1、棕櫚油供應(yīng)走升。棕櫚油2015年單產(chǎn)料趨于走升，棕櫚油總產(chǎn)量增加4.7%，將極大豐富供應(yīng)。棕櫚油的高產(chǎn)料會(huì)令馬棕油價(jià)格表現(xiàn)繼續(xù)受到壓制。馬棕油價(jià)格中樞或在2200林吉特/噸附近，2500林吉特則可能成為相對(duì)的高點(diǎn)位置。

　　2、主產(chǎn)國(guó)生物柴油政策影響棕櫚油需求擴(kuò)張節(jié)奏。印尼產(chǎn)能提高，出口供應(yīng)受到政策影響巨大，未來若極大提振產(chǎn)能將會(huì)支持棕櫚油價(jià)格。

　　3、棕櫚油對(duì)全球油脂市場(chǎng)的影響力將得到進(jìn)一步加強(qiáng)。全球油脂在2014/15年度的供需偏寬松局面延續(xù)，全球其它油脂油料供應(yīng)也同步改善，這令全球植物油價(jià)格或延續(xù)區(qū)間整理。

　　4、國(guó)內(nèi)棕櫚油去庫存緩慢延續(xù)，國(guó)內(nèi)外倒掛嚴(yán)重的情況可能會(huì)逐漸改善。而且，隨著國(guó)內(nèi)油粕比極低情況逐漸變化，油脂遭遇賣出對(duì)沖的壓力減弱，料會(huì)改變國(guó)內(nèi)油脂偏弱格局，內(nèi)外盤空間趨于正?；?，但是受到國(guó)家對(duì)于大宗商品融資的嚴(yán)格監(jiān)管，進(jìn)口量縮小，更多反映了現(xiàn)貨需求，但是由于國(guó)內(nèi)豆油供應(yīng)量非常之充足在很大程度上形成替代，因此總體進(jìn)口量萎縮。在未來一年國(guó)內(nèi)外供需環(huán)境下，若無力擴(kuò)展融資進(jìn)口空間，則進(jìn)口量料與今年相近。

　　5、初步判斷，未來一年棕櫚油波動(dòng)空間或在4800-6500點(diǎn)之間，與今年整體運(yùn)行空間相近，尋底筑底將是較為長(zhǎng)期的過程，真正實(shí)行走勢(shì)好轉(zhuǎn)，或需期待1509合約的表現(xiàn)。

　　1.行情回顧

　　2014年，棕櫚油先揚(yáng)后抑，震蕩走低，并且隨著夜盤開始交易，整體活躍程度進(jìn)一步提高。棕櫚油今年走勢(shì)的總體特點(diǎn)就是重心下移，走勢(shì)回歸。自第一季度見到本年高點(diǎn)后，棕櫚油便開始步入震蕩下行期。國(guó)內(nèi)油脂高庫存，加上油弱粕強(qiáng)之勢(shì)的主導(dǎo)，令油脂走勢(shì)積重難返。從大勢(shì)來看，經(jīng)濟(jì)增速整體放緩，需求下降的憂慮在主導(dǎo)商品市場(chǎng)，隨著對(duì)于美國(guó)退出qe，以及不少國(guó)家進(jìn)一步展開貨幣貶值競(jìng)賽，美元相對(duì)走強(qiáng)令大宗商品承壓，原油也在下半年展開挫跌，棕櫚油承壓，反彈僅成短期行情，而下跌成為主基調(diào)。從基本面上看，南美豐產(chǎn)的壓力之后，美豆創(chuàng)紀(jì)錄高產(chǎn)進(jìn)一步令豆類整體供需面向?qū)捤赊D(zhuǎn)化，多空角力加劇了市場(chǎng)的波動(dòng)，而且加上棕櫚油出口國(guó)馬來西亞、印尼厄爾尼諾憂慮緩解，下半年相對(duì)高產(chǎn)，為降低國(guó)內(nèi)高庫存于下半年再度展開出口競(jìng)賽，連續(xù)多月維持0出口關(guān)稅，拖動(dòng)棕櫚油反復(fù)探底。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)油脂去庫存取得成果，隨著國(guó)家加強(qiáng)對(duì)影子銀行的管理，縮緊信貸標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)一步加大對(duì)于大宗商品融資的管理力度，也導(dǎo)致一些中國(guó)買家在支付棕櫚油船貨上出現(xiàn)違約，今年融資性進(jìn)口份額大幅回落。棕櫚油庫于2014年12月初降至60萬噸下方，較去年末的100萬噸進(jìn)一步取得去庫存進(jìn)展，但是整體價(jià)格中樞受制油脂供需大環(huán)境仍趨于下移。此外，今年由于大豆壓榨下游產(chǎn)品增長(zhǎng)貢獻(xiàn)強(qiáng)弱不同，粕強(qiáng)油弱的主基調(diào)一直延續(xù)，對(duì)所有油脂品種形成壓制。

　　2.供應(yīng)寬松利空消化

　　2.1世界棕櫚油產(chǎn)量增長(zhǎng)可能略現(xiàn)放緩

　　棕櫚油生產(chǎn)在2014的產(chǎn)量增長(zhǎng)整體弱于此前預(yù)期，這主要是因?yàn)?014年初馬來西亞和印度尼西亞天氣干燥，影響了年初的單產(chǎn)表現(xiàn)，這也對(duì)第一季度的總體價(jià)格形成了較強(qiáng)支撐。隨后單產(chǎn)產(chǎn)量后期恢復(fù)增長(zhǎng)明顯。

　　以馬來西亞棕櫚果月度以及年度的單產(chǎn)變化情況來看，每年大約有7-8個(gè)月處在單產(chǎn)增長(zhǎng)周期內(nèi)，按年度比較來說，2014年單產(chǎn)水平在近年來處于中等水平，較2013年微有下降，從2012年起單產(chǎn)趨于下降之中，這種情況還可能持續(xù)到明年，由于棕櫚樹具有多年生性質(zhì)，2014年初不利天氣的影響，不僅對(duì)于當(dāng)期產(chǎn)量形成影響，也將對(duì)2015年產(chǎn)量造成不利影響，2015年毛棕櫚油供應(yīng)增長(zhǎng)速度將會(huì)低于2014年，即使明年棕櫚油的供應(yīng)有所增加，但是由于干旱，總體的供應(yīng)增加也將受限。

　　從需求發(fā)展情況來看，棕櫚油全球貿(mào)易在2014年遭遇較大挫折，出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。一方面，全球油籽豐產(chǎn)，其它油脂供應(yīng)量增加，對(duì)棕櫚油形成替代，另一方面棕櫚油產(chǎn)油國(guó)國(guó)內(nèi)對(duì)于生物柴油需求使用有所增加，最主要的還在于最大的棕櫚油進(jìn)口國(guó)中國(guó)，由于加強(qiáng)信貸管理，影響了棕櫚油融資貿(mào)易，進(jìn)口量縮小。

　　從價(jià)格來看，阿根廷豆油馬來西亞精煉棕櫚油價(jià)差今年較上一年明顯縮小，去年大部分時(shí)間在165美元/噸大地，而今年大部分時(shí)間在100美元/噸以內(nèi)，第四季度基本到達(dá)了60美元/噸的差距，這種情況下，豆油的相對(duì)貿(mào)易優(yōu)勢(shì)會(huì)有所顯現(xiàn)。

　　2.2主產(chǎn)區(qū)供應(yīng)料受氣候影響

　　棕櫚油主產(chǎn)國(guó)2014年產(chǎn)量較去年有增長(zhǎng)，但是，從當(dāng)前的生產(chǎn)情況來看，全年產(chǎn)量料低于年初的預(yù)期水平。

　　市場(chǎng)的修正，是從年初的受旱和下半年局部產(chǎn)區(qū)的干旱情況形成的，預(yù)期2014年馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量增至1950萬噸左右，由于今年初馬來西亞和印度尼西亞天氣干燥的滯后影響，還將對(duì)2015年產(chǎn)量造成不利影響，整體來看，主產(chǎn)區(qū)的棕櫚油產(chǎn)量將可能經(jīng)歷增速放緩。棕櫚油的單產(chǎn)變化更為明顯的顯示出這樣的變化，以印尼的單產(chǎn)變化走勢(shì)來看，季節(jié)性增產(chǎn)峰值提前于8月到達(dá)，迅速進(jìn)入減產(chǎn)周期，而預(yù)期的年度單產(chǎn)總量也略低于2013年，至于對(duì)于明年的單產(chǎn)預(yù)期也在進(jìn)一步縮減。

　　2014年印尼棕櫚油產(chǎn)量可能躍升至3,050萬噸，產(chǎn)量增幅達(dá)7%，但是2015年印尼棕櫚油產(chǎn)量可能僅增長(zhǎng)3%，達(dá)到3150萬噸，但增幅不足2014年的一半，因?yàn)橹鳟a(chǎn)區(qū)蘇門答臘島持續(xù)干旱。在2015年，天氣還將是影響產(chǎn)量的關(guān)鍵因素。

　　從主產(chǎn)國(guó)貿(mào)易情況來看，2014年下半年，馬來西亞和印尼由于庫存高企，自9月起，實(shí)施毛棕油出口0關(guān)稅的政策。從出口情況看，作用并不顯著，整體貿(mào)易情況呈現(xiàn)較為顯著的回落。

　　2.3生物柴油發(fā)展前景更依賴于政策導(dǎo)向

　　全球近年的生物柴油發(fā)展變化起伏較大。2014年，隨著原油價(jià)格重心震蕩下移，年末原油挫跌至70美元下方，生物柴油生產(chǎn)空間也遭受較多影響。以當(dāng)前的馬來西亞匯率1美元兌換3.5林吉特估算，則馬來西亞棕櫚油維持在2000-2200林吉特，獲得生物柴油正向利潤(rùn)區(qū)間需對(duì)應(yīng)ipe布倫特原油處于80-100美元。從當(dāng)前的價(jià)格關(guān)系來看，原油大幅下挫，造成以棕櫚油生產(chǎn)生物柴油的不經(jīng)濟(jì)性提高，從生物柴油生產(chǎn)方面對(duì)棕櫚油價(jià)格形成負(fù)面影響。

　　受制國(guó)際市場(chǎng)的嚴(yán)酷環(huán)境，棕櫚油生產(chǎn)生物柴油或需要主產(chǎn)國(guó)以提高內(nèi)需來消耗較為龐大的庫存。

　　一方面，印尼從2013年9月起已經(jīng)開始策劃提高生物燃料摻混率，印尼棕櫚油生物柴油摻混率從7.5%提高到了10%，預(yù)期每年將有300萬噸的棕櫚油用于生物柴油生產(chǎn)，但是目標(biāo)達(dá)到需要政府的推進(jìn)力度和干預(yù)。如果棕櫚油生物柴油用量能夠占到柴油消費(fèi)總量的20%，如果達(dá)到這個(gè)水平，國(guó)內(nèi)棕櫚油需求將非常強(qiáng)勁。印尼政府的計(jì)劃，顯示約超過印尼總產(chǎn)量的六分之一將用于生物燃料，而原本的模式中印尼產(chǎn)出的三分之二是用于出口的，這意味著國(guó)內(nèi)需求增長(zhǎng)可能會(huì)擠占出口份額。印尼政府今年加快推廣生物柴油的使用，能源部2013年第25號(hào)部長(zhǎng)條例明確規(guī)定，今年的補(bǔ)貼燃油必須摻加10%的生物柴油，非補(bǔ)貼燃油必須摻加3%的生物柴油，而工業(yè)和商業(yè)用油須摻加5%，發(fā)電用油須摻加7.5%。從明年1月開始，不論補(bǔ)貼燃油或非補(bǔ)貼燃油，都必須摻加10%的生物柴油，而發(fā)電用油必須摻加20%。印尼政府的政策規(guī)定和監(jiān)管措施效果明顯：2013年1至9月，全國(guó)生物柴油消費(fèi)為48.16萬千升，2014年1至9月，這一指標(biāo)上升為60.1萬千升。印尼生物能源局局長(zhǎng)表示，要將發(fā)電廠、工業(yè)和商業(yè)用油等領(lǐng)域作為推廣生物柴油的重點(diǎn)。印尼生物燃油生產(chǎn)商協(xié)會(huì)秘書長(zhǎng)也表示，印尼是棕櫚油生產(chǎn)大國(guó)，隨著種植面積的擴(kuò)大和生物柴油制造技術(shù)的成熟，印尼推廣生物柴油前景樂觀。預(yù)計(jì)今年印尼國(guó)內(nèi)以棕櫚油為主的生物柴油消費(fèi)量料達(dá)到180萬千升，也就是不太可能實(shí)現(xiàn)其消費(fèi)330萬千升的目標(biāo)，這主要是因?yàn)閲?guó)際油價(jià)格持續(xù)低迷，此外，印尼的基礎(chǔ)設(shè)施以及國(guó)內(nèi)運(yùn)輸條件的制約也將會(huì)影響目標(biāo)的完成程度，因此后續(xù)若國(guó)際市場(chǎng)環(huán)境低迷依舊，國(guó)內(nèi)環(huán)境制約摻混目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的程度，均將對(duì)印尼的棕櫚油需求形成不利影響。

　　馬來西亞也在積極推動(dòng)生物柴油摻混。從今年11月份起，馬來西亞將把棕櫚油在生物柴油里的摻混率從目前的5%提高到7%，旨在降低棕櫚油庫存，同時(shí)提振棕櫚油價(jià)格。政府還在研究將生物燃料摻混率提高到10%。不過還沒有具體的實(shí)施時(shí)間表。毛棕櫚油在化石燃料行業(yè)的添加需求日益增長(zhǎng)，因?yàn)檫@么做既能降低成本，并能減少對(duì)環(huán)境有害的氣體排放。通常來說，國(guó)際上用生物柴油英文單詞的縮寫b加上摻混率代表當(dāng)前的摻混產(chǎn)品，這就是說馬來西亞計(jì)劃將生物柴油摻混政策從b5提升到b7。b7生物燃料摻混政策將有助于每年生物柴油用量提高到57.5萬噸，也有助于提振棕櫚油價(jià)格，每年將因此節(jié)省6.676億立升柴油。就馬來西亞各地區(qū)而言，馬來半島將從11月份就開始實(shí)施b7生物柴油摻混政策，比原計(jì)劃提前一個(gè)月；沙撈越、沙巴以納閩聯(lián)邦直轄區(qū)將于12月份開始實(shí)施。馬來西亞目前實(shí)施的是b5強(qiáng)制摻混政策，但是今年初遇到一些問題，原因在于婆羅州群島的主要摻混設(shè)施建造項(xiàng)目出現(xiàn)延遲。但是道格拉斯稱，政府與行業(yè)的談判工作已經(jīng)確保b7生物柴油摻混的實(shí)施不會(huì)出現(xiàn)任何的問題。

　　我們從歷史走勢(shì)對(duì)比來看，馬來西亞生物柴油發(fā)展進(jìn)展反復(fù)，在金融危機(jī)后一度處于停滯狀態(tài)，因?yàn)楦鶕?jù)直接的價(jià)差比較，我們也可以看到，馬棕油生產(chǎn)生物柴油在2008-2012年處在并不適宜的價(jià)差水平上，而自2012年以后隨著原油棕櫚油價(jià)差重心上移，自2012年9月起回到-200美元/噸上方，逐漸進(jìn)入生產(chǎn)經(jīng)濟(jì)性區(qū)域促進(jìn)了棕櫚油生產(chǎn)生物柴油發(fā)展。不過由于2014年末原油再度回落，對(duì)于馬來西亞生物柴油生產(chǎn)再度形成不利影響，后期產(chǎn)業(yè)發(fā)展也將更依賴于政策支持甚至適當(dāng)補(bǔ)貼。

　　2.4主要進(jìn)口國(guó)增長(zhǎng)潛力仍在

　　從主要進(jìn)口國(guó)的棕櫚油進(jìn)口發(fā)展來看，馬來西亞因?yàn)閲?guó)內(nèi)增產(chǎn)，進(jìn)口量大幅縮減，而印度、歐盟、巴基斯坦等國(guó)也有進(jìn)一步進(jìn)口增長(zhǎng)潛力。

　　棕櫚油第一進(jìn)口大國(guó)印度，進(jìn)口植物油占到其消費(fèi)總量的60%，而棕櫚油占到進(jìn)口總量的70%。由于2014年豆棕油價(jià)差縮小，印度植物油進(jìn)口呈現(xiàn)棕櫚油下降，豆油增加的情況，在2015年，這種情況仍可能延續(xù)。印度現(xiàn)在越來越多進(jìn)口棕櫚、大豆油，還有葵花籽油，而且印度也在不斷地種植。2014-2015年印度植物油進(jìn)口量將會(huì)達(dá)到1230萬噸。棕櫚油的數(shù)據(jù)，棕櫚油有所增加，但是對(duì)于豆油來說有所下滑，而葵花籽油有所下滑，但是現(xiàn)在有所上漲。

　　3.中國(guó)棕櫚油受制國(guó)內(nèi)植物油環(huán)境

　　3.1棕櫚油進(jìn)口較難獲得進(jìn)一步增長(zhǎng)空間

　　國(guó)內(nèi)棕櫚油供應(yīng)完全依賴進(jìn)口供應(yīng)，主要來源地馬來西亞及印尼。在我國(guó)，棕櫚油廣泛用于食用油及食品加工，如目前食用精煉棕櫚油，產(chǎn)品規(guī)格方面，主要指標(biāo)是溶點(diǎn)不超過24℃－33℃，用于食品(面包、餅干等)的煮炸方面，需要量占進(jìn)口量的80%，其它用于工業(yè)加工的棕櫚硬脂量占進(jìn)口量的19%。

　　我國(guó)國(guó)內(nèi)植物油供應(yīng)體系中，棕櫚油進(jìn)口供應(yīng)僅次于進(jìn)口大豆壓榨豆油。中國(guó)對(duì)棕櫚油的需求量較大，但整體增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)已經(jīng)放緩甚至停滯，但在直接進(jìn)口植物油中占比60%，占據(jù)直接進(jìn)口核心地位。2014年，棕櫚油棕櫚油進(jìn)口有所回落，進(jìn)入2015年，由于融資性進(jìn)口受限，需求缺乏進(jìn)一步增長(zhǎng)點(diǎn)，同時(shí)受到國(guó)內(nèi)豆油及其它油品供應(yīng)的影響，進(jìn)口也難獲得較好的成長(zhǎng)空間。

　　2014年，中國(guó)棕櫚油進(jìn)口數(shù)量大降至550萬噸附近，2015年，中國(guó)國(guó)內(nèi)棕櫚油進(jìn)口仍難實(shí)現(xiàn)較大增長(zhǎng)，能否突破600萬噸仍需打問號(hào)。造成這種情況的主要原因如下：

　　一方面，國(guó)內(nèi)油脂市場(chǎng)環(huán)境整體供應(yīng)仍充足。這緣于國(guó)內(nèi)油脂供應(yīng)體系的變化，中國(guó)出于強(qiáng)勁的蛋白需求，進(jìn)一步加大大豆進(jìn)口，壓榨豆油供應(yīng)量大幅增加，主導(dǎo)國(guó)內(nèi)主流油脂供應(yīng)，而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)環(huán)境中，棕櫚油的價(jià)格將受到豆油的制約，國(guó)內(nèi)外棕櫚油倒掛仍可能繼續(xù)存在。

　　另一方面，行業(yè)外因素也有影響。國(guó)內(nèi)棕櫚油融資貿(mào)易，無法再繼續(xù)在國(guó)內(nèi)棕櫚油貿(mào)易中占據(jù)主要份額，棕櫚油大宗商品融資今年繼續(xù)受到較大影響，國(guó)家加大力度一度打擊大宗商品融資，企業(yè)獲得信用證的難度增加以及保證金增長(zhǎng)，使得融資進(jìn)口的空間進(jìn)一步縮減。未來棕櫚油進(jìn)口量的多少將取決于內(nèi)外盤價(jià)差的程度，從原來倒掛400-500元/噸可進(jìn)，到目前需要倒掛100甚至正向空間才可進(jìn)口，壓縮了企業(yè)進(jìn)口的可操作空間。

　　進(jìn)入2015年，國(guó)家對(duì)于融資性進(jìn)口的態(tài)度將會(huì)繼續(xù)影響棕櫚油進(jìn)口的增量，如果延續(xù)偏緊態(tài)勢(shì)，那么棕櫚油的增長(zhǎng)空間會(huì)較為有限。

　　3.2國(guó)內(nèi)棕櫚油需求變化

　　國(guó)內(nèi)棕櫚油需求保持平穩(wěn)，今年也呈現(xiàn)較以往年份相對(duì)明顯的季節(jié)性變化，但總體消費(fèi)發(fā)展較為平穩(wěn)，與去年消費(fèi)量料相近。不過國(guó)內(nèi)棕櫚油食用消費(fèi)面臨的主要問題在于棕櫚油在食用油領(lǐng)域擴(kuò)展難度增加，食用需求增長(zhǎng)料放緩。

　　首先，今年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)一步放緩，且低速增長(zhǎng)將成為經(jīng)濟(jì)新常態(tài)。我國(guó)人均植物油消費(fèi)量達(dá)到20公斤/年的水平后，疊加國(guó)家加大反腐力度，國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速放緩等，國(guó)內(nèi)餐飲需求明顯轉(zhuǎn)淡，令油脂需求增量空間受限。這種宏觀環(huán)境轉(zhuǎn)變，令豆、棕油整體的表觀需求難現(xiàn)繼續(xù)大幅增長(zhǎng)，從而對(duì)國(guó)內(nèi)整體植物油市場(chǎng)形成一定壓力。

　　其次，對(duì)于食品安全要求逐漸強(qiáng)化，國(guó)民食用油安全意識(shí)強(qiáng)化，將改變食用油結(jié)構(gòu)。調(diào)和油曾經(jīng)是棕櫚油進(jìn)入食用油市場(chǎng)的主要發(fā)展形式，當(dāng)前隨著民眾用油健康意識(shí)強(qiáng)化，選擇逐漸多樣化。近年來，在小包裝油市場(chǎng)上，葵花油發(fā)展較好，并以利于心臟等概念，在小包裝市場(chǎng)迅速拓展空間，并有玉米(2408,1.00,0.04%)油、米糠油、等小品種油繼續(xù)蠶食市場(chǎng)份額，對(duì)于主油食用油小包裝市場(chǎng)形成一些影響。

　　再次，我國(guó)加強(qiáng)植物油監(jiān)管，多省禁止散裝食用油直接進(jìn)入終端，小包裝逐漸擴(kuò)展市場(chǎng)。這使得原來其它油名義售賣棕櫚油的空間縮減，在此過程中豆油繼續(xù)獲得較好的空間。國(guó)內(nèi)食用油市場(chǎng)直接以棕櫚油終端銷售量很少，而大豆油市場(chǎng)已經(jīng)非常成熟，這種規(guī)則上的改變對(duì)于豆油較為有利，尤其在中包裝市場(chǎng)上發(fā)展明顯，從而對(duì)于棕櫚油在食用市場(chǎng)上空間的拓展繼續(xù)艱難。而食品加工工業(yè)方面的發(fā)展增長(zhǎng)上，也受到豆棕油價(jià)差縮小影響而難有力量爭(zhēng)奪更多空間，應(yīng)該說當(dāng)前棕櫚油的消費(fèi)量已經(jīng)縮小至難以爭(zhēng)奪更多的替代空間，當(dāng)前的消費(fèi)量已經(jīng)體現(xiàn)了棕櫚油的剛性需求，在市場(chǎng)上，豆油主導(dǎo)力依然較強(qiáng)。

　　3.3國(guó)內(nèi)棕櫚油去庫存取得較大成果

　　我國(guó)棕櫚油庫存，自2013年中后期開始，經(jīng)歷2014年全年，終于自150萬噸的高位回到60萬噸下方，并已經(jīng)處于正常庫存水準(zhǔn)，這對(duì)國(guó)內(nèi)棕櫚油市場(chǎng)恢復(fù)正常形成較為正面的作用，對(duì)于明年的市場(chǎng)而言，去庫存存料不再是最為重要的主題，這種情況下也將令國(guó)內(nèi)外倒掛壓力逐漸緩解，從而對(duì)于正常貿(mào)易的恢復(fù)形成正面影響。

　　圖18棕櫚油港口庫存去庫存化過程或已完成來源：方正中期研究院

　　3.4國(guó)內(nèi)棕櫚油現(xiàn)貨價(jià)格表現(xiàn)

　　國(guó)內(nèi)棕櫚油現(xiàn)貨的總體弱勢(shì)下行為主，價(jià)格走勢(shì)非常低迷，2014年總體重心下移，寬幅震蕩，5500元成為年內(nèi)價(jià)格中樞位置?，F(xiàn)貨的另一個(gè)特點(diǎn)就是長(zhǎng)期的內(nèi)外盤倒掛嚴(yán)重的情況得到非常大的改觀，以國(guó)內(nèi)棕櫚油現(xiàn)貨價(jià)與馬來西亞24度棕櫚油進(jìn)口到港完稅價(jià)價(jià)差波動(dòng)來看，倒掛從1000元附近縮小至100元左右，甚至階段形成了正向貿(mào)易區(qū)間，這對(duì)于融資性進(jìn)口不利，依賴內(nèi)外價(jià)差獲利的傳統(tǒng)貿(mào)易形式形成正向操作空間，但對(duì)于棕櫚油需求方而言，國(guó)內(nèi)需求下降明顯。目前棕櫚油貿(mào)易集中度較高，有資質(zhì)的大型企業(yè)主導(dǎo)市場(chǎng)，采購節(jié)奏也不盡相同，或以獲得信用證的便利程度和成本相關(guān)聯(lián)，從而對(duì)于內(nèi)外價(jià)差變化的敏感程度進(jìn)一步提高。

　　4.棕櫚油注重季節(jié)性因素

　　4.1馬棕油料區(qū)間波動(dòng)

　　馬來西亞棕櫚油未來走勢(shì)仍需考慮供需基本面疊加季節(jié)性因素。由于2015年第一季度棕櫚油處在季節(jié)性減產(chǎn)周期之中，甚至仍存在著厄爾尼諾產(chǎn)生的概率，總體仍有望保持偏強(qiáng)運(yùn)行，甚至可能在印尼供需方面利多因素提振之下進(jìn)一步上移，甚至可能回到2500-2800林吉特一線附近。但是從較長(zhǎng)期來看，明年下半年，印尼、馬來西亞棕櫚油增產(chǎn)周期到來，以及全球豆油等充裕，加上原油走勢(shì)影響，2015年供需壓力仍可能會(huì)繼續(xù)施壓，除非天氣因素影響對(duì)于油脂油料供應(yīng)前景帶來不利影響，以及對(duì)于豆類油脂整體的供應(yīng)預(yù)期發(fā)生顯著變化，以及棕櫚油主產(chǎn)國(guó)政策支持對(duì)于需求產(chǎn)生更為顯著的影響，馬來西亞棕櫚油才能獲得進(jìn)一步走強(qiáng)機(jī)會(huì)。

　　4.2連棕油下行空間或已有限

　　連棕油波動(dòng)劇烈，面臨著國(guó)內(nèi)不利的供需環(huán)境約束，較高的庫存水平和需求增長(zhǎng)的放緩共同形成長(zhǎng)期約束。

　　棕櫚油未來一年的主要波動(dòng)區(qū)域或在4800-6500元/噸之間。2015年初或有季節(jié)性上漲，但需要注意上漲可能僅是階段性走勢(shì)，在油脂油料供應(yīng)增長(zhǎng)的大環(huán)境下，油脂缺乏形成趨勢(shì)的機(jī)會(huì)，未來的底部構(gòu)筑期可能仍會(huì)延續(xù)。而且若是以豆類主導(dǎo)的供需寬松環(huán)境不變化，則整體的弱勢(shì)格局不變。棕櫚油的筑底或需經(jīng)過不破不立的涅槃重生，且需突破下行趨勢(shì)線壓制，才能獲得逐步的穩(wěn)定。

　　4.3棕櫚油與其它油脂的價(jià)差波動(dòng)

　　棕櫚油與其它油脂價(jià)差逐漸縮減至較低水平。豆棕價(jià)差接近歷史上低點(diǎn)300元附近后出現(xiàn)走闊，但是由于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)豆油的供需情況較為寬松，其與棕櫚油價(jià)差難以形成持續(xù)趨勢(shì)性走闊，因此階段拉開后仍可能會(huì)在低位波動(dòng)，800元以內(nèi)波動(dòng)可能會(huì)持續(xù)勢(shì)較長(zhǎng)時(shí)間，菜棕跟隨波動(dòng)價(jià)差至800元附近出現(xiàn)走闊，1300元以內(nèi)料難顯趨勢(shì)性變化。從季節(jié)走勢(shì)看，注意棕櫚油11月增產(chǎn)周期結(jié)束，美豆油新市場(chǎng)年度開始前后，菜油5月變化供應(yīng)變化時(shí)點(diǎn)易產(chǎn)生價(jià)差轉(zhuǎn)折時(shí)點(diǎn)。

　　5.2015年展望及操作策略

　　棕櫚油供需面主導(dǎo)行情，疊加原油的整體弱化，經(jīng)濟(jì)環(huán)境低速常態(tài)化，較難形成牛市格局，2015年或?qū)⑹翘降字祝A段反彈的過程。以下幾方面將是影響行情變化的主導(dǎo)因素：

　　1、供需寬松并未有轉(zhuǎn)化跡象，豆棕油相互影響加深。從供應(yīng)角度來看，油脂全球供需仍顯寬松，主要油脂品種供應(yīng)均有改善，馬來西亞與印尼棕櫚油，貿(mào)易與用量在價(jià)差與豆油縮減情況下，已經(jīng)引發(fā)貿(mào)易流向的轉(zhuǎn)移，2015年這樣的情況仍可能因豆油較充分供應(yīng)而繼續(xù)存在。打破價(jià)格不利格局，仍需關(guān)注天氣因素變化。南美大豆的種植生長(zhǎng)，以及明年初是否形成厄爾尼諾(即便形成，也可能是較弱程度，實(shí)際影響料將有限)2、粕強(qiáng)油弱態(tài)勢(shì)仍可能在較長(zhǎng)階段延續(xù)。粕強(qiáng)油弱態(tài)勢(shì)壓制油脂整體的走勢(shì)，大的方向受到社會(huì)發(fā)展方向影響(蛋白需求增長(zhǎng)強(qiáng)于油脂需求增長(zhǎng))很難改變，但在油脂淡旺季轉(zhuǎn)換時(shí)點(diǎn)或有油脂類表現(xiàn)的機(jī)會(huì)。粕油強(qiáng)弱的對(duì)沖，需額外關(guān)注棕櫚油情況，以及豆油供應(yīng)需求的相對(duì)情況。

　　3、生物柴油發(fā)展更依賴于主要產(chǎn)油國(guó)的政策提振，而且這對(duì)于消耗油脂庫存意義巨大。2014年原油暴跌后，令生產(chǎn)生物柴油的經(jīng)濟(jì)性再受挑戰(zhàn)，在這一點(diǎn)上來說，未來印尼、阿根廷、美國(guó)的生物柴油摻混比例提高計(jì)劃實(shí)際效果，巴西、阿根廷各國(guó)的實(shí)施發(fā)展等均形成較大影響。

　　4、國(guó)內(nèi)油脂去庫存在棕櫚油上顯成效。在未來的一年中，由于國(guó)內(nèi)壓榨需求強(qiáng)勁，只要壓榨利潤(rùn)合適，進(jìn)口油籽供應(yīng)充分，這種偏寬松的油脂供應(yīng)格局可能較難改變，但現(xiàn)在的棕櫚油庫存較低對(duì)于棕櫚油的壓力相對(duì)較小。

　　5、全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響商品需求，需格外注意匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)逐復(fù)蘇，新興市場(chǎng)國(guó)家壓力漸增，一方面是美元走強(qiáng)可能會(huì)令大宗商品繼續(xù)承壓，另一方面新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣貶值壓力進(jìn)一步表現(xiàn)，明年的匯率波動(dòng)對(duì)于本國(guó)大宗商品貿(mào)易影響程度料將增加。在美元強(qiáng)勁，人民幣、馬來西亞林吉特等國(guó)家貶值壓力之下，也可能會(huì)引導(dǎo)國(guó)內(nèi)油脂采購的階段變化。

　　由此來看，2015年棕櫚油市場(chǎng)總體基本面受到較多的外部因素和關(guān)聯(lián)品種影響，而國(guó)內(nèi)的需求缺乏增長(zhǎng)點(diǎn)，但在價(jià)差關(guān)系理順之下可能會(huì)有恢復(fù)性增長(zhǎng)，但與國(guó)內(nèi)油脂替代中缺乏優(yōu)勢(shì)，總體來看，第一季度的季節(jié)性上行機(jī)會(huì)存在，但是南美供應(yīng)壓力可能會(huì)在年中為油脂帶來較大的壓力。隨著供應(yīng)壓力釋放，以及各國(guó)提振需求政策的發(fā)展，2015年下半年，棕櫚油或迎來相對(duì)較為堅(jiān)實(shí)的上行機(jī)會(huì)。