股指期貨作為重要的金融衍生工具的,本質(zhì)上屬于場(chǎng)內(nèi)衍生品。其本身僅僅增強(qiáng)了現(xiàn)貨市場(chǎng)的運(yùn)行效率與流動(dòng)性。無(wú)論從股指期貨的套利機(jī)制,或者是從到期交割機(jī)制考察其對(duì)現(xiàn)貨指數(shù)的穩(wěn)定性作用,我們發(fā)現(xiàn)從滬深300股指期貨上市四年以來(lái),股指期貨與現(xiàn)貨均保持著良好、靈活的期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)特點(diǎn)。套利機(jī)制確保股指期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間,以及各期限期貨合約價(jià)格之間保持著長(zhǎng)期均衡與穩(wěn)定的關(guān)系;從結(jié)算價(jià)差、漲跌幅、交易量各個(gè)角度觀察,交割日與非交割日相比都沒(méi)有統(tǒng)計(jì)上的顯著異常。

　　股指期貨穩(wěn)定市場(chǎng)的內(nèi)在邏輯分析。正是由于期現(xiàn)兩個(gè)市場(chǎng)能相互補(bǔ)充,構(gòu)成相互協(xié)調(diào)的統(tǒng)一整體,最終有效地鞏固與提升現(xiàn)貨股票市場(chǎng)的穩(wěn)定性。首先,場(chǎng)內(nèi)金融衍生品所處的嚴(yán)格監(jiān)管環(huán)境確保其發(fā)揮金融系統(tǒng)穩(wěn)定性的功能;其次,充分發(fā)揮股指期貨市場(chǎng)的高效定價(jià)能力有益于長(zhǎng)期保持股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的穩(wěn)定性;最后,股指期貨市場(chǎng)上多層次的參與者結(jié)構(gòu),以期現(xiàn)結(jié)合的交易模式為增強(qiáng)市場(chǎng)穩(wěn)定性夯實(shí)了基礎(chǔ)。同時(shí),實(shí)證結(jié)果亦表明,股指期貨上市之后的四年來(lái),現(xiàn)貨指數(shù)標(biāo)的確顯著降低了波動(dòng)性。

　　我國(guó)股指期貨的套利機(jī)制與期現(xiàn)價(jià)差穩(wěn)定性評(píng)估。其中最為重要的市場(chǎng)調(diào)節(jié)機(jī)制是期現(xiàn)套利機(jī)制和到期交割機(jī)制。二者共同能保證期現(xiàn)市場(chǎng)回歸于同一估值水平面上、具備共同的方向以及穩(wěn)定的波動(dòng)性。從基差的概率分布狀況來(lái)看,74.68%的基差落入于(-17,9]的區(qū)間內(nèi),而97.98%的基差包括在了(-17,61]的,無(wú)套利區(qū)間至少包括了正態(tài)分布的兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差,基差分布的集中度表現(xiàn)良好,同時(shí)也表明現(xiàn)行期貨漲跌停板至少可以覆蓋三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差,期貨與現(xiàn)貨保持著良好的回歸屬性與流動(dòng)性。

　　到期交割機(jī)制與期現(xiàn)價(jià)格的回歸機(jī)制的評(píng)估。目前我國(guó)股指期貨所采取的最后交易日最后兩小時(shí)現(xiàn)貨結(jié)算價(jià)的平均價(jià)來(lái)確定交割結(jié)算價(jià),增強(qiáng)了股指的抗操縱性。從滬深300指數(shù)的交割日數(shù)據(jù)顯示,不論是以現(xiàn)貨市場(chǎng)交割日的漲跌幅、還是從交易額來(lái)看,和非交割日都沒(méi)有顯著差別,也沒(méi)有必然的漲跌規(guī)律性。現(xiàn)金交割機(jī)制良好地保證了期現(xiàn)價(jià)格收斂過(guò)程中的穩(wěn)定性。

　　結(jié)論。股指期貨上市四年以來(lái),股指期貨與現(xiàn)貨均保持著良好、靈活的期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)特點(diǎn)。期現(xiàn)套利機(jī)制與到期交割機(jī)制的良好運(yùn)轉(zhuǎn)保證了期貨市場(chǎng)定價(jià)效率。從實(shí)證結(jié)果上看,正向套利機(jī)會(huì)迅速收斂,而反向期現(xiàn)套利卻因?yàn)橘u(mài)空機(jī)制的欠缺難以實(shí)現(xiàn)基差收斂,但長(zhǎng)期的正基差特征有效的反映套期保值操作中的持有成本。交割過(guò)程的迅速移倉(cāng)與弱交割日效應(yīng)更加印證了股指期貨良好的定價(jià)效率。