金屬價(jià)格經(jīng)歷慘痛下跌，國內(nèi)自有礦冶煉企業(yè)多數(shù)已經(jīng)出現(xiàn)虧損，抱團(tuán)取暖勢行動(dòng)開始。

　　盡管經(jīng)濟(jì)換擋，下游需求低迷也是金屬價(jià)格走低暫時(shí)沒法改善，限產(chǎn)保價(jià)、政府收儲(chǔ)都主要收緊供應(yīng)端，能夠緩解有色國內(nèi)有色金屬的供需矛盾，有利于幫助價(jià)格止跌。但是，反彈的高度暫不能給予過高期望，畢竟企業(yè)減產(chǎn)也是邊走邊看的事。

　　一、11月全軍覆沒的板塊

　　告別傳統(tǒng)的銀十，11月有色板塊全軍覆沒，上演了鋁價(jià)跌完鉛鋅錫鎳一起跌的慘烈局面，此前堅(jiān)挺的銅也加入了暴跌大軍中。

　　有色板塊成了11月商品市場的重災(zāi)區(qū)，滬鋁已經(jīng)創(chuàng)下歷史低點(diǎn)，LME鎳價(jià)直逼歷史地位。

　　從跟蹤期貨市場各金屬指數(shù)的倉位變動(dòng)看，10月鋁市增倉最為明顯，主力做空意愿較為明顯，10月鋁價(jià)遭遇重創(chuàng)。11月金屬市場增倉主要集中在銅、鎳、鋅等，較為集中的增倉作用下，這些品種明顯下跌，顯示了市場看空情緒濃郁。

　　當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)增長速度并不比2008年金融危機(jī)時(shí)差，但多數(shù)大宗商品價(jià)格是已經(jīng)直逼甚至打破當(dāng)時(shí)的低點(diǎn)，屢創(chuàng)新低的金屬價(jià)格將何去何從？危機(jī)后的產(chǎn)業(yè)無節(jié)制擴(kuò)張，供應(yīng)的高速輸出與消費(fèi)的逐步放緩形成鮮明的差異，供需失衡是壓制金屬價(jià)格根本原因。價(jià)格下跌倒逼產(chǎn)能出清，這過程如果順利，才有可能看到金屬止跌反彈。

　　二、加工費(fèi)高企，冶煉廠停產(chǎn)意愿不高

　　有色品種冶煉成本中原料作價(jià)方式存在差異，這影響著冶煉企業(yè)的虧損程度。銅、鉛、鋅精礦作價(jià)方式多采取：金屬期貨價(jià)格－加工費(fèi)用。冶煉廠多采用期貨鎖定金屬價(jià)格，最終確保獲得冶煉加工費(fèi)用。當(dāng)加工費(fèi)用能夠覆蓋生產(chǎn)運(yùn)營成本，冶煉廠就沒有停產(chǎn)意愿。

　　加工費(fèi)是反映礦石供需的指標(biāo)之一，當(dāng)?shù)V石供應(yīng)寬松，礦產(chǎn)商愿意提高加工費(fèi)用激勵(lì)冶煉商加工，反之則壓低加工費(fèi)用。

　　2012至2015年國內(nèi)冶煉廠與國外礦業(yè)巨頭簽訂的逐步走高，從2015亞洲銅會(huì)議反饋信息看，礦石巨頭和大型冶煉企業(yè)對(duì)于長期銅價(jià)堅(jiān)定看好，這個(gè)判斷可能會(huì)影響到礦石端產(chǎn)能的收縮，預(yù)計(jì)2016年銅精礦TC費(fèi)用依舊維持高位?；灸軌蚋采w生產(chǎn)運(yùn)營成本的加工費(fèi)用支撐下，冶煉企業(yè)維持生產(chǎn)的動(dòng)力很足，換而言之，礦產(chǎn)商更直接的承受著金屬價(jià)格下跌帶來的傷痛。

　　鉛鋅冶煉企業(yè)同樣依靠相對(duì)較高的加工費(fèi)用維持著正常的生產(chǎn)，盡管精煉鉛、鋅價(jià)格沙石俱下，最為難受的還是礦石供應(yīng)商。因此，更需要關(guān)注的是礦產(chǎn)商的減產(chǎn)動(dòng)態(tài)。

　　鋁和鎳的原料定價(jià)也按金屬價(jià)格百分比定價(jià)，即原料成本伴隨金屬價(jià)格浮動(dòng)。這兩種金屬中另外一個(gè)成本組成是電力成本，電力成本相對(duì)穩(wěn)定，除非配置自備電廠。目前，鋁、鎳價(jià)格跌幅較大，即便在壓縮了原料成本，自備電成本后，冶煉企業(yè)也變得無利可圖，這兩個(gè)品種我們更為關(guān)注冶煉企業(yè)減產(chǎn)的動(dòng)向。

　　三、礦山關(guān)停的底線何在

　　金屬價(jià)格下跌倒逼產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)壓縮成本，倒逼上游礦石原料收縮，在消費(fèi)基本持平的前提下，金屬價(jià)格有望獲得企穩(wěn)甚至反彈的機(jī)會(huì)。當(dāng)前價(jià)格作用下，上游原料端產(chǎn)能控制情況如何？SMM測算數(shù)據(jù)看，國內(nèi)礦山現(xiàn)金成本分布在3w-4w元/噸，若銅價(jià)跌至3w/噸則國內(nèi)75%的銅礦出現(xiàn)現(xiàn)金流虧損，屆時(shí)會(huì)出現(xiàn)較大面積的減產(chǎn)。今年銅價(jià)連續(xù)下跌，國內(nèi)云南、四川、安徽等地區(qū)小型礦山停產(chǎn)減產(chǎn)較多，但國際礦山目前關(guān)停的動(dòng)力并不顯著。

　　今年我國鋅精礦供給增速減少，但進(jìn)口增速減少。隨著鋅價(jià)走低，國內(nèi)鋅礦減產(chǎn)幅度有所增加，但總體來看，鋅礦內(nèi)外供給保持寬松。

　　全球最大鋅生產(chǎn)商嘉能可在2015年10月9號(hào)宣布減產(chǎn)鋅精礦50萬金屬噸/年，加上年底以世紀(jì)礦為代表的老礦山閉坑，預(yù)計(jì)2016年礦產(chǎn)量減少58萬金屬噸。同時(shí)，國外新建預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)26萬金屬噸，2015年中國新建1536萬噸/原礦處理量，2016年貢獻(xiàn)增量30萬金屬噸。總體看來，全球鋅精礦并未出現(xiàn)明顯降低，未來礦石供應(yīng)寬松，特別是國內(nèi)補(bǔ)給明顯。

　　盡管鋁價(jià)跌破萬元后，行業(yè)內(nèi)不虧損的產(chǎn)能寥寥，但減產(chǎn)的規(guī)模仍未明顯擴(kuò)大。截至11月底，2015年中國電解鋁累計(jì)減產(chǎn)402.45萬噸，其中7月份以后累計(jì)270.65萬噸；截至2015年11月底，中國電解鋁總產(chǎn)能3860.8萬噸，開工產(chǎn)能3063.65萬噸，開工率79.35%。

　　從最新反饋的消息看，鋁廠減產(chǎn)的意愿并不強(qiáng)烈，市場傳言國家考慮對(duì)鋁錠進(jìn)行收儲(chǔ)，量約100萬噸。100萬噸是國內(nèi)月度產(chǎn)量的50%，另外，國內(nèi)目前5地現(xiàn)貨庫存90余萬噸，如果真收儲(chǔ)還是能緩解供需矛盾的。但是，收儲(chǔ)也只是治標(biāo)不治本，短期刺激，長期沒什么利好可言、鋁廠不減產(chǎn)，收儲(chǔ)或?qū)榭疹^提供更有利的沽空點(diǎn)罷了。

　　四、結(jié)論

　　中國主要鋅冶煉商11.20發(fā)布倡議書，計(jì)劃減少2016年精鋅產(chǎn)量50萬噸，聯(lián)合減產(chǎn)規(guī)模接近國內(nèi)精鋅年產(chǎn)量的10%，短期內(nèi)將會(huì)對(duì)國內(nèi)鋅價(jià)有明顯支撐。27日晚間中國鎳生產(chǎn)企業(yè)發(fā)布聯(lián)合倡議書，提出“不參與低價(jià)競銷，同時(shí)計(jì)劃減產(chǎn)”。今年12月計(jì)劃減產(chǎn)1.5萬噸鎳金屬量，2016年計(jì)劃削減鎳金屬產(chǎn)量不少于20%。無獨(dú)有偶，包括江西銅業(yè)、銅陵有色在內(nèi)的九大銅企，已就2016年將精煉銅減產(chǎn)逾20萬噸的初步計(jì)劃達(dá)成協(xié)議，這一減產(chǎn)幅度相當(dāng)于今年總產(chǎn)量的約5%，絕對(duì)量不大，但由于國內(nèi)銅冶煉企業(yè)集中度較高，需警惕減產(chǎn)力度擴(kuò)大。

　　金屬價(jià)格經(jīng)歷慘痛下跌，國內(nèi)自有礦冶煉企業(yè)多數(shù)已經(jīng)出現(xiàn)虧損，抱團(tuán)取暖勢行動(dòng)開始。盡管經(jīng)濟(jì)換擋，下游需求低迷也是金屬價(jià)格走低暫時(shí)沒法改善，限產(chǎn)保價(jià)、政府收儲(chǔ)都主要收緊供應(yīng)端，能夠緩解有色國內(nèi)有色金屬的供需矛盾，有利于幫助價(jià)格止跌。但是，反彈的高度暫不能給予過高期望，畢竟企業(yè)減產(chǎn)也是邊走邊看的事。