2016年上半年對于券商來說，日子過得不太容易。剛剛過去的中報季中，24家上市券商“實力比慘”，無論大哥還是小弟，在股市整體低迷之下，幾乎都面臨業(yè)績大倒退。而股市低迷之痛，對于半年炒股虧十億元的東方證券來說，感受尤深。

　　東方證券上半年實現(xiàn)營業(yè)收入28.93億元，同比減少81.09億元，降幅73.70%;實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤12.83億元，同比下降達78.16%。對比來看，無論營收還是凈利，上半年東方證券的跌幅均大幅超過行業(yè)平均水平。《第一財經(jīng)日報》梳理發(fā)現(xiàn)，盡管上半年東方證券對自營投資結構做出調整，仍然未逃脫該業(yè)務利潤率同比下滑近兩倍的命運。

　　實際上，與大部分券商依賴傳統(tǒng)的經(jīng)紀業(yè)務不同，東方證券一直以自營和資管業(yè)務著稱，尤其自營業(yè)務，長期以來收益占比總營收五成以上。長期依賴自營業(yè)務，造成業(yè)績大起大落，甚至曾一度影響公司上市，也成為業(yè)內對東方證券的主要詬病之一。

　　何以炒股虧十億

　　對于上半年業(yè)績的大幅下滑，東方證券表示，受不利的市場因素影響，公司財富管理業(yè)務、資產(chǎn)管理業(yè)務、證券自營業(yè)務收入大幅減少。其中，自營業(yè)務降幅最大。東方證券披露，上半年投資收益17.17億元，同比減少54.22億元，降幅75.95%，而主要原因是金融工具投資收益減少。

　　就證券投資的情況來看，上半年東方證券炒股巨虧達10億元。

　　所持股份中，益盟股份虧損最多，上半年賬面損失達1.21億元。此外，麟龍股份損失0.95億元，老鳳祥(600612,股吧)損失0.18億元，史丹利(002588,股吧)損失0.75億元，中國國旅(601888,股吧)損失0.64億元。而在前十只重倉股中，僅有坤鼎集團、華圖教育、沃捷傳媒實現(xiàn)賬面盈利，三只股票合計盈利6207.8萬元，不及中國國旅的賬面損失。

　　記者梳理數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，老鳳祥等為東方證券第一重倉股，已給其帶來連續(xù)的虧損。2015年末，東方證券持有老鳳祥2769萬股，占期末證券投資比例16.03%，虧損0.21億元;同樣史丹利2015年也曾是東方證券偏愛的股票，期末持有454.56萬股，不過這只股票也由去年年末的盈利0.73億元變?yōu)樘潛p。此外，中國國旅2015年也曾為東方證券的重倉股，持有296.06萬股，曾在2015年末給其帶來0.28億元的盈利。

　　值得注意的是，在A股低迷之下，上半年東方證券自營板塊加大了對新三板的投資，但結局同樣“歉收”。在其上半年十大重倉股中，益盟股份、坤鼎集團、之江生物為新三板股份，總持股量為3110萬股，共計虧損6634萬元。

　　不止一位賣方分析師表示，東方證券上半年自營的虧損主要受一季度熔斷和市場大幅波動影響，一季度東方證券自營僅3.46億元，收益率0.51%，期末倉位815.38億元，較2015年期末顯著下滑12.36%;但2016年第二季度自營收入環(huán)比大漲200%，達6.56億元。

　　東方證券表示，上半年對于權益類自營交易業(yè)務，正在主動修正投資組合,大幅改善收益情況之中。另外，固定收益類自營交易業(yè)務保持穩(wěn)定增長。截至報告期末，債券投資余額為375.5億元。

　　依賴自營劣勢再暴露

　　牛市時依靠自營打勝仗，而一旦行情低迷，收益率將會大打折扣。

　　“從收入構成來看，東方證券與行業(yè)內大部分券商不同，收入的主要構成來自于自營業(yè)務，而非傳統(tǒng)的經(jīng)紀業(yè)務。一方面是因為公司的營業(yè)部數(shù)量較少，基礎薄弱;另一方面則是公司整體投研實力較強，在整體發(fā)展戰(zhàn)略上側重依靠自營與資管來帶動公司成為綜合型券商。”對于東方證券的業(yè)務特點，信達證券金融分析師王小軍如此表示。

　　對自營業(yè)務的依賴，一定程度讓東方證券的業(yè)績呈現(xiàn)大起大落的趨勢。不過，在2015年牛市，東方證券依靠自營業(yè)務實現(xiàn)業(yè)績大幅增長。

　　數(shù)據(jù)顯示，2015年東方證券實現(xiàn)凈利潤73.25億元，較上年增長了212.82%;營業(yè)收入達到154.35億元，較上年增長180.65%。從收入構成來看，公司自營業(yè)務、經(jīng)紀業(yè)務和資管業(yè)務收益分別為80.55億元、52.7億元和21.91億元，占收入結構的52.19%、34.15%和14.2%，是收入結構中的前三名。

　　好景不長，上市不足一年半，東方證券業(yè)績就因長期以來自營的特點遭遇“滑鐵盧”。實際上，這已不是第一次暴露依賴自營的劣勢。

　　從2001年開始，東方證券就開始了漫長上市路。但一度因業(yè)績虧損暫停。2007年，東方證券重啟上市計劃。但2008年公司自營業(yè)務虧損逾21.21億元，最終致使公司全年業(yè)績凈虧逾8.83億元，依賴自營的劣勢，成為東方證券上市的“絆腳石”。隨后，2009年至2011年，東方證券實現(xiàn)連續(xù)盈利，卻在2012年年底遭遇了IPO史上最長的“停擺”。

　　對于東方證券而言，業(yè)務轉型任重道遠。王小軍就分析稱，從凈利潤規(guī)模和凈利潤率構成的格局來看，憑借自營業(yè)務和資管業(yè)務出色的投資能力，東方證券凈利潤率表現(xiàn)出色，但凈利潤規(guī)模仍不及海通等第一集團券商?？梢钥闯觯居芰^強，但過于依賴市場行情，且整體規(guī)模仍有待提高。