第一部分 行情回顧

　　2014年以鐵礦石、石油為代表的整個大宗商品市場熊風(fēng)陣陣，狂跌不止，尋底之路漫長，真是印證了“沒有最低只有更低”。一方面，受全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢和我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響，2014年我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨困難較多，出口增速下降、工業(yè)生產(chǎn)增速放緩、房地產(chǎn)投資增速創(chuàng)新低等都導(dǎo)致我國經(jīng)濟(jì)增速趨緩。另一方面，受國內(nèi)鋼鐵行業(yè)不景氣和產(chǎn)業(yè)環(huán)保升級的影響，鐵礦石需求降低。尤其時國外四大礦山的新增產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，供需格局逆轉(zhuǎn)導(dǎo)致礦價跌跌不休。同時，隨著鐵礦石價格的下行，鋼廠按需采購，港口庫存高企，壓力礦價。2014年鐵礦石期貨指數(shù)從915元/噸一路下行，給多頭毫無喘息的機(jī)會，11月底最低至459元/噸，年最大達(dá)跌幅49.8%，熊市格局再明顯不過。

　　同時，伴隨今年鐵礦石價格的大幅下跌以來，資金瘋狂涌入，持倉和成交量迅速提升。按照慣例，某個新期貨品種上市，往往會有一個比較長的市場培育期，但鐵礦石期貨頗為“另類”，其上市之后每個月都穩(wěn)步上一個臺階，不管是成交量還是持倉量增長都非常平穩(wěn)。鐵礦石期貨自2013年10月18日上市后，市場運(yùn)行平穩(wěn)，流動性穩(wěn)步增長，目前參與鐵礦石交易的企業(yè)已經(jīng)涵蓋了礦山、貿(mào)易商以及下游鋼廠等全鏈條的產(chǎn)業(yè)客戶。

　　今年以來，特別是3月以來，在鐵礦石價格大幅下滑中，相關(guān)企業(yè)避險需求迫切，鐵礦石期貨的成交量和持倉量迅速放大。據(jù)了解，截至10月17日，鐵礦石期貨單邊累計成交6764.02萬手，折合現(xiàn)貨67.64億噸，成交金額4.7萬億元，已成為全球最大的同類衍生品市場。從月度日均交易情況來看，鐵礦石期貨日均成交量和持倉量分別由上市首月的日均6.74萬手(單邊，下同)和4.89萬手，上升到今年11月的日均61.04萬手和79.16萬手。

　　相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，大商所鐵礦石期貨上市以來的成交量是同期新加坡掉期和期貨的23倍和54倍，是美國CME集團(tuán)鐵礦石期貨的428倍。持倉上，國內(nèi)鐵礦石期貨市場的深度也已經(jīng)超過境外同類衍生品市場，與新加坡掉期市場的日均持倉比值由2013年的0.32提高至2014年的1.26。

　　第二部分 基本面分析

　　一、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢分析

　　對宏觀經(jīng)濟(jì)的判斷是期貨操作方向的戰(zhàn)略性的判斷。實踐證明，包括鋼材、鐵礦石在內(nèi)的黑色金屬價格是經(jīng)濟(jì)的同步指標(biāo)。經(jīng)濟(jì)加速增長意味著黑色系金屬的大牛市長驅(qū)直入，經(jīng)濟(jì)減速運(yùn)行則黑色系金屬進(jìn)入大熊市。

　　也就是說，經(jīng)濟(jì)在某一區(qū)間平穩(wěn)運(yùn)行，意味著鋼材市場也會相對穩(wěn)定一些，但偏于疲憊。我們認(rèn)為，2014中國經(jīng)濟(jì)增速放緩已成為新常態(tài)，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢等是影響包括鐵礦石在內(nèi)的黑色系品種進(jìn)入大熊市周期的主要因素之一。

　　2014年12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議表示，2015年是全面深化改革的關(guān)鍵之年，是全面推進(jìn)依法治國的開局之年，也是全面完成“十二五”規(guī)劃的收官之年。會議提出了明年經(jīng)濟(jì)工作的五項主要任務(wù)，其中努力保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長排在首位“穩(wěn)增長”的手段在未來的一段時間內(nèi)仍將作為一個重要調(diào)控手段發(fā)揮重要作用。2014年中國實現(xiàn)預(yù)定的7.5%的目標(biāo)幾無懸念，可以預(yù)計未來3-5年，經(jīng)濟(jì)增速將在6-7%之間尋找平衡，2015年增速預(yù)計在7%左右，與2014年大體持平。整體來講，中國經(jīng)濟(jì)增長放緩不僅是一個短期的問題，長期來看，放緩程度可能進(jìn)一步加深，因此礦價難言有好起色。

　　2015年商品年報專題集開篇有宏觀專題報告對未來經(jīng)濟(jì)形勢有詳細(xì)分析，我們基本贊同專題的主要觀點，在此筆者不再累贅。但本篇報告基于幾個以下前提：

　　(1)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇來得比人們期冀的要緩慢且脆弱。2015年世界經(jīng)濟(jì)仍處在國際金融危機(jī)后的深度調(diào)整期，明年世界經(jīng)濟(jì)增速可能會略有回升，但主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)走勢分化，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較為強(qiáng)勁，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)面臨停滯風(fēng)險，日本經(jīng)濟(jì)增速下滑，新興經(jīng)濟(jì)體的增速則呈現(xiàn)放緩趨勢，在這些地區(qū)經(jīng)濟(jì)的影響下，預(yù)計2015年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭仍偏溫和。但總體復(fù)蘇疲弱態(tài)勢難有明顯改觀，國際金融市場波動加大，國際大宗商品價格波動，地緣政治等非經(jīng)濟(jì)因素影響加大。就全球流動性而言，美聯(lián)儲QE退出，明年有加息計劃。為了提振國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長，歐央行、日本央行、中國央行等仍以寬松貨幣政策為主，未來全球流動性大幅收縮風(fēng)險依然比較低。

　　(2)我國經(jīng)濟(jì)長期向好趨勢沒有改變，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體保持在合理區(qū)間，改革效應(yīng)不斷釋放，新的增長動力正在生成；在經(jīng)濟(jì)增速放慢的新常態(tài)背景下，國家將促進(jìn)內(nèi)需平穩(wěn)均衡發(fā)展，促進(jìn)研發(fā)、高端制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、生態(tài)環(huán)保、基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域投資；但2015年我國整個經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍處在去庫存、去過剩產(chǎn)能的環(huán)境下，且占整個投資比重較大的房地產(chǎn)投資放慢，基礎(chǔ)設(shè)施投融資體制制約基建持續(xù)高速增長，外需也難以大幅度提升。結(jié)合國內(nèi)外權(quán)威機(jī)構(gòu)的預(yù)測，綜合分析，預(yù)測2015年我國國內(nèi)生產(chǎn)總值和固定資產(chǎn)投資同比增速分別為7.1%和16.5%。

　　(3)中央政治局提出2015年要保持宏觀政策連續(xù)性和穩(wěn)定性，將實施重在定向?qū)捤珊椭鲃佑行ьA(yù)調(diào)為主的穩(wěn)健貨幣政策，以及“穩(wěn)增長、擴(kuò)內(nèi)需、保民生”為核心目標(biāo)的積極財政政策，并首次提出“財政政策要有力度”?？梢灶A(yù)見，有力度的積極財政意味著赤字率或?qū)⑦M(jìn)一步調(diào)高，這與保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間相一致。2015年的基建投資力度會比較大，財政開支和赤字規(guī)模都將進(jìn)一步擴(kuò)大。雖然11月信貸數(shù)據(jù)超預(yù)期增加，不過M2同比增速繼續(xù)下滑，信貸擴(kuò)張并未有效轉(zhuǎn)化為貨幣供給，資本更多流向資本市場，銀行信貸對實體經(jīng)濟(jì)支持仍然較弱。中央經(jīng)濟(jì)工作會議報告特別指出，貨幣政策將對短期增長壓力和低通脹環(huán)境作出回應(yīng)，預(yù)計央行還會進(jìn)一步下調(diào)基準(zhǔn)利率以壓低借款成本，并在影子銀行信貸收縮的情況下適度放松表內(nèi)貸款管制。因此，2015年央行或許將至少會下調(diào)一次利率、下調(diào)2～3次存款準(zhǔn)備金率，并采取包括抵押補(bǔ)充貸款、中期借貸便利、常備借貸便利等定向數(shù)量型工具。但松緊適度的貨幣政策助于在“新常態(tài)”中持續(xù)“化解高杠桿和泡沫”，貨幣寬松值得期待但空間不宜過度樂觀。

　　(4)房地產(chǎn)市場調(diào)整趨勢不改，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。2014年1-11月固定資產(chǎn)投資同比增長15.8%，增速比1-10月回落0.1個百分點，再創(chuàng)年內(nèi)新低。同期基礎(chǔ)設(shè)施投資(不含電力)同比增長21.8%，增速比1-10月回落0.8個百分點。1-11月全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長11.9%，增速比1-10月回落0.5個百分點，創(chuàng)年內(nèi)新低。目前，去產(chǎn)能化仍在繼續(xù)，約束了制造業(yè)投資擴(kuò)張，降息雖有望在短期內(nèi)提振地產(chǎn)銷量，但其長期的持續(xù)性仍難維持，而基建“一枝獨秀”的局面也很難支撐。

　　房地產(chǎn)是公認(rèn)的中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的引擎，在固定資產(chǎn)投資中，房地產(chǎn)開發(fā)投資占比約占20%，而其對GDP帶來的直接貢獻(xiàn)約為10%。目前樓市新政給鋼價帶來的正刺激還沒有明顯顯現(xiàn)。房地產(chǎn)增速變動和鋼鐵價格變動存在極大的正相關(guān)性，而鋼鐵價格的變動又引起了粗鋼產(chǎn)量增速的變動?？紤]到鋼廠的建設(shè)和投產(chǎn)周期較長，雖然房地產(chǎn)投資和鋼鐵產(chǎn)量存在正相關(guān)性，但兩者的時間周期并不是完全一致。從當(dāng)前情況來看，房地產(chǎn)的投資需求遠(yuǎn)大于居民住宅需求，房地產(chǎn)泡沫依然存在，且是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇最大的障礙，但政府通過取消限購和金融政策的調(diào)整，引導(dǎo)房地產(chǎn)市場溫和復(fù)蘇，來保證今年GDP7.5%的增長。

　　房地產(chǎn)投資下行依然在拖累經(jīng)濟(jì)增長，房地產(chǎn)銷售持續(xù)負(fù)增長，1-11月房地產(chǎn)投資增速累計同比下滑0.5個點，下滑幅度較上月加深。尤其是單月投資增速是近五年來的最低，新開工面積、土地購置面積指標(biāo)也是齊齊下滑。由于政府穩(wěn)增長政策繼續(xù)發(fā)力，尤其是10月中旬以來各種鐵路、機(jī)場建設(shè)項目得到發(fā)改委集中批復(fù)，基礎(chǔ)設(shè)施投資或?qū)⒗^續(xù)發(fā)力。預(yù)計后期固定資產(chǎn)投資增速或低位企穩(wěn)，基建投資仍將是支撐，放低長投資拖累程度或減弱，制造業(yè)投資或繼續(xù)弱勢。政策上，決策層確定了穩(wěn)中求進(jìn)，統(tǒng)籌穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革，保持經(jīng)濟(jì)增速在合理區(qū)間平穩(wěn)運(yùn)行的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。

　　二、美元走強(qiáng)、國際原價下跌是造就2014商品熊市的重要誘因

　　2014年的鐵礦石大幅下滑，并非單個現(xiàn)象，而是整個大宗商品市場的熊市。美元指數(shù)自2014年5月以來持續(xù)走強(qiáng)，截至12月初已經(jīng)接近90的高位，漲幅超過13%。一方面是美國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步復(fù)蘇，尤其是制造業(yè)以及房地產(chǎn)行業(yè)的穩(wěn)步復(fù)蘇；另一方面是歐央行推出歐元區(qū)版本的QE預(yù)期增加，這都推動了美元持續(xù)走高，對大宗商品價格尤其是原油、貴金屬價格形成巨大壓力。與此同時，原油價格則出現(xiàn)大幅持續(xù)下跌，紐約商品交易所1月主力原油合約12月11日收于每桶59.95美元，這是該合約2009年7月14日以來的最低收盤價，而相比6月20日的近期峰值，油價已經(jīng)下跌44%。拖累國際衡量大宗商品走勢的CRB指數(shù)下滑至2010年以來的最低水平，進(jìn)一步引發(fā)投資者對于大宗商品悲觀預(yù)期。未來在美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步回升、美聯(lián)儲退出QE、加息預(yù)期以及一系列地緣政治風(fēng)險加劇的推動下，美元指數(shù)仍有攀升的可能。目前油價跌破每桶60美元，那么2015年的55美元，50美元甚至是40美元都是有可能的。但下方空間已經(jīng)開始收窄，也就意味著底部開始逐步顯現(xiàn)，未來可能保持低位調(diào)整的可能性比較大。

　　三、鐵礦石供需狀況分析

　　2014年筆者一再強(qiáng)調(diào)重申，全球鐵礦石供需格局已經(jīng)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，國內(nèi)外礦山新增產(chǎn)能開始釋放，而中國國內(nèi)鋼鐵行業(yè)市場需求低迷，因此鐵礦石市場進(jìn)入到結(jié)構(gòu)型過剩狀態(tài)，這是導(dǎo)致鐵礦石進(jìn)入熊市的關(guān)鍵因素和主要矛盾。2015年這一趨勢不會改變，而且只會越來越嚴(yán)重，這將是壓制礦價的兩座大山之一。

　　(一)未來鐵礦石過剩情況將更加嚴(yán)重----進(jìn)口礦石供應(yīng)

　　統(tǒng)計顯示，2014年12月3日，盡管Mysteel進(jìn)口礦(澳礦62%)價格指數(shù)已經(jīng)跌到69美元/干噸，比2013年2月20日高點(158.25)一半還低，但國際四大礦山并沒有減產(chǎn)，2014年前三季度四大礦山產(chǎn)量總和為72308萬噸，同比增加8571萬噸，增幅13.4%。盡管鐵礦石價格出現(xiàn)連續(xù)下跌，但主導(dǎo)全球鐵礦石貿(mào)易市場的淡水河谷、力拓、必和必拓仍繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)。2013年底，國際四大礦山公司合計產(chǎn)能已達(dá)9.7億噸。淡水河谷計劃到2018年將產(chǎn)量從3.06億噸提高到4.5億噸；力拓計劃到2016年將產(chǎn)量從2.66億噸提高到3.6億噸；必和必拓計劃到2017年將產(chǎn)量從2.2億噸提高到2.9億噸，并將生產(chǎn)成本再削減25%。2014年上半年，力拓產(chǎn)能達(dá)到2.9億噸，必和必拓增至2.17億噸，F(xiàn)MG則達(dá)1.55億噸。，2014年已知全球鐵礦石計劃新增產(chǎn)能將總達(dá)約1.2億噸，2015年和2016年新增產(chǎn)能則預(yù)計分別達(dá)1.5億噸和1.7億噸。四大礦山公司合計產(chǎn)能預(yù)計在2014年、2015年將分別達(dá)到11.65和12.55億噸。繼2014年四大礦山集中擴(kuò)產(chǎn)之后，2015年繼續(xù)擴(kuò)張，預(yù)計明年全球新增鐵礦石產(chǎn)量在1億噸左右。

　　三大礦山巨頭繼續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能，以低成本戰(zhàn)略繼續(xù)擴(kuò)充市場份額，直接沖擊我國及全球高成本礦山，寡頭壟斷地位將進(jìn)一步加劇。從目前來看，在力拓、必和必拓、FMG等公司擴(kuò)產(chǎn)計劃完成后，國際鐵礦石貿(mào)易市場中供應(yīng)大幅增加，而鐵礦石需求量卻增加不大。尤其是全球最大的鐵礦石需求方中國，近期隨著調(diào)整經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，使得中國鋼鐵產(chǎn)量增速大幅降低，且鋼材價格仍難提振，直接影響了鐵礦石價格。

　　海關(guān)統(tǒng)計，2013年全國鐵礦石進(jìn)口量為81941萬噸，比上年增長10.2%；2014年1-11月份全國進(jìn)口鐵礦石84577萬噸，同比增加9967萬噸，增幅13.4%，預(yù)計2014年全年進(jìn)口鐵礦石9.4億噸，同比增加1.2億噸，增幅14.6%。據(jù)此推算，如果2015年中國鐵礦石進(jìn)口到岸均價在90美元／噸左右，全年鐵礦石進(jìn)口量超過10億噸，再次增長10%；如果2015年中國鐵礦石進(jìn)口到岸均價跌至70美元／噸，全年鐵礦石進(jìn)口量就有可能達(dá)到或接近12億噸，增長3成左右。而樂觀估計2015年全球海運(yùn)出口的鐵礦石也不過14億噸。

　　礦石進(jìn)口資質(zhì)放開以來，鐵礦石融資”開始瘋狂，鐵礦石港口庫存隨之呈現(xiàn)上升趨勢。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)可以看出，從2013年7月份的7500萬噸左右漲至2014年年初的8500萬噸，再到2014年6月下旬的年內(nèi)高峰11450萬噸，鐵礦石港口庫存一直處于攀升階段。隨后開始小幅波動，但始終未跌破1億噸的高位，這也是2014年港口庫存有別于往年的特點。截止2014年12月12日，我國34個港口鐵礦石庫存總量10480萬噸，較2013年12月27日8495萬噸，增加了1985萬噸，庫存全年基本維持在1億噸的高位。而鐵礦石價格不斷跌出新低，目前鐵礦石價格跌破70美元，從而打壓了鋼價。而鋼廠也開始改變以往的的采購策略，隨采隨用，維持低庫存策略，也是導(dǎo)致港口礦石庫存維持高位的原因之一。在目前宏觀經(jīng)濟(jì)較為疲弱的背景下，消化掉如此天量庫存尚需時日，進(jìn)口量的持續(xù)增加將進(jìn)一步提高去庫存的難度，后市鐵礦石價格易跌難漲。

　　(二)國產(chǎn)礦供應(yīng)

　　2014年1-11月中國黑色金屬采選業(yè)固定資產(chǎn)投資額累計1594.0443.83億元，累計同比增長2.9%。預(yù)計2014年全年黑色金屬采選業(yè)固定資產(chǎn)投資額1700億元，同比增長3%。黑色金屬礦采選業(yè)固投增速2-6月均保持在10%以上，7月降至10%以下，8-9月均在6.5%左右。增速下降，一方面反映了礦石價格持續(xù)暴跌的背景下，黑色采礦業(yè)投資熱情下降；另一方面也反映出了企業(yè)資金方面的困難。2014、2015年為前期建設(shè)礦山集中達(dá)產(chǎn)年份，擴(kuò)產(chǎn)增量約為10%左右。但考慮到今年以來的中小礦山退出，實際產(chǎn)量增幅減小。

　　國內(nèi)從1990年到2013年年底，礦山累計投資約9000億元，其中有7000億元是2008年以后投資的，國內(nèi)礦石的供應(yīng)也隨著產(chǎn)能的釋放而有所增加。數(shù)據(jù)顯示，我國鐵礦石原礦產(chǎn)量從2001年的21138萬噸，增長至2013年的145101萬噸，增長近6倍，年均增長17.4%，年增幅最高達(dá)39.9%。2014年1-11月國產(chǎn)原礦產(chǎn)量累計產(chǎn)量13.86億噸，增幅達(dá)4.83%，同比增幅下降3.54個百分點，預(yù)計2014年全年產(chǎn)量將達(dá)到15億噸。其中，11月國產(chǎn)礦原礦產(chǎn)量1.282億噸，同比降7.5%，環(huán)比降4.9%。產(chǎn)量趨勢為2014年首次顯著減產(chǎn)，也是近7個月來首次減產(chǎn)。從歷史數(shù)據(jù)看，每年11月份國產(chǎn)礦從未減產(chǎn)，今年首次減產(chǎn)。國產(chǎn)礦被擠出有加速跡象，季節(jié)和價格加速了這個進(jìn)程，預(yù)計2014年被擠出精粉產(chǎn)量7000-8000萬噸，實際產(chǎn)量接近3.2-3.3億噸，明年繼續(xù)被擠出。預(yù)計到2015年國產(chǎn)礦原礦產(chǎn)量將達(dá)到16億噸。

　　進(jìn)口礦配比高達(dá)93%，國內(nèi)礦山鐵精粉庫存持續(xù)攀升。由于前期進(jìn)口礦價跌幅大于國產(chǎn)礦價，導(dǎo)致唐山地區(qū)66%內(nèi)礦與61.5%外礦價差擴(kuò)大至155元/噸，國內(nèi)鋼企更青睞于采購進(jìn)口礦，目前進(jìn)口礦配比已高達(dá)93%。

　　截至11月28日，Mysteel統(tǒng)計70家樣本礦山鐵精粉庫存量攀升至206.4萬噸，創(chuàng)年內(nèi)新高。需求低迷及礦價持續(xù)下跌，迫使國內(nèi)礦山加大關(guān)停力度。據(jù)Mysteel統(tǒng)計70家樣本礦山，截至11月28日，大型礦山、中型礦山產(chǎn)能利用率分別為64.7%、44.8%，較上次統(tǒng)計上升2.6個百分點、0.6個百分點，減產(chǎn)力度仍待加強(qiáng)；小型礦山產(chǎn)能利用率已跌至11.2%，創(chuàng)年內(nèi)新低，關(guān)停力度明顯。

　　(三)國內(nèi)外礦石價差分析

　　截至2014年12月18日，普氏鐵礦石價格指數(shù)(62%Fe:CFR中國北方)均價97.7美元，較2013年同期均值135美元下降了37.3美元。預(yù)計2014年全年均值97美元，降幅為28%。以唐山地區(qū)66%精粉干基含稅現(xiàn)金價格為例，2014年平均價格為864元，較去年同期下跌202元，預(yù)計2014年平均價格為860元，較2013年1066元下跌206元，跌幅20%，折合美元到岸價102美元，較13年135下跌32元跌幅23%。

　　2014年以前，進(jìn)口礦價高于國產(chǎn)礦是一個常態(tài)，但2014年以后，國產(chǎn)礦價高于進(jìn)口礦為成為“新常態(tài)”。筆者認(rèn)為這種常態(tài)轉(zhuǎn)化的最主要原因：第一，產(chǎn)業(yè)鏈的低迷使鋼廠在采購礦石模式上發(fā)生了由大單高庫存轉(zhuǎn)向小單低庫存。第二，需求的銳減直接體現(xiàn)在價格的打壓上，而進(jìn)口礦大幅降價后顯現(xiàn)的性價優(yōu)勢對國產(chǎn)精粉有明顯的擠出效應(yīng)。第三，價格戰(zhàn)的支撐是成本，低成本進(jìn)口礦的薄利多銷在大環(huán)境下成為常態(tài)，而高成本的國產(chǎn)礦則陷入價差關(guān)系反轉(zhuǎn)后的尷尬。

　　四、下游鋼鐵行業(yè)分析

　　(1)粗鋼產(chǎn)量進(jìn)入低速增長期

　　2014年1-11全國粗鋼產(chǎn)量為74800萬噸，累計同比增長1。9%。預(yù)計全年納入統(tǒng)計的粗鋼產(chǎn)量超過8.2億噸，實際粗鋼產(chǎn)量在8.8億噸左右。過去的5年是鋼鐵行業(yè)發(fā)展的黃金時期，四萬億投資拉動了大量的國內(nèi)“鐵公基”建設(shè)，國內(nèi)的鋼鐵產(chǎn)能和表觀消費得到了爆發(fā)式增長，而這也為當(dāng)前脆弱的鋼鐵行業(yè)埋下了伏筆。

　　如今看來，鋼鐵產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，鋼價持續(xù)下跌是多年積累的隱患得到了爆發(fā)，關(guān)鍵是已經(jīng)無法回頭，減產(chǎn)只能通過市場調(diào)節(jié)，而市場調(diào)節(jié)說白了就是鋼企之間拼價格拼市場，誰輸誰被淘汰。雖然我國粗鋼產(chǎn)量仍將持續(xù)增減，但我們可以看到的是，增速已經(jīng)明顯放緩，2014年已經(jīng)將至2%以下，而眾所周知的是，鐵礦石98%的用于煉鋼，對于鐵礦石需求來講，是一個重大打擊。

　　(2)鋼材社會庫存蓄水池功能削弱，壓力轉(zhuǎn)向鋼廠

　　統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2013年2月28日，鋼材社會庫存總量達(dá)到年內(nèi)最高點2086.19萬噸，這一峰值與去年同期相比減少了82.98萬噸，降幅為3.83%。而到了9月底，鋼材庫存總量同比降幅已經(jīng)達(dá)到21.35%，降幅擴(kuò)大了17.52個百分點。值得關(guān)注的是，今年社會鋼材庫存量持續(xù)下降并非被下游需求完全消化。恰恰相反，今年的需求形勢要遠(yuǎn)比往年惡劣，尤其是占鋼材需求消耗量一大半以上的房地產(chǎn)行業(yè)新開工面積增速大幅下降的負(fù)面影響還沒有完全消除，社會對鋼材的實際需求量近幾年來首次出現(xiàn)同比下降。在這種情況下，市場上的中間商們大幅削減了從鋼廠的訂貨量，一直維持低庫存甚至零庫存操作，導(dǎo)致今年的社會庫存持續(xù)處于低位。庫存壓力完全轉(zhuǎn)移到了鋼廠頭上。從重點鋼鐵企業(yè)的庫存走勢來看，今年鋼鐵企業(yè)的庫存量一直高于去年同期。中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至9月中旬末，重點鋼鐵企業(yè)鋼材庫存量達(dá)到1589.8萬噸，比去年同期大幅增長20.26%。在這一庫存情況下，按照約2800元/噸的較低均價進(jìn)行估算，鋼企的資金占用數(shù)量也高達(dá)445億元。

　　在資金壓力本就比往年更大的情況下，產(chǎn)成品庫存積壓無疑加劇了鋼廠的現(xiàn)金流壓力。為緩解這種局面，很多鋼廠采取了降價走貨的方式，爭取快速回收資金，提高資金的運(yùn)轉(zhuǎn)效率。近期，部分鋼廠出廠價的持續(xù)下行正是鋼廠在這一背景下作出的應(yīng)對。但此行為勢必會促使價格進(jìn)一步下跌，并在一定程度上打擊市場信心。這也意味著后期鋼價整體上漲的基礎(chǔ)尚不牢靠。

　　(3)鋼鐵行業(yè)資金緊張狀況仍將持續(xù)

　　鋼鐵行業(yè)是不折不扣的資金密集型產(chǎn)業(yè)，快速增長的產(chǎn)能必然伴隨著快速膨脹的企業(yè)負(fù)債。據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計，我國重點鋼企的資產(chǎn)總額已達(dá)52.68萬億元，而負(fù)債總額為36.37萬億元，資產(chǎn)負(fù)債率接近70%，高于國內(nèi)其他任何行業(yè)。按6%的一年期銀行貸款基準(zhǔn)利率來算，則貸款總利息為2.18萬億，財務(wù)成本負(fù)擔(dān)之中可想而知。

　　高財務(wù)成本之下，鋼價萎靡不振對企業(yè)的資金流動性提出了更高的考驗。今年的貨幣政策總體呈現(xiàn)偏緊態(tài)勢，尤其對鋼鐵行業(yè)的信貸，各類銀行都采取寬進(jìn)嚴(yán)出的政策，據(jù)測算，2014年鋼鐵信貸規(guī)模同比縮減2-3成，這對鋼廠和貿(mào)易商而言無疑是雪上加霜。偏緊的貨幣政策使得國內(nèi)M2增速放緩，與往年動輒20%以上的增速相比，過去一年國內(nèi)M2月增速基本穩(wěn)定在15%以下的收縮區(qū)間內(nèi)，決策層通過收縮信貸規(guī)模倒逼產(chǎn)業(yè)調(diào)整的決心較為明顯，增發(fā)貨幣不再是刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的良藥。排除季節(jié)性因素，過去12個月的月度新增信貸規(guī)模較小，較2011-2012年明顯收窄。

　　2008年的經(jīng)濟(jì)刺激政策出臺以來，鋼鐵價格和M2兩者的相關(guān)性得到了較強(qiáng)的體現(xiàn)。在產(chǎn)能過剩明顯的鋼鐵行業(yè)，貨幣投放量對鋼價的相關(guān)性對鋼價影響舉足輕重。今年央行出臺的三大貨幣政策(三農(nóng)貸款松綁、大額可轉(zhuǎn)讓存單政策出臺、一萬億額度的PSL)，這三者對鋼鐵行情的直接影響較為有限?？梢灶A(yù)見，4季度決策層通過擴(kuò)大信貸量來刺激經(jīng)濟(jì)的可能性很小，整個鋼鐵行業(yè)將繼續(xù)面臨較大的資金壓力。

　　(五)海運(yùn)市場分析

　　國際海運(yùn)費整體延續(xù)低迷態(tài)勢，自2013年以來，整體走勢有所趨緩，2015年戒將延續(xù)。截至2014年12月8日，巴西、澳洲至青島海運(yùn)費均值分別為21.096美元/噸和8.378美元/噸，同比分別上漲3.5%不下降0.3%。

　　預(yù)計2014年巴西、澳洲至青島海運(yùn)費均值分別為21.6美元/噸和8.7美元/噸，同比分別上漲2.8%不下降0.9%。

　　運(yùn)力仍將面臨過剩。有數(shù)據(jù)顯示目前海岬型船老船僅占船隊的約9.7%，預(yù)計未來的拆船量丌會太高。且三分之一以上的18萬噸級海岬型船訂單主要交船時間集中在2015-2016年。另外，隨著礦山的丌斷擴(kuò)產(chǎn)，2015年幾大礦山的鐵礦石產(chǎn)量將陸續(xù)達(dá)產(chǎn)，存在階段性的収貨需求，在一定程度上也增強(qiáng)了海運(yùn)費的抗跌能力。綜合來看，雖然海運(yùn)市場存在需求，但運(yùn)力過剩丌容樂觀，都將對海運(yùn)費市場產(chǎn)生影響。預(yù)計2015年巴西又考慮到Vale大船使用的影響，海運(yùn)費將在16-29美元/噸；澳洲海運(yùn)費將在7-11.5美元/噸。

　　(六)黑色產(chǎn)業(yè)鏈上期貨品種的日益完善，跨品種套利機(jī)會多多

　　鐵礦石期貨與煤、焦、鋼品種共同完善了全產(chǎn)業(yè)鏈投資體系，現(xiàn)貨企業(yè)和投資者可通過焦煤、焦炭、鐵礦石、螺紋鋼等期貨品種進(jìn)行組合，構(gòu)建多樣的產(chǎn)業(yè)鏈的避險和投資模式。鐵礦石與焦煤、焦炭、螺紋鋼等關(guān)聯(lián)品種的相關(guān)性逐步增強(qiáng)，鐵礦石期貨與焦煤期貨、焦炭期貨以及上期所的螺紋鋼期貨相關(guān)系數(shù)已從上市之初的0.49、0.15、0.2提高到目前的0.98以上。今年出現(xiàn)了多次鐵礦石跨期、跨品種的套利機(jī)會，筆者在日常的鐵礦石報告中均有分析和提示，在此不再回顧，僅用下圖做個案例說明。如有興趣可以關(guān)注2015年的日常報告。

　　第三部分 技術(shù)面分析

　　從鐵礦石期貨指數(shù)2014年的走勢來看，延續(xù)2013年10月18日上市以來的下跌趨勢，跌幅達(dá)近50%。當(dāng)前下跌通道依然保持良好，仍沒有見底跡象，但進(jìn)入12月以來，連續(xù)四周在460-500之間調(diào)整，上漲無動力，下跌有支撐，可見未來必定在此區(qū)間盤整后選擇方向突破。若向下跌破460一線，則2015年鐵礦石期貨指數(shù)仍有下跌空間，但相比2014年空間已經(jīng)明顯收窄，但至于底部在何處，筆者也不得而知，順勢則可。在趨勢行情中，忌諱“摸頂猜底”。價格若向上突破500一線，則上方壓力位依次為530，600，660，720。

　　第四部分 2015年行情展望及操作策略

　　在2014年的大宗商品世界里，石油、鐵礦石等大宗商品價格正在經(jīng)歷2008年大宗商品暴跌以來最黑暗的日子，市場恐慌而看不到盡頭。中國因經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來陣痛，經(jīng)濟(jì)增速放緩，在進(jìn)入經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”的背景下，加之國際國內(nèi)鐵礦石市場供需形勢發(fā)生逆轉(zhuǎn)的沖擊下，鐵礦石踏入漫漫熊市，跌跌不休，最大跌幅高達(dá)近50%，當(dāng)前處于歷史低位徘徊。

　　展望2015年，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)走勢分化，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將來得比人們期冀的要緩慢且脆弱。就國內(nèi)而言，經(jīng)濟(jì)總體上是穩(wěn)中趨緩，仍在下滑中，但依舊在可控中，經(jīng)歷并適應(yīng)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)型期的陣痛，明年中房地產(chǎn)市場或逐漸企穩(wěn)，市場對經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的適應(yīng)性增強(qiáng)。短期隨著通縮風(fēng)險的上升，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，預(yù)計貨幣政策還將進(jìn)一步放松。但對于國內(nèi)產(chǎn)能過剩的鋼鐵行業(yè)或許福音不多，銀行信貸也不會有太多的支持。同時，隨著經(jīng)濟(jì)增速放緩，我國鋼鐵需求量已經(jīng)達(dá)到平臺期，未來幾年增長空間有限。但面對礦石價格持續(xù)下跌，全球鐵礦石四大生產(chǎn)巨頭還在加緊擴(kuò)大供應(yīng)，預(yù)計2015年鐵礦石市場過剩產(chǎn)量將達(dá)到1.5億噸，加劇了中國需求增長放緩給市場帶來的沖擊。尤其是隨著環(huán)保法的實施對鋼廠產(chǎn)量控制的壓力，對鐵礦石市場來說無疑是雪上加霜。

　　因此，未來鐵礦石市場的供需矛盾仍將突出，價格不會有太高的漲幅，震蕩調(diào)整或仍是主旋律。從操作上來講，2014年經(jīng)歷了單邊下跌的熊市，跌幅過大，2015繼續(xù)往下下方空間已經(jīng)收窄，當(dāng)前正在470附近震蕩盤整，選擇方向突破，若價格向下跌破460，則下行空間打開，同時也意味著給中線多單帶來逢低建多機(jī)會。但整體而言，2015年鐵礦石期貨單邊上漲或下跌的可能性都幾乎渺茫，區(qū)間調(diào)整的概率大大提升，預(yù)期上方壓力為依次為550、600、660，壓力位注意控制倉位風(fēng)險。注意，筆者并沒有對未來走勢進(jìn)行預(yù)測，只是一個概率較大走勢的分析，因而可以去大膽的猜想。筆者自己也并不認(rèn)為市場一定會這么走，畢竟市場分析是一個非常復(fù)雜和艱難的工作，今后也會根據(jù)實際情況修正本觀點。實際操作中，切勿憑此操作，因為市場自有其運(yùn)行節(jié)奏，若沒有很好的心態(tài)和技術(shù)，是很難操作成功的，故一定要小心求證，當(dāng)前價格在450-500附近區(qū)間調(diào)整，短期來看，450為一個中期底部的可能行較大。提醒投資者在真實的交易中順勢而為才是王道，待行情有企穩(wěn)跡象再行介入不遲。若有興趣，后期可持續(xù)關(guān)注我們對市場分析的動態(tài)。