過去一年,東方雨虹毛利率經(jīng)歷了較大起伏,防水公司毛利率變化背后有沒有什么規(guī)律,本文試圖對其進行分析。得到結(jié)論如下:

　　1、防水公司90%的生產(chǎn)成本來自直接材料。

　　2、直接材料主要都是石化產(chǎn)品,以瀝青、聚醚、SBS改性劑、聚酯胎基、乳液等為主。

　　3、從歷史數(shù)據(jù)來看,防水公司毛利率季度變化和石油價格關(guān)聯(lián)性很強(負相關(guān)),石油價格跌時,其毛利率上升,石油價格漲時,毛利率下降,滯后效應大概1-2個季度;從過去對應數(shù)據(jù)來看,如果原油價格維持目前水平,防水公司毛利率大體上維持在40%區(qū)間。

　　4、對比東方雨虹、科順防水、凱倫建材三家公司來看,目前影響毛利率的主要因素還是來自于原材料價格的波動,防水企業(yè)獨立定價能力仍不明顯,究其原因,我們認為防水產(chǎn)品目前主要仍以2B為主,且格局較為分散,對下游(房地產(chǎn)開發(fā)商)議價能力尚不明顯。

　　具體分析如下:首先,我們看看防水公司成本構(gòu)成,從行業(yè)內(nèi)三家公司情況來看,直接材料是大頭,占比約90%。防水材料一般分為防水卷材和防水涂料兩類。其次,防水材料一般分為防水卷材和防水涂料兩類,防水材料的原材料(瀝青、聚醚、SBS改性劑、聚酯胎基、乳液、基礎(chǔ)油)基本都是石化產(chǎn)品。以東方雨虹近10年數(shù)據(jù)來看,其毛利率季度變化確實和石油價格關(guān)聯(lián)性很強(負相關(guān)),石油價格跌時,其毛利率上升,石油價格漲時,毛利率下降,滯后效應大概1-2個季度;從過去對應數(shù)據(jù)來看,如果原油價格維持目前水平,防水公司毛利率大體上能維持在40%區(qū)間。最后,我們關(guān)注到三家防水公司從2012年以來毛利率都保持上升態(tài)勢,是否存在企業(yè)定價能力加強的原因;一來,2012年以來存在石油價格大趨勢下行(對應為防水公司成本下降)的背景;二來,以2016年數(shù)據(jù)為例,東方雨虹收入70億,科順防水15億,凱倫建材3億,收入規(guī)模差距很大,但是毛利率并沒有出現(xiàn)顯著差異(2015-2016年,科順的毛利率甚至還超過雨虹),大企業(yè)定價能力并不顯著,究其原因,我們認為防水產(chǎn)品目前主要仍以2B為主,且格局較為分散,對下游(房地產(chǎn)開發(fā)商)議價能力尚不明顯;三來,以2016年季度數(shù)據(jù)為例,在原油價格反彈后,東方雨虹和科順防水4季度的毛利率都出現(xiàn)較明顯的回落,說明影響毛利率的主要因素仍然是上游原油價格。

　　風險提示

　　防水企業(yè)定價能力大幅加強,石化材料出現(xiàn)獨立石油價格走勢。