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　　市場經(jīng)歷了“五窮六絕七翻身”之后會如何？七月份港股的翻身來得有些高有些虛，美國近期加息機(jī)會不大，日本“量寬”力度亦差過市場預(yù)期，正面因素某程度上早已反映在指數(shù)中。八月份的市場將來得更為實際，無可否認(rèn)，藍(lán)籌股的中期業(yè)績將主導(dǎo)市場的表現(xiàn)。與此同時，深港通會否在近日落實，亦是市場關(guān)注的重點。

　　昨日內(nèi)地兩套PMI采購經(jīng)理人，官方數(shù)據(jù)反而略顯保守，而非官方數(shù)據(jù)反而呈現(xiàn)亮點，反映出制造業(yè)雖然面臨挑戰(zhàn)，但是仍受惠于近期人民幣回落等因素。

　　除此之外，內(nèi)地宏觀經(jīng)濟(jì)走勢也是市場的焦點焦點，當(dāng)中債務(wù)問題亦是關(guān)鍵，今年以來，內(nèi)地鋼鐵煤炭等行業(yè)的違約案例不斷增多，其中不乏央企，中央政府有何取態(tài)？財政部早前已精表態(tài) “援助但不兜底”。細(xì)看內(nèi)地形勢，目前內(nèi)地企業(yè)債務(wù)率雖然高企，亦發(fā)生過違約事件，但尚未出現(xiàn)系統(tǒng)性、區(qū)域性債務(wù)危機(jī)。估計中央財政和地方財政只會在出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險，將對經(jīng)濟(jì)造成巨大損失的時候，公共財政才得介入。

　　與此同時，在結(jié)構(gòu)性改革的道路上，國家目前正進(jìn)行財稅改革，積極推動個人所得稅和房地產(chǎn)稅改革。不過，目前尚未有正式方案出臺，主要是受制于不同利益層面的調(diào)整、以及信息收集需時。此外，稅收涉及財富再分配，障礙甚多，難度甚大。而房地產(chǎn)稅在今年上半年已處于立法階段，個人所得稅改革則尚在提案中。

　　稅務(wù)改革涉及國家財富再分配，參考內(nèi)地統(tǒng)計，全國存在5000萬貧困人口，國家領(lǐng)導(dǎo)人早已指出到2020 年一定要實現(xiàn)全部脫貧目標(biāo)。國家不可以一方面宣布全面建成了小康社會，另一邊還有幾千萬人口的生活水平處在扶貧標(biāo)準(zhǔn)線以下。不過，若要2020 年實現(xiàn)全部脫貧目標(biāo)，意味著每年要減貧上千萬人。若按照過去30年的年均減貧600萬人的速度計算，這一目標(biāo)是難以實現(xiàn)的。故此，稅務(wù)改革必須加快進(jìn)行，全面調(diào)整國家的財富分布，改變目前的局面。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)難免涉及貨幣因素，匯率問題不能不談，人民幣加入SDR將于10月1日正式生效，國際貨幣基金組織（IMF）為了避免現(xiàn)有計算和其它因素的誤差，作為技術(shù)準(zhǔn)備，IMF早前調(diào)整了籃子貨幣實際份額的計算方法，開始按周發(fā)布模擬的份額直至生效為止，確保人民幣能達(dá)到IMF理事會定下的權(quán)重比例。

　　粗略計算，人民幣所占的10.92%權(quán)重意味著IMF成員國將通過所持SDR份額自動形成對人民幣約309億美元的需求。這能否逆轉(zhuǎn)市場對人民幣的貶值預(yù)期，無可否認(rèn)，環(huán)球市場對人民幣資產(chǎn)的需求將增加，促進(jìn)不同國家或地區(qū)的儲備資產(chǎn)向人民幣進(jìn)行再配置。早前，新加坡金融管理局于6月22日宣布，將投資人民幣資產(chǎn)作為其官方外匯儲備的一部分。IMF數(shù)據(jù)顯示，截至2014年底，全球外匯儲備中大約有940億美元等值的人民幣資產(chǎn)，約占總量的百份之一。

　　在這背景下，人民幣會否出現(xiàn)大幅度貶值？為確保SDR籃子平穩(wěn)過渡，中國至少在10月前不會改變相對穩(wěn)定的匯率政策。而在入籃后初期，估計人民幣匯率亦不會出現(xiàn)大幅調(diào)整。始終，G20會議也強(qiáng)調(diào)匯率過度波動會影響經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定，各國承諾避免競爭性貶值。

　　故此，中國作為今年G20會議輪值主席國，更加不會率先讓人民幣在短期內(nèi)放任地貶值。同時，作為IMF的第三大股東和新的SDR貨幣發(fā)行國，中國有必要保持匯率政策的穩(wěn)定、透明以增強(qiáng)政策可信度。而且，這亦符合中國自身利益。始終，人民幣貶值帶來不穩(wěn)定因素，不利于國內(nèi)投資和消費，目前內(nèi)地經(jīng)濟(jì)基本面亦無法支撐人民幣大幅度貶值。理論上，人民幣加入SDR將成為中期支撐匯率穩(wěn)定因素。

　　中國在世界經(jīng)濟(jì)中占比日益增加，SDR標(biāo)簽始終有助于增強(qiáng)人民幣的國際接受度，推動其作為儲備貨幣的使用。內(nèi)地亦加強(qiáng)推動SDR，自今年4月開始，中國人民銀行與國家外匯管理局同時以美元和SDR發(fā)布外匯儲備數(shù)據(jù)。IMF將從10月1日開始，在其官方外匯儲備數(shù)據(jù)庫中單獨列出人民幣資產(chǎn)。G20和IMF也正在探討擴(kuò)大SDR的使用范圍，如發(fā)行SDR計價債券。不少環(huán)球及內(nèi)地政策性金融機(jī)構(gòu)均有意發(fā)行以SDR計價的債券，環(huán)球市場對人民幣的需要有機(jī)會有序地增加。人民幣匯率達(dá)致平衡點后穩(wěn)定下來，對投資市場亦會是正面因素。