國(guó)務(wù)院日前印發(fā)了加強(qiáng)疫苗流通和預(yù)防接種管理工作意見，支持新型疫苗特別是多聯(lián)多價(jià)疫苗的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化。受消息利好，AH股市中，生物板塊都得到了拉升。以港股為例，截至2月16日收盤，該板塊上漲1.73%，成交金額1.1億港元，近5天的平均成交金額約7050萬(wàn)港元。當(dāng)然，板塊總體趨好，也并非意味每只概念股都受益，如海王英特龍(08329)在2016年年末經(jīng)歷了更換核數(shù)師、職工代表監(jiān)事辭職等內(nèi)部變故后，該股月K線持續(xù)調(diào)頭向下，讓不少投資者嗟嘆。

　　為救母公司赴港上市

　　“非典”、禽流感讓近10年的疫苗市場(chǎng)火熱不斷。2004年，全球疫苗市場(chǎng)占據(jù)抗感染類藥品市場(chǎng)15.01%，到2014年，全球抗感染類藥品市場(chǎng)中疫苗銷售額已增長(zhǎng)至33.68%，10年增長(zhǎng)了19個(gè)百分點(diǎn)。2005-2010年間，疫苗市場(chǎng)年平均增長(zhǎng)率達(dá)到27.18%。

　　據(jù)IMS數(shù)據(jù)，2014年全球七大藥品市場(chǎng)疫苗銷售額達(dá)238億美元，同比上一年增長(zhǎng)率為4.51%，扭轉(zhuǎn)了上一年的下滑趨勢(shì)。隨著新疫苗的上市以及全球各地區(qū)疫情頻發(fā)，疫苗仍然有著廣闊的發(fā)展空間。Evaluate Pharma預(yù)測(cè)，到2020年全球疫苗行業(yè)仍將以7%的速度增長(zhǎng)，以中國(guó)為例，2014年國(guó)內(nèi)疫苗總體市場(chǎng)規(guī)模達(dá)人民幣200億元(單位下同)，自2010年起保持著年均22%的高增長(zhǎng)率，2015年第三季度國(guó)內(nèi)重點(diǎn)城市公立醫(yī)院疫苗市場(chǎng)規(guī)模達(dá)1.02億，同比上一年度增長(zhǎng)了22.09%。

　　疫苗市場(chǎng)雖廣，但全球疫苗品種主要集中在GSK、默沙東、輝瑞、賽諾菲巴斯德、諾華和阿斯利康等外企手中，6家公司疫苗產(chǎn)品占據(jù)全球疫苗市場(chǎng)85%以上份額。不過(guò)，隨著新興國(guó)家生物技術(shù)的發(fā)展，疫苗生產(chǎn)實(shí)力的提高，中國(guó)疫苗也開始迎來(lái)興起。而海王英特龍母公司A股上市企業(yè)海王生物(000078)便是其中之一。

　　得到大環(huán)境帶動(dòng)，海王生物的盤子越來(lái)越大。正因擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)，該公司的現(xiàn)金流也愈發(fā)吃緊。其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~，2001年為-8283.67萬(wàn)，2002年為-11182.50萬(wàn)，2003年為-2843.96萬(wàn)。2004年3季報(bào)顯示，海王生物實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1614萬(wàn)，與上年同比下降39.86%，每股收益僅為0.049元，與同期末相比銳減66.67%。為扭轉(zhuǎn)困境，2005年海王生物將旗下重點(diǎn)從事生物技術(shù)服務(wù)及產(chǎn)品的開發(fā)、生產(chǎn)的企業(yè)，其干擾素-2b系列產(chǎn)品、白介素、疫苗、注射用重組人干擾素-2b、注射用重組人新型白細(xì)胞介素-2、消癥益肝片、復(fù)方亮氨酸顆粒等盈利能力極強(qiáng)的海王英特龍拆分至香港創(chuàng)業(yè)板上市。

　　為什么說(shuō)盈利能力極強(qiáng)?據(jù)了解，海王英特龍2003年凈資產(chǎn)9009萬(wàn)，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1280萬(wàn)，占海王生物相應(yīng)財(cái)務(wù)指標(biāo)比例的4.6%及26%。另外，海王英特龍的凈資產(chǎn)回報(bào)率接近20%，這側(cè)面反映了核心競(jìng)爭(zhēng)力帶來(lái)的高附加值。

　　海王英特龍上市首日，開市報(bào)0.5港元，較上市配售價(jià)0.33港元顯著高出51.5%，后收?qǐng)?bào)0.365港元，較上市價(jià)上漲11%。同時(shí)，A股的海王生物也在當(dāng)日上漲1.62%，實(shí)現(xiàn)雙贏。但此后多年，海王英特龍年年虧損，業(yè)績(jī)未能達(dá)到母公司海王生物的理想狀態(tài)。如2007財(cái)年虧損2117萬(wàn);2009財(cái)年虧損3747萬(wàn);2010財(cái)年虧損3010萬(wàn)。

　　事實(shí)上，此前的虧損主要是因開展了大型的投資。如2008年末，海王英特龍與GSK簽訂合作協(xié)議，共同投資設(shè)立中外合資企業(yè)GSK海王。根據(jù)雙方規(guī)劃，GSK海王成立之初的注冊(cè)資本約為7833萬(wàn)美元。海王英特龍將以土地使用權(quán)、建筑、機(jī)器、設(shè)備等資產(chǎn)出資約4700萬(wàn)美元，占GSK海王60%的股權(quán)，GSK以現(xiàn)金出資約3133萬(wàn)美元，占GSK海王40%的股權(quán)。GSK海王將致力于研發(fā)、生產(chǎn)、銷售人用流感疫苗、狂犬疫苗和其他可能的人用疫苗和/或相關(guān)產(chǎn)品，并對(duì)其生產(chǎn)、銷售的產(chǎn)品提供售后服務(wù)。

　　海王英特龍的這筆4700萬(wàn)美元的投資，雖然在當(dāng)時(shí)為該公司疫苗生產(chǎn)基地的建設(shè)與認(rèn)證工作起到了推進(jìn)作用，確保了自己能成功生產(chǎn)出高品質(zhì)的疫苗產(chǎn)品，在國(guó)內(nèi)和國(guó)際市場(chǎng)上獲得聲譽(yù)，但這并沒(méi)有提升海王英特龍及海王生物股東的利益。以至于在2011年6月，該公司再與GSK訂立協(xié)議，同意以3900萬(wàn)美元向GSK出售葛蘭素史克海王的51%股權(quán)。出售事項(xiàng)產(chǎn)生的收益(未計(jì)交易成本前)估計(jì)約為2432萬(wàn)。

　　剝離收益不達(dá)預(yù)期的資產(chǎn)，理論上有利于縮減海王英特龍?zhí)潛p規(guī)模，改善公司業(yè)績(jī)，但受市場(chǎng)覆蓋率以及品牌價(jià)值降低，隨后該股陷入大跌。公告發(fā)出后的三個(gè)交易內(nèi)，該股累計(jì)下跌17.67%，涉資金額約77萬(wàn)港元。

　　應(yīng)付關(guān)聯(lián)方款項(xiàng)下降7成

　　在賣掉不盈利的資產(chǎn)后，海王英特龍業(yè)績(jī)開始好轉(zhuǎn)。2011財(cái)年，該公司營(yíng)業(yè)額達(dá)到4.74億，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。而發(fā)展到2016年第三季度，該公司業(yè)績(jī)可謂期期實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。

　　財(cái)報(bào)顯示，截至2016年6月30日止6個(gè)月，海王英特龍實(shí)現(xiàn)收入3.34億，同比增長(zhǎng)1.4%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2140.9萬(wàn)，同比增長(zhǎng)53.5%。報(bào)告期間，該公司毛利約為1.66億，同比增長(zhǎng)11.9%。毛利率約為50%，同比增長(zhǎng)5%。

　　對(duì)于2016年上半年毛利增長(zhǎng)，海王英特龍將其歸功于招標(biāo)政策的調(diào)整?！耙蚋＝ㄊ≌袠?biāo)政策變動(dòng)的影響，集團(tuán)藥品生產(chǎn)制造分部的銷售結(jié)構(gòu)有所變化，低毛利產(chǎn)品于報(bào)告期間銷量相對(duì)下降，高毛利產(chǎn)品于報(bào)告期間銷量相對(duì)上升。因此集團(tuán)的毛利和毛利率整體有所上升。”以簡(jiǎn)單語(yǔ)言解釋，就是2016年上半年，福建在招標(biāo)時(shí)鼓勵(lì)采用一票制，其允許生產(chǎn)企業(yè)直接將部分藥品銷售予醫(yī)療機(jī)構(gòu)，不需要走中間代理商。少了中間環(huán)節(jié)，相關(guān)產(chǎn)品的毛利自然會(huì)高。

　　公司整體毛利提高之際，海王英特龍還把相關(guān)產(chǎn)品的代銷協(xié)議購(gòu)買上限提升了。2016年10月，該公司公告表示，自代銷協(xié)議于2016年3月4日開始后，附屬公司海王長(zhǎng)健購(gòu)買的藥品受到中國(guó)市場(chǎng)的歡迎且銷量增長(zhǎng)速度高于預(yù)期。自2016年3月4日起至2016年8月31日止期間，代銷協(xié)議項(xiàng)下的購(gòu)買總額約為4129.2萬(wàn)。上限提升后，2016年3月4日-12月31日由6800萬(wàn)調(diào)整為9110萬(wàn)，2017年1月1日-12月31日由8200萬(wàn)元調(diào)整為1.14億，2018年1月1日至12月31日由98000萬(wàn)調(diào)整為1.435億。

　　說(shuō)提升就提升?其實(shí)，被提升的產(chǎn)品主要是由母公司海王生物所生產(chǎn)，海王英特龍作為旗下子公司只是負(fù)責(zé)代售，正所謂“肥水不流外人田”。但代銷協(xié)議購(gòu)買金額瞬間提升2成，似乎值得思考。通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表，海王英特龍2016年上半年，應(yīng)付關(guān)聯(lián)方款項(xiàng)雖對(duì)比同期的1.29億，環(huán)比下降了69%，但還有3960萬(wàn)未能消化。

　　未來(lái)或完全替母公司打工

　　海王英特龍應(yīng)付關(guān)聯(lián)方款項(xiàng)下降的同時(shí)，在2016年11月，該公司發(fā)布三季度業(yè)績(jī)盈喜。前三季度，該公司實(shí)現(xiàn)收入5.1億，同比增長(zhǎng)3.3%;擁有人應(yīng)占溢利3375萬(wàn)，同比大增93.5%;每股盈利0.02元。

　　拆分收入明細(xì)，其中約3.1億來(lái)自于生產(chǎn)和銷售藥品，占收入約61.12%，對(duì)比同期下降約8.2%;約2億來(lái)自于藥品及保健食品購(gòu)銷，占收入約38.85%;約19萬(wàn)來(lái)自研發(fā)服務(wù)。報(bào)告期間，該公司毛利約為2.6億(2015年：2.3億)，較去年同期上升約10.7%;毛利率約為50%(二零一五年：47%)，較去年同期輕微上升約3個(gè)百分點(diǎn)。

　　表面上，海王英特龍仍是因福建“一票制”利好使得溢利大增，但細(xì)看，主要是由于經(jīng)營(yíng)開支大幅下降約33.8%至2212萬(wàn)，及財(cái)務(wù)成本大幅下降約62.7%至295萬(wàn)所致。經(jīng)營(yíng)開支能在短時(shí)間內(nèi)得到了大幅度下降，發(fā)現(xiàn)，這是因?yàn)樵摴驹?015年底和2016年1月先后出售研發(fā)型附屬公司泰州海王納米生物醫(yī)學(xué)科技和江蘇海王生物制藥的結(jié)果。報(bào)告期內(nèi)，由該兩家附屬公司產(chǎn)生的相應(yīng)研發(fā)支出減少約900萬(wàn)，以及歸還了部分外部借款。因此，該公司的經(jīng)營(yíng)成本較2015年同期減少近500萬(wàn)。

　　減少研發(fā)投入無(wú)非有兩個(gè)原因，一是研發(fā)進(jìn)程緩慢，缺乏有效成果;二是母公司海王生物具有較強(qiáng)的研發(fā)，出于戰(zhàn)略考慮，不需要子公司過(guò)度進(jìn)行研發(fā)投入。第一種原因顯然不是，查詢到，截止目前，海王英特龍?jiān)谘械漠a(chǎn)品約11個(gè)，其中涉及疫苗、抗癌等領(lǐng)域。若是出于第二種原因，那么未來(lái)不排除該公司完全成為母公司的銷售公司，最終替海王生物“打工”。

　　與此同時(shí)，海王英特龍?jiān)?016年末還接連爆出高管離職的消息。2016年11月底，海王英特龍公布，國(guó)富浩華(香港)已辭任公司核數(shù)師，自11月25日起生效;而致同(香港)已獲委任為新核數(shù)師，同日起生效，任期直至本公司下屆股東周年大會(huì)結(jié)束為止。要知道，在換核數(shù)師公告發(fā)出之前，該公司三季度業(yè)績(jī)盈喜報(bào)告早已發(fā)出，也就是說(shuō)相關(guān)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等資料并未經(jīng)獨(dú)立核數(shù)師的審計(jì)。

　　核數(shù)師更換后，職工代表監(jiān)事喻軍在12月底也宣布離職，并改為董事會(huì)辦公室主任李婷擔(dān)任。據(jù)了解，在三季度業(yè)績(jī)報(bào)告中，喻軍持有內(nèi)資股760500股，占海王英特龍已發(fā)行股本約0.05%，離職后，這一股權(quán)是否有變化，還需等到年報(bào)披露。而受海王英特龍內(nèi)部變故，該股在11-12月兩個(gè)月跌幅超過(guò)13.85%，跌幅額約0.07港元，被投資者拋棄。

　　綜合海王英特龍的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、招標(biāo)政策“兩票制”的執(zhí)行和內(nèi)部調(diào)整計(jì)劃，若代理的產(chǎn)品一旦在推廣上無(wú)法取得成效以及沒(méi)有資產(chǎn)可賣的情況下，勢(shì)必將直接影響該公司未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)。依據(jù)當(dāng)前0.48港元的股價(jià)以及目前約33倍的靜態(tài)市盈率來(lái)看，雖然該公司股價(jià)在回升，但不排除未來(lái)難有作為。因此，投資者們還是在分析財(cái)務(wù)報(bào)表的基礎(chǔ)上，穩(wěn)步前行為好。(文\田宇軒)