一、基本觀點

　　豆類已進(jìn)入到季節(jié)性需求關(guān)注周期中，但價格的表現(xiàn)仍受到來自于供應(yīng)方面的壓力，如USDA11月供需報告中再度上調(diào)美豆產(chǎn)量數(shù)據(jù)，這令價格繼續(xù)承壓。價格的表現(xiàn)偏弱，另一方面也受到美國出口數(shù)據(jù)不佳的拖累。美豆出口銷售及檢驗數(shù)據(jù)均低于去年同期，這令本寄予希望的出口需求潛在利多題材也未能發(fā)揮效力。由于美豆出口銷售數(shù)據(jù)一直缺乏亮點，疲弱的豆類價格一直在低位難以獲得有效利多提振。美豆主力雖徘徊在850美分一線，但其環(huán)境的疲弱，短期價格反彈較乏力。之前我們曾期待季節(jié)性反彈行情，目前來看，這種反彈變得較為困難，豆類的寒冬期仍未結(jié)束。國內(nèi)方面，連盤豆類全線走弱，豆一隨著現(xiàn)貨的下跌，波動區(qū)間進(jìn)一步下移；油粕強弱非常明顯，故可根據(jù)此強弱維持做多油粕比。

　　二、行情回顧

　　11月份，內(nèi)外盤豆類均維持震蕩下行的走勢，其中連盤豆類明顯弱于美盤。市場仍充滿著來自于供應(yīng)方面的利空影響，在出口需求方面無亮點的情形下，豆類的弱勢盡顯。美豆主力1月期貨合約震蕩下行，多數(shù)時間內(nèi)處于850-900美分區(qū)間波動，價格在850美分一線表現(xiàn)出一定支撐。美豆粕1月合約在板塊中領(lǐng)跌，月內(nèi)高點306美元/短噸，最低280美元/短噸，月度跌幅達(dá)8.5%。連豆弱勢下行，現(xiàn)貨跌破3700元/噸，雖然11月上旬關(guān)內(nèi)價格率先企穩(wěn)反彈，但東北產(chǎn)區(qū)的弱勢依然未能改觀，期貨上表現(xiàn)出近強遠(yuǎn)弱的格局，指數(shù)自3900元/噸一線跌至3700元/噸下方；連豆粕表現(xiàn)要弱于其它豆類品種，原料供應(yīng)充足，下游養(yǎng)殖需求低迷及油粕強弱分明，豆粕主力1601合約自2600元/噸一路至2300元/噸下方，月跌幅達(dá)12%。

　　USDA11月供需報告顯示，2015/16年度美國大豆單產(chǎn)預(yù)估為48.3蒲/英畝(上月47.2，預(yù)期47.5)；產(chǎn)量39.81億蒲(上月38.88，預(yù)期39.12)，期末庫存4.65億蒲(上月4.25，預(yù)期4.29)；巴西產(chǎn)量10000萬噸(上月10000)，阿根廷產(chǎn)量5700萬噸(上月5700)。本次報告美豆單產(chǎn)、產(chǎn)量及期末庫存均高于預(yù)期及上月水平；巴西、阿根廷大豆產(chǎn)量與上月持平；美豆產(chǎn)量刷新了去年的歷史記錄水平，本次報告從各項數(shù)據(jù)來看，對市場的影響為偏空，預(yù)計美豆調(diào)整周期進(jìn)一步延長。

　　三、未來關(guān)注的重點

　　(一)、國際大豆供需基本面

　　1、全球大豆供需寬松

　　USDA11月供需報告中把2015/16年全球大豆產(chǎn)量繼續(xù)上調(diào)至3.21億噸，2014/15年度為3.19億噸，產(chǎn)量增幅為0.65%；2015/16全球大豆需求量略下調(diào)至3.12億噸，2014/15年度為2.98億噸，需求增幅為4.85%。2015/16年度全球大豆供應(yīng)量過剩870萬噸。2015/16年度美國大豆產(chǎn)量為1.0835億噸，較上一年度上調(diào)155萬噸；2015/16年度南美大豆產(chǎn)量上調(diào)至1.69億噸，較上一年度上調(diào)391萬噸；2015/16年度中國大豆產(chǎn)量維持1150萬噸，較上一年度下調(diào)85萬噸。

　　2、南美產(chǎn)區(qū)大豆播種略延遲

　　巴西當(dāng)?shù)胤治鰴C(jī)構(gòu)Safras&Mercado周二稱，截至11月13日，巴西大豆播種完成56%，高于一周前的42%。Safras在一份報告中稱，巴西大豆種植帶通常在11月第二周會完成68%的大豆播種。巴西南部大豆種植州的大雨阻礙一些播種，中西部谷物帶的不定期降雨亦令那里新作大豆播種放緩。Safras稱，截至11月13日，馬托格羅索州大豆播種完成約83%，該州約占巴西大豆總產(chǎn)量的30%；巴拉那州大豆播種完成82%；均較平均水準(zhǔn)低5%。

　　阿根廷布宜諾斯艾利斯谷物交易所發(fā)布的周度報告顯示，截至11月19日的一周，阿根廷大豆播種面積相當(dāng)于全國計劃播種面積的30.9%，高于一周前的20%，比去年同期高了0.5個百分點。報告稱，迄今為止，已經(jīng)播種的大豆面積為6,114,843公頃。交易所預(yù)計2015/16年度阿根廷大豆播種面積為1980萬公頃，比歷史平均播種面積減少20%左右。播種面積減少的部分原因在于播種早期氣溫偏低，不利于田間作業(yè)。美國農(nóng)業(yè)部在11月份供需報告里預(yù)測2015/16年度阿根廷大豆產(chǎn)量為5700萬噸，較上年度的6080萬噸減少6.25%。

　　3、美豆出口落后去年，中國采購量同比減少44%

　　截止11月12日當(dāng)周，美豆本年度累計銷售進(jìn)度是過去5年以來的同期次低水平，本年度累計銷售為3090萬噸，去年同期為3720萬噸，同比下滑16.95%，其中累計銷售至中國為1769萬噸，占比由去年同期62%下降至57%；中國去年同期采購量為2346萬噸，同比下滑24.6%，這顯示目前美豆銷售整體落后，主要受中國進(jìn)口采購進(jìn)度緩慢的影響。

　　4、美豆壓榨量為歷史同期最高

　　美國全國油籽加工商協(xié)會(NOPA)周一公布的報告顯示，美國10月大豆壓榨量為1.58895億蒲式耳，低于市場預(yù)期。不過該水準(zhǔn)為同期最高水平，因收割迅速及豐產(chǎn)令大豆供應(yīng)十分充裕。分析師原本預(yù)計10月大豆壓榨量為1.61002億蒲式耳。預(yù)估區(qū)間為1.58500-1.64800億蒲式耳。9月大豆壓榨量為1.26704億蒲式耳。2014年10月，美國大豆壓榨量為1.57960億蒲式耳。數(shù)據(jù)顯示，美國10月豆粕出口量降至644,069短噸，去年同期為707,934短噸。美國10月豆油庫存由9月的13.55億磅增至14.08億磅。分析師預(yù)估為14.44億磅。去年10月豆油庫存為9.66億磅。

　　5、厄爾尼諾天氣模式仍在醞釀中

　　厄爾尼諾現(xiàn)象從二季度關(guān)注到現(xiàn)在，雖然各方觀點不同，但從澳海洋局跟蹤的數(shù)據(jù)來看，幾方面數(shù)據(jù)的確表明厄爾尼諾現(xiàn)象的強度值得關(guān)注。而且目前澳洲、東南亞、南美等多地區(qū)出現(xiàn)了干旱天氣，目前來看，影響較明顯的是咖啡與可可，其次是白糖、橡膠、小麥與玉米。如南美干旱天氣持續(xù)，后期大豆也將遭受減產(chǎn)。

　　(二)、國內(nèi)供需面變化

　　1、生豬價格下滑，豬糧比仍處于回升

　　全國生豬收購價格震蕩調(diào)整為主，北方部分地區(qū)豬價小幅反彈。北方區(qū)域消費略有回暖，養(yǎng)殖戶惜售情緒增加，行情向好，價格小幅反彈；南方區(qū)域消費遇冷，豬價仍遭打壓，整體趨穩(wěn)運行。截至11月19日，全國生豬平均價格16.24元/公斤，全國玉米收購均價1956元/噸，周上漲65元/噸，豬糧比8.3:1，周下跌0.2。

　　北方季節(jié)性消費需求提升有所顯現(xiàn)，加上雨雪天氣導(dǎo)致調(diào)運及流通的阻礙，導(dǎo)致豬價穩(wěn)中抬升。隨著豬價上漲，部分地區(qū)白條肉批發(fā)價格出現(xiàn)小漲，且部分企業(yè)提量提價收購，為旺季庫存做準(zhǔn)備。因旺季需求在望，養(yǎng)殖戶惜售壓欄心理增強，均對豬價形成利好。目前南方市場消費仍無明顯提升，后期有賴于開啟腌制臘肉刺激消費。預(yù)計短期內(nèi)生豬收購價格將延續(xù)震蕩調(diào)整走勢，北方地區(qū)豬價或仍有小幅上漲空間。

　　2、生豬存欄開始回穩(wěn)，養(yǎng)殖利潤回落

　　據(jù)農(nóng)業(yè)部發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，10月能繁母豬存欄再降四萬，生豬存欄增117萬，整體上生豬供應(yīng)量仍略緊，加之氣溫進(jìn)一步下降，豬肉需求將逐漸步入需求旺季，但目前終端需求提升幅度還不足以支撐豬價大幅上漲，加之飼料原料價格持續(xù)低位，生豬養(yǎng)殖盈利仍可觀，預(yù)計短期豬價上漲空間有限。

　　3、港口大豆庫存及未來到港預(yù)期

　　目前，港口大豆庫存維持在700萬噸左右，預(yù)計12-1月到港量在1450萬噸左右，處于歷史較高水平；2015年1-10月我國進(jìn)口大豆6570萬噸左右，與去年同期相比增長15.6%。2014全年大豆進(jìn)口總量為7140萬噸，預(yù)計2015全年進(jìn)口量8090萬噸。

　　4、國產(chǎn)大豆現(xiàn)貨止跌反彈，弱勢格局有所緩解

　　自11月上旬開始，關(guān)內(nèi)大豆現(xiàn)貨價格開始反彈，并帶動?xùn)|北地區(qū)大豆價格止跌略反彈。目前東北地區(qū)清糧收購均價3752元/噸，各地塔選糧外發(fā)裝車價格普遍集中在3840-3960元/噸區(qū)間。中儲糧在東北地區(qū)收購輪儲糧的價格繼續(xù)下調(diào)，目前大楊樹、北安等地糧庫收購三等糧價格3760元/噸，下調(diào)40元/噸，內(nèi)蒙地區(qū)糧庫收購量總體達(dá)到70%，收購目標(biāo)即將完成。黑龍江地區(qū)預(yù)計收購量過半，12月底收購工作也將進(jìn)入尾聲。今年中儲糧收購任務(wù)總量大概是60-80萬噸，目前東北地區(qū)大豆主要依靠糧庫進(jìn)行消耗，因為品質(zhì)稍差大豆外銷艱難。目前正值豆農(nóng)以及經(jīng)銷商集中還貸款時期，局部地區(qū)農(nóng)民開始積極詢價、賣糧，這對價格上行不利，短期內(nèi)在這種賣壓作用下價格很難反彈。但值得注意的是，山東蛋白廠收購東北大[微博]豆價格繼續(xù)上調(diào)，目前禹王、谷神以及藍(lán)山集團(tuán)到廠價格報4000-4020元/噸，上調(diào)40元/噸。主要是受到前期南方大豆價格快速上漲，山東企業(yè)收購重心也開始傾向于東北，這對東北市場顯然利多，不過近期企業(yè)因為尚有庫存提價幅度不高，預(yù)計月末或者下月企業(yè)收購價格會再有小幅度上調(diào)，屆時將對市場行情產(chǎn)生利多支撐。所以我們對于東北大豆中長期的行情依然維持謹(jǐn)慎看多的預(yù)期。

　　四、行情后市展望及操作建議

　　從后市來看，豆類大環(huán)境依舊不佳，之前我們所關(guān)注的季節(jié)性潛在利好題材均未能發(fā)揮效力，令價格依然徘徊在階段性低點邊緣。美豆現(xiàn)在走勢較為糾結(jié)，一方面受美豆出口數(shù)據(jù)，季節(jié)性偏強等因素支撐，另一方面又受全球供應(yīng)壓力偏大及全球需求低迷的拖累，但農(nóng)產(chǎn)品整體環(huán)境不佳，且外圍商品環(huán)境趨弱，目前來看豆類未來走勢仍不樂觀。當(dāng)前美豆銷售數(shù)據(jù)依然缺乏亮點，出口銷售數(shù)據(jù)落后，南美產(chǎn)區(qū)未出現(xiàn)明顯不利天氣。美豆在850一線支撐未有效破位，短期仍可維持850-900區(qū)間波動思路。

　　操作上，連盤豆類整體偏弱，粕類弱勢明顯，油強粕弱格局令資金親睞。豆一在現(xiàn)貨止跌環(huán)境中繼續(xù)下行空間將明顯受限，1605合約可把3800一線做為多空分水嶺，謹(jǐn)慎輕倉參與。豆粕的弱勢較為明顯，受原料供應(yīng)壓力及下游需求低迷的影響，吸引了資金的參與。油粕比值近兩個月維持強勢，比值有望打破近兩年的波動區(qū)間上沿2.3：1，預(yù)計未來趨勢仍向上，故多油空粕套利單可繼續(xù)持有。