11月以來(lái)油脂期貨受宏觀經(jīng)濟(jì)不佳、原油疲軟以及11月MPOB報(bào)告偏空影響，價(jià)格一路走跌，棕櫚油期貨主力合約期價(jià)更是跌破2008年金融危機(jī)時(shí)低點(diǎn)。

　　短期來(lái)看，盤(pán)面利空有過(guò)度消化之嫌，價(jià)格存修復(fù)反彈需求。筆者認(rèn)為從當(dāng)前棕櫚油供需格局來(lái)看，除非棕櫚油庫(kù)存大幅下降，否則在美聯(lián)儲(chǔ)12月加息預(yù)期升溫、厄爾尼諾減產(chǎn)影響一直未呈現(xiàn)以及國(guó)內(nèi)油脂階段性需求淡季等利空影響下，棕櫚油難言持續(xù)上漲。

　　11月以來(lái)油脂期貨受宏觀經(jīng)濟(jì)不佳、原油疲軟以及11月MPOB報(bào)告偏空影響，價(jià)格一路走跌，棕櫚油主力合約期價(jià)更是跌破2008年金融危機(jī)時(shí)低點(diǎn)。短期來(lái)看，盤(pán)面利空有過(guò)度消化之嫌，價(jià)格存修復(fù)反彈需求。

　　一、原油超跌后存反彈修復(fù)需求

　　棕櫚油作為生物柴油的主要原料，其價(jià)格波動(dòng)與原油息息相關(guān)。自11月2日以來(lái)，NYMEX原油價(jià)格就一路下跌，幅度超8.8%，離前低39.97位近在咫尺。其根源就是原油供遠(yuǎn)大于需，但隨著前期的大幅下跌以及基本面的轉(zhuǎn)好預(yù)期，短期原油存反彈修復(fù)可能。供應(yīng)方面，11月23日，沙特阿拉伯內(nèi)閣稱，準(zhǔn)備與石油輸出國(guó)組織(OPEC)和非OPEC國(guó)家合作實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)穩(wěn)定。12月4日，OPEC將開(kāi)會(huì)審視其實(shí)施一年的不減產(chǎn)政策。盡管此前沙特多次揚(yáng)言要穩(wěn)定原油市場(chǎng)都沒(méi)能付出實(shí)際行動(dòng)，不過(guò)這一次行動(dòng)的概率高于此前；需求方面，美國(guó)、中國(guó)的經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了好轉(zhuǎn)，需求有所回暖。根據(jù)11月4日數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)新業(yè)務(wù)增加推進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，10月中國(guó)服務(wù)業(yè)PMI反彈至三個(gè)月高位，再加上冬季取暖需求增加。總的來(lái)看，原油供需局面或有好的轉(zhuǎn)變，再加上繼巴黎恐怖襲擊后，又發(fā)生土耳其擊落俄羅斯戰(zhàn)機(jī)事件，地緣政治擔(dān)憂令原油大幅反彈，短期對(duì)棕櫚油價(jià)格走強(qiáng)提供支撐。

　　二、MPOB利空短期已消化

　　棕櫚油弱勢(shì)格局除了宏觀面不佳之外，其供需基本面偏空也是影響關(guān)鍵。因夏季東南亞棕櫚油處于增產(chǎn)季，而需求的疲弱導(dǎo)致庫(kù)存高企。根據(jù)MPOB10月報(bào)告，馬來(lái)西亞10月毛棕油產(chǎn)量204萬(wàn)噸月比增4%，出口171萬(wàn)噸月比增1.9%，庫(kù)存283萬(wàn)噸月比增7.3%。因馬棕庫(kù)存、產(chǎn)量增幅超市場(chǎng)預(yù)期，報(bào)告利空，截止11月23日，國(guó)內(nèi)連盤(pán)棕櫚油主力跌幅達(dá)14%。目前棕櫚油利空已消化，且因馬來(lái)西亞政府將2015年12月份毛棕櫚油維持零出口關(guān)稅，出口取得一定優(yōu)勢(shì)。船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)ITS發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，11月前20天馬來(lái)西亞棕櫚油出口量為970057噸，比10月份同期的929837噸提高4.3%。船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)SGS發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，11月前20天馬來(lái)西亞棕櫚油出口量為993943噸，比10月份同期的941134噸提高5.6%。再則，隨著棕櫚油價(jià)格下跌，國(guó)際豆棕油價(jià)差快速走擴(kuò)，截至到目前價(jià)差已經(jīng)擴(kuò)大至146美元/噸附近(去年同期值88)，這也有利于棕櫚油出口的提升。從海關(guān)10月進(jìn)口數(shù)據(jù)來(lái)看，豆油進(jìn)口量8.47萬(wàn)噸，較去年同期下降11.6%；棕櫚油進(jìn)口量32.44萬(wàn)噸，較去年同期增幅5.7%。

　　此外，從往年規(guī)律來(lái)看，11月以后馬棕櫚油產(chǎn)量就會(huì)進(jìn)入減產(chǎn)周期，屆時(shí)馬棕櫚油庫(kù)存增長(zhǎng)將有望放緩，對(duì)棕櫚油價(jià)格形成一定支撐，但要趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)還必須關(guān)注厄爾尼諾減產(chǎn)的影響以及棕櫚油庫(kù)存下降幅度。

　　三、棕櫚油是否具備持續(xù)上漲條件

　　筆者認(rèn)為從當(dāng)前棕櫚油供需格局來(lái)看，除非棕櫚油庫(kù)存大幅下降，否則在美聯(lián)儲(chǔ)12月加息預(yù)期升溫、厄爾尼諾減產(chǎn)影響一直未呈現(xiàn)以及國(guó)內(nèi)油脂階段性需求淡季等利空影響下，棕櫚油難言持續(xù)上漲。

　　1、12月加息預(yù)期升溫壓制原油走強(qiáng)

　　美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在國(guó)會(huì)證詞細(xì)化和強(qiáng)調(diào)了12月加息的預(yù)期，使得市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)12月加息預(yù)期迅速升溫。知名投行高盛也表示美聯(lián)儲(chǔ)可能于今年12月加息，且基于目前的經(jīng)濟(jì)預(yù)期，預(yù)計(jì)其還將于2016年加息再100個(gè)基點(diǎn)，每個(gè)季度加息一次。根據(jù)美國(guó)商務(wù)部最新數(shù)據(jù)美國(guó)三季度GDP環(huán)比年率上修至2.1%，也給美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)下月加息提供了信心，這將壓制原油走強(qiáng)，令棕櫚油期價(jià)反彈受限。此外，沙特發(fā)表穩(wěn)定油價(jià)的聲明，也助推油價(jià)上漲，但原油高庫(kù)存似乎很難有所變化，截止11月20日當(dāng)周，美國(guó)原油庫(kù)存增加260萬(wàn)桶，至4883億桶，高于分析師預(yù)期的120萬(wàn)噸，俄克拉荷馬州的庫(kù)欣原油庫(kù)存增加190萬(wàn)桶。且一旦沙特在穩(wěn)定油價(jià)上只說(shuō)不做，那么油價(jià)可能會(huì)開(kāi)啟新一輪下跌。

　　2、全球大豆供需寬松&到港量龐大，利空棕櫚油市場(chǎng)

　　根據(jù)USDA11月報(bào)告顯示，美豆單產(chǎn)48.3蒲/英畝，高于上月47.2，總產(chǎn)39.81億蒲，高于上月38.88，庫(kù)存4.65億蒲，高月上月4.25；中國(guó)進(jìn)口上調(diào)150萬(wàn)噸至8050萬(wàn)噸，全球大豆庫(kù)存8290萬(wàn)噸，月比降220萬(wàn)噸。總的來(lái)看，美豆產(chǎn)量和結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存上調(diào)高于預(yù)期，盡管全球大豆庫(kù)存有所下降，但庫(kù)存消費(fèi)比維持歷史高位，全球大豆供需格局維持寬松格局，令油粕走勢(shì)承壓。

　　國(guó)內(nèi)方面，11-12月國(guó)內(nèi)大豆到港量過(guò)于龐大，其中12月下旬和1月上旬到港非常集中，據(jù)專業(yè)機(jī)構(gòu)船期調(diào)查顯示，2015年11月份國(guó)內(nèi)各港口進(jìn)口大豆預(yù)報(bào)到港114船720萬(wàn)噸，高于往年同期；12月份最新預(yù)期在800萬(wàn)噸，明年1月份預(yù)估670萬(wàn)噸。隨著大豆到港量增加，港口大豆庫(kù)存量也不斷攀升，截止11月23日，港口總庫(kù)存量717.3萬(wàn)噸，較上月同期的633.9萬(wàn)噸增加83.4萬(wàn)噸，增幅13.16%，但較去年同期的526.5萬(wàn)噸增36.2%。在當(dāng)前進(jìn)口大豆價(jià)格持續(xù)低位的情況下，豆類壓榨稍有盈利，油廠開(kāi)機(jī)率仍將高企，后期豆油供應(yīng)將逐步放大，進(jìn)而拖累棕櫚油市場(chǎng)。

　　3、棕櫚油庫(kù)存維持高位

　　今年我國(guó)棕櫚油進(jìn)口量呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，7月份達(dá)到71.87萬(wàn)噸的峰值，1-9月累計(jì)進(jìn)口量430萬(wàn)噸，較去年同期393萬(wàn)噸增幅8.6%。目前印尼因供應(yīng)量過(guò)大，乘機(jī)以低于馬棕櫚油40-50美金的價(jià)格拋售棕櫚油，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)貿(mào)易企業(yè)大舉轉(zhuǎn)向印尼采購(gòu)，后期到港棕櫚油數(shù)量仍不小，預(yù)計(jì)11月棕櫚油到港量45萬(wàn)噸，12月棕櫚油到港量50萬(wàn)噸。

　　而終端需求卻很疲軟，四季度隨著天氣變冷，棕櫚油的熔點(diǎn)低，其市場(chǎng)需求會(huì)被豆油替代。據(jù)了解，從整個(gè)2015年來(lái)看，華東地區(qū)豆油消費(fèi)量增加了約7%，而棕櫚油消費(fèi)下降5%。這其中主要原因是豆油食用和飼用消費(fèi)的增加，導(dǎo)致豆油對(duì)棕櫚油的替代。其次，由于使用不方便、加上食品安全法等限制，華東地區(qū)的棕櫚油食用消費(fèi)未來(lái)將越來(lái)越少。致使我國(guó)棕櫚油港口庫(kù)存維持在年內(nèi)高位，截止11月底庫(kù)存仍在71.53萬(wàn)噸高點(diǎn)。

　　四、策略建議

　　綜上所述，目前棕油價(jià)格已經(jīng)消化了前期利空基本面，且原油超跌以及基本面出現(xiàn)利多信號(hào)，棕櫚油存反彈修復(fù)需求，但美聯(lián)儲(chǔ)12月加息預(yù)期升溫、厄爾尼諾對(duì)棕油減產(chǎn)的影響一直未顯現(xiàn)，以及國(guó)內(nèi)油脂階段性需求淡季等利空影響下，棕油不具備持續(xù)上漲條件。建議目前價(jià)位多單短線操作為宜，價(jià)格達(dá)到4680-4700嘗試建立空單，目標(biāo)暫看4300附近，止損4800。