　1.依據(jù)基本面判斷鐵礦石價(jià)格重心趨于下移，操作上采取趨勢(shì)做空策略;尋找階段性反彈的局部頂區(qū)域?qū)⑹俏覀冎饕慕▊}(cāng)參考區(qū)域。

　　2.為應(yīng)對(duì)階段性價(jià)格逆向波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，我們總體上采取輕倉(cāng)操作的策略、總資金占比在10%以內(nèi);為預(yù)防潛在的判斷可能出現(xiàn)錯(cuò)誤的風(fēng)險(xiǎn)，采取最后的減倉(cāng)、止損措施應(yīng)對(duì)。

　　3.根據(jù)基本面與技術(shù)面的結(jié)合，確定建倉(cāng)、加倉(cāng)、減倉(cāng)止損和離場(chǎng)具體位置。