華富國際在1月20日發(fā)布了一則重量級公告——《泛海控股(000046,股吧)收購華富國際相關(guān)股份的進展公告》，公告披露：泛海控股國際金融發(fā)展有限公司以1.38港元/股的價格(當日收市價1.19港元/股)收購華富國際約7.949億股股份，占全部已發(fā)行股份約51%，并明確兩家公司10月28日簽署的股份買賣協(xié)議在1月18日正式通過香港證監(jiān)會的批準，預計1月26日進行股份交割。

　　泛海收購華富，為的是在深港通開放環(huán)境下，擁有香港金融牌照的券商企業(yè)，加強香港地區(qū)金融業(yè)務(wù)競爭力。此前，華富國際與民生銀行(600016,股吧)就收購事項，已進行過13個月的商談，未有成果，為何與泛海控股牽手卻如此之快，其中門道還請往下細看。

　　曲折離奇的收購之路

　　事情始于2015年4月，民銀國際與華富國際訂立諒解備忘錄，擬按認購價每股0.565港元，認購華富股份88億至133億股，占其擴大后股本的86.1%至90.35%，2015年8月29日進一步披露，民銀國際及另外11家聯(lián)合投資者以130.26億港元全面認購華富國際增發(fā)股份。

　　2016年的3月2日，事情出現(xiàn)了轉(zhuǎn)折。簡單的說，就是程序沒走完，沒有獲得審批。經(jīng)過兩個多月的磋商，民生銀行5月13日公告表示，民銀國際將終止認購事項。

　　而在民生對華富展開追求的時候，作為民生第三大股東的泛海控股，在同一時間，對同為手持香港金融牌照的時富金融展開了攻堅戰(zhàn)，但在2015年的5月8日，泛海控股和時富金融同時宣布，前者收購后者40.01%股權(quán)的交易事項，在時富金融股東大會上被投了否決票。

　　至此，兩段姻緣皆無成果，但泛海對香港金融市場的戰(zhàn)略目標是異常執(zhí)著的，加之與民生銀行又有持股關(guān)系，因此，泛海控股與華富國際一拍即合，憑借民生已談成熟的協(xié)議，在短時間內(nèi)就以高價完成收購。

　　雖然被泛海成功收購，華富國際的投資價值仍無法定性。智通財經(jīng)翻閱相關(guān)資料后，通過兩個方面去思考華富國際的投資邏輯：公司本身的質(zhì)量、收購帶來的增效。

　　全面下滑的華富國際

　　談到華富國際的業(yè)務(wù)種類，可謂是相當齊全。華富國際可從事香港規(guī)管下的業(yè)務(wù)有：證券交易(第1類牌照)、期貨合約交易(第2類牌照)、就證券提供意見(第4類牌照)、就機構(gòu)融資提供意見(第6類牌照)以及提供資產(chǎn)管理(第9類牌照)等業(yè)務(wù)。

　　但在金融市場不景氣的大環(huán)境下，華富的業(yè)務(wù)全面下滑。在翻看公司2016年中報發(fā)現(xiàn)，披露上半年總收入較去年同期下降45.4%，今年半年僅有1.75億港元收入，虧損102萬港元，去年同期凈利潤高達4077萬港元。

　　公司除了廣告、橫幅及活動費用收入上升，其他業(yè)務(wù)均有所下降，占比最重的傭金、經(jīng)紀費大幅下滑，半年收入僅為1.026億，同比下降44.2%，公司歸因于，現(xiàn)行市場環(huán)境與去年同期牛市的落差。同為主要的業(yè)務(wù)的，資管及表現(xiàn)費收入下降86.5%，僅有686萬港元。公司歸因于，管理基金產(chǎn)生的表現(xiàn)費下降，以及中東基金和蒙古基金的結(jié)束。公司承諾在2017年首季度內(nèi)推出三項基金，新發(fā)產(chǎn)品是否能帶來業(yè)績的提升，但在現(xiàn)行市場環(huán)境下，依舊是個問題。

　　較大程度影響業(yè)務(wù)的還有員工流失。主要業(yè)務(wù)中的企業(yè)財務(wù)顧問服務(wù)，同比下滑達27.7%，貢獻收入僅1843.7萬港元，公司歸因于上年度末的數(shù)名員工離職。

　　如果說市場環(huán)境是客觀因素，員工流失不足以致命的話，那管理層的態(tài)度著實讓投資者失望了。面對市場環(huán)境不景氣、員工流失對業(yè)績造成的影響，管理層草草的三段話就表達了對未來的規(guī)劃。下圖是2016年中報里，關(guān)于董事會展望的全文：　　全文簡練表達了：市場將持續(xù)動蕩，看好泛海的到來。股份即將轉(zhuǎn)讓的華富高管層，儼然把公司當成持有牌照的殼資源，沒有改善業(yè)務(wù)的具體措施，只是靜靜地等待泛?？毓傻慕邮帧?/p>

　　在市場環(huán)境未有回暖跡象之前，業(yè)績下滑、人員流失、高管無規(guī)劃的華富國際本身已無太大看點。即將入主的泛?？毓墒呛卧S人也，它的到來是否會給華富帶來變化，且往下看。

　　頻頻遭挫的泛?？毓?/STRONG>

　　泛?？毓墒欠汉Ｏ岛诵钠髽I(yè)，在A股上市，擁有482億市值的房地產(chǎn)企業(yè)，同為核心公司的還有中國泛海和民生控股(000416,股吧)。

　　盧志強作為泛海系掌舵人，旗下共計40余家企業(yè)。早在2007年，盧志強的“泛海系”先后成為民生銀行、海通證券(600837,股吧)、民生保險、民生證券、民生典當?shù)拇蠊蓶|，全方位搭建起了一個金融王國。

　　在當年“中國資本市場控制榜”上，盧志強以控制2609億元的總市值成為國內(nèi)“市值第一人”。

　　在盧志強于2014年宣布，泛海向“金融+房地產(chǎn)+戰(zhàn)略投資”綜合性業(yè)務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型后，泛海以令市場咋舌的速度進行著擴張。

　　3月27日，泛海建設(shè)發(fā)布收購公告，包括收購民生證券股權(quán)和增資中民投，泛海建設(shè)持有民生證券72.999%股權(quán)，成為控股股東。4月份，“泛海建設(shè)”更名為“泛海控股”，標志著泛海金融擴張之路拉開帷幕。

　　泛海控股證券、信托加保險的金融版圖在一系列收購后正式形成。增資中國泛海旗下民生信托10億元，間接持有民生信托25%股權(quán);30億元拿下港股上市公司和記港陸71%股權(quán);民生期貨增資至10億元，布局期貨牌照;收購民安保險51%控股股權(quán)，成功取得財險業(yè)務(wù)牌照之后，增資全面接手民安保險。

　　被泛海收購的企業(yè)卻讓市場大跌眼鏡。美國時間2016年10月21日，泛?？毓陕?lián)手中國泛海，以5.43美元/股(總價約27億美元)的價格收購Genworth金融集團全部股份，并承諾向Genworth注資6億美元償還其2018年到期的債務(wù)，并將5.25億美元現(xiàn)金注入美國壽險業(yè)務(wù)，Genworth 金融集團也已承諾將1.75億美元現(xiàn)金注入美國壽險業(yè)務(wù)。在溢價收購和承諾注資的條件下，通用金融之后的走勢卻是一路下挫，現(xiàn)已跌至3.77美元/股。　　同時，泛?？毓稍鲑Y接手的亞太保險(原民安保險)，在《2016年3季度償付能力信息披露報告》中顯示，三季度繼續(xù)虧損進一步擴大，由二季度的虧損1億增至虧損1.4億。

　　　　不僅如此，就在10月份以3.5億元拿回100%股權(quán)的民生財富，1-8月份已顯示虧損1728.41萬元。

　　即使近期收購的企業(yè)仍存在股價下跌與經(jīng)營虧損的問題，泛海依舊沒有放慢擴張的腳步。2016年1月20日，中國泛海(泛海系另一核心公司)宣布稱：將成為IDG運營業(yè)務(wù)的控股股東，控股比例為90%，IDG資本持股10%;IDG資本將成為IDG Ventures投資業(yè)務(wù)的控股股東，持股比例為60%，中國泛海持股40%，交易預計將于2017年一季度完成交割。

　　隨著泛海收購式的擴張，泛海控股的金融資產(chǎn)在業(yè)績中已構(gòu)成重要部分，但業(yè)務(wù)質(zhì)量未跟上腳步。2016年半年報顯示，金融業(yè)務(wù)已實現(xiàn)23.69億元營收，占其上半年總營收的20.2%。但是毛利率只有6.57%，同比降低47.69%。

　　公司提到原因：在經(jīng)濟環(huán)境下行中，泛海控股的證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)，與自營投資業(yè)務(wù)受到較大的影響。

　　綜上所述，基于兩大因素考慮：華富自身的質(zhì)量——業(yè)務(wù)全面下滑、員工流失、管理層的甩手掌柜架勢;泛海帶來的增效——自身金融業(yè)務(wù)受挫、收購企業(yè)問題頻繁、擴張速度未有放緩的情況下，對華富國際顧及有限，這讓投資者不禁為華富國際的短期表現(xiàn)捏一把汗，而通用金融的悲劇會再次上演嗎?