傳統(tǒng)纖維企業(yè)譜新章,世界級材料公司、全球碳纖維產(chǎn)業(yè)龍頭:東麗集團1926年成立于東京,以傳統(tǒng)化工材料起家,目前是全球最大的碳纖維材料制造廠商,牢牢掌控著世界高端碳纖維市場份額。2015年收入175.44億美元(約1171億RMB),凈利潤7.51億美元(約50億RMB)。目前有六大產(chǎn)品體系:1)紡服纖維2)樹脂和化成品3)信息通訊材料和器材4)碳纖維5)環(huán)境和工程6)生命科學及其他。其中紡服纖維作為公司傳統(tǒng)核心業(yè)務,營收占比最大,近年來維持在不低于37%;而碳纖維作為公司戰(zhàn)略拓展的技術核心,雖然2015營收占比只有8.85%,但營業(yè)利潤占比卻高達23.38%,僅次于紡服纖維。公司1986年上市,截止2015年底市值136億美元。

　　研發(fā)與創(chuàng)新,洞察材料新價值:1)碳纖維:積極探索掌握核心技術,引領行業(yè)發(fā)展。碳纖維自誕生以來日益獲得廣泛的應用,保持著旺盛的需求增速,近幾年國際碳纖維需求的平均增速達到13%,2015年全球PAN基碳纖維的市場需求量約7.44萬噸。目前碳纖維的性能尚未全部開發(fā),未來將會繼續(xù)出現(xiàn)新的碳纖維應用領域。東麗公司早在20世紀60年代就意識到碳纖維的巨大潛力,開始著手碳纖維的研發(fā),在市場轉(zhuǎn)型的關鍵階段采取了正確的研發(fā)方向,并持續(xù)深耕技術擴大優(yōu)勢,產(chǎn)品完備引領行業(yè),并且先人一步進行全球市場布局。2)立足主業(yè)精研面料,穩(wěn)定業(yè)績厚積薄發(fā)。對于傳統(tǒng)業(yè)務,東麗同樣致力于通過新技術的融合,不斷發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)材料的新價值與新應用。紡服纖維領域陸續(xù)推出高科技纖維面料覆蓋多種功能,包括吸汗速干、防水、抗菌防臭、吸濕發(fā)熱等,廣泛應用于運動休閑領域;樹脂和化成品領域,積極開展向鋰離子電池隔離膜的業(yè)務拓展,與東燃化學(Tonen)合資組建隔膜材料公司,將東燃的隔膜技術與東麗的樹脂薄膜精密加工技術結合;3)合縱連橫贏得市場,并購謀求多元布局。纖維、樹脂和化成品是基礎業(yè)務,是收入的最主要來源,以穩(wěn)為主,穩(wěn)步擴張;碳纖維、信息通訊材料等新業(yè)務目前是業(yè)績增長的主要貢獻者,而生命科學、環(huán)境工程相關的業(yè)務有望成為未來業(yè)績新的增長點。后兩者東麗的策略較為激進,通過收購積極布局。

　　財務與估值分析:1993-2004年公司ROE始終低于7%,2002年后逐步攀升,2007年達到歷史最高11.98%,后受金融危機影響下行,2011再次取得歷史新高12%,之后震蕩趨穩(wěn)。ROE變動主要由銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提升驅(qū)動。21世紀以來公司資產(chǎn)負債率處于下行態(tài)勢,經(jīng)營風險得以降低;同時固定資產(chǎn)占資產(chǎn)比重也在降低,資產(chǎn)變得更“輕”;不過公司現(xiàn)金流能力一般,歷史上多次對外股權融資。自1989年以來,公司PE估值大部分時間處于15-25倍,中樞水平20倍左右。長期來看,東麗股價保持震蕩態(tài)勢,自1990至2015年,股價漲幅僅為85.43%。進入21世紀后有過兩輪較長時間的持續(xù)上漲行情,分別是2002年-2006年、2009年-2015年。

　　風險提示:碳纖維應用拓展不及預期。