中美加碼，全球跟風，迎來基建大熱潮

　　特朗普繼豎立邊境墻、阻止TPP、換掉耶倫、以及推特治國等一系列舉措后，又提出勁爆的5000億美元大興基建，與之對應(yīng)的是，中國近期公布，國內(nèi)固定資產(chǎn)投資，在2017年或超45萬億。

　　中美兩大國均發(fā)力基建，加上印度、東南亞等區(qū)域的新興基建工程紛紛上馬，將驅(qū)動全球市場，基建熱潮即將到來。

　　前者，特朗普提出保證：“我們將修繕城市，重修高速公路、橋梁、隧道、機場、學校和醫(yī)院。我們將重建我們的基礎(chǔ)設(shè)施，這些未來都會是首屈一指的。我們會讓數(shù)百萬民眾參與到這項工作中來。”

　　后者，更是明確目標與計劃：23個省的2017年固投目標已超過45萬億，《中長期鐵路網(wǎng)規(guī)劃》，及《交通基礎(chǔ)設(shè)施重大工程建設(shè)三年行動計劃》，重點交通基礎(chǔ)設(shè)施項目多達303個、總投資高達到4.7萬億元。此外，2017年中鐵總計劃完成投資8000億元，預(yù)計投產(chǎn)新線2100公里、復線2500公里、電氣化鐵路4000公里。同時，全國交通運輸工作中提出，中國公路、水運完成固定資產(chǎn)投資1.8萬億元，新增高速公路5000公里，新改建農(nóng)村公路20萬公里，新增貧困地區(qū)7000個建制村通硬化路。

　　其中，新疆、甘肅等地公布的固投目標，遠超自省承受能力，更是體現(xiàn)未來基建的確定性。此時，相關(guān)的工程機械設(shè)備領(lǐng)域，開始脫離底部向上沖刺。

　　2月27日，匯豐證券研報稱，再訪機械制造行業(yè)后，認為中國龍工(03339)積極的盈利修訂將持續(xù)。此外，鑒于公司低庫存、1月份強勁銷售以及價格競爭不明顯等因素，該行稱2017年EPS將增長50%，維持“買入”評級，目標價2.6港元，2017/2018年EPS將增長約12%。此前，瑞信同樣修改觀點：對內(nèi)地建設(shè)機械業(yè)持樂觀看法，并重申中聯(lián)重科及中國龍工的正面評級。

　　多種觀點表明，工程機械行業(yè)的上揚周期已經(jīng)來臨。在港股投資標的中，唯有兩家直接受益：中聯(lián)重科與中國龍工。那么，孰強孰弱，唯有對比才能做出選擇。

　　中聯(lián)重科不是對手，中國龍工是最佳受益

　　近期工程機械需求的大幅增加，主因要歸于國家基建投資，包括道路橋梁和礦業(yè)等，對于挖掘機、裝載機、壓路機等土方機械的需求量明顯，帶動一波工程機械整體行業(yè)的銷量上升。

　　行業(yè)回暖帶來的整體銷量增長，是此次增長的主要邏輯，因此相關(guān)業(yè)務(wù)占比越高的公司越收益。

　　業(yè)務(wù)純凈度高的中國龍工，業(yè)績彈性更大。中國龍工的建設(shè)機械業(yè)務(wù)占比高達99.6%，公司專一于建筑機器領(lǐng)域。反觀中聯(lián)重科，該類業(yè)務(wù)占比只有53.42%的，并且公司在未來有轉(zhuǎn)型需求，在環(huán)衛(wèi)機械和農(nóng)業(yè)機械投入的精力加大，該兩塊業(yè)績貢獻近些年逐漸增高，工程機械在未來的占比或許會更低。

　　土方機械產(chǎn)品占比高的中國龍工，業(yè)績增長更強。工程機械通常分類為：起重機械、運輸機械、土方機械、樁工機械、鋼筋混凝土機械和設(shè)備、裝修機械等。因基建需求拉動的工程機械銷量上升，漲幅最大的是土方機械，而主要用于房地產(chǎn)建設(shè)的混凝土機械則最小。

　　在翻閱2016年中報時看到，中國龍工土方機械產(chǎn)品占比約63.8%；而中聯(lián)重科，則是以混凝土機械和起重機械為主，土方機械占比歸于11.71%的其他機械產(chǎn)品中。

　　相比之下，中國龍工業(yè)績增效會更強，在近期發(fā)布的全年業(yè)績預(yù)告，也得到正面的反饋。中國龍工預(yù)警為純利大幅度提高，圖中可以看到中報凈利潤已有不小的回升；而盈利公告虧損7-8億人民幣的中聯(lián)重科，對應(yīng)3季度已經(jīng)虧損的8億，四季度盈利至多1億，對于大體量的中聯(lián)重科，增效仍顯不足。

　　多項指標對比，疊加后文即將提到的，中聯(lián)重科占比較大的混凝土機械，庫存也存在壓力，新機銷量難有較大增長，綜合考慮，中國龍工為最佳標的。有合適標的后，接下來要討論的，便是行業(yè)增長持續(xù)性的問題。

　　行業(yè)進入新輪景氣周期，市場需求遠超大眾預(yù)期

　　工程機械的新機需求傳導路徑是：基建/房地產(chǎn)加大投資→設(shè)備開機率提升→消化渠道內(nèi)庫存→增加新機需求。

　　首先來看最源頭的下游需求端，工程機械的需求主要來自于房地產(chǎn)投資和基建投資。

　　從過去兩輪周期來看：

　　1、 基建向下，地產(chǎn)向上，是宏觀經(jīng)濟緊縮的初期和中期；

　　2、 基建、地產(chǎn)一起向下，是宏觀經(jīng)濟緊縮的末期；

　　3、 基建向上，地產(chǎn)向下，則來到經(jīng)濟放松的初期；

　　4、 基建地產(chǎn)同時向上，就迎來了經(jīng)濟復蘇到繁榮的時期了。

　　近期基建投資加大，且增加值遠高于房地產(chǎn)。2016年全國基礎(chǔ)設(shè)施投資接近12萬億元，同比增速約9.5%，預(yù)計2017年將達到13-14萬億元。中國交通運輸會議透露，2017年中國公路、水運將完成固定資產(chǎn)投資1.8萬億元，新增高速公路5000公里，新改建農(nóng)村公路20萬公里。

　　房地產(chǎn)方面的需求也比預(yù)想中的要好。新開工/投資同比增速上升12月份新開工環(huán)比增長12%，同比增長13%。房地產(chǎn)投資增速則更加樂觀，12月份房地產(chǎn)投資同比增速回升至11%，而11月份為6%，全年同比增速上升1個百分點至7%。

　　結(jié)合基建和房地產(chǎn)投資看，工程機械的下游需求已較為確定，恰逢宏觀經(jīng)濟環(huán)境復蘇的來臨，需求下延傳導至第二鏈：設(shè)備開機率。

　　設(shè)備開機率的提升，標志著工程機械行業(yè)回暖形勢確立。16年3月起，主要廠商挖掘機開工小時回歸歷史相對高位，中聯(lián)的單月開工小時數(shù)同比增長20%以上。

　　16年10月份起，起重機開工小時數(shù)同比大幅增加。

　　需求端的持續(xù)性已確立，供給端的問題先要從現(xiàn)有庫存說起。而工程機械庫存主要包括兩個方面：各大公司的存貨和流通中的二手機。

　　重點公司存貨已在低位運行。如下圖，其中三一重工，目前只有2012年的55%，中聯(lián)中科存貨金額增加，主要來自轉(zhuǎn)型的農(nóng)機和環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)，工程機械存貨仍處于地位。但因此次需求主要來自于基建增長，用于房地產(chǎn)建設(shè)為主的混凝土機械，庫存依舊較高。

　　二手機數(shù)量也已明顯下降。二手機并沒有官方數(shù)據(jù)，根據(jù)草根調(diào)研，得知2011-2012年盲目投資產(chǎn)生的大量二手機，在過去三年已經(jīng)消耗殆盡，部分廠商表示，2013年二手車銷售占比10%，部分產(chǎn)品占比20%，2016年情況開始出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，二手機銷售占比下降到個位數(shù)。

　　新機需求確立下，產(chǎn)能收縮使得工程機械供需缺口將持續(xù)。2013 年開始廠商開始去產(chǎn)能，關(guān)閉生產(chǎn)基地、實施人員優(yōu)化，多數(shù)廠商目前的在崗人數(shù)僅為高峰時期的 1/3，目前產(chǎn)能利用率已經(jīng)回升到 70%以上的水平。

　　供需格局穩(wěn)定，行業(yè)增長的持續(xù)性也已確定，個股介入時機，則需考慮下一個問題：現(xiàn)行股價的合理性。

　　業(yè)績小部分透支，耐心等待或有大機會

　　中國龍工未來仍有空間，但業(yè)績已部分透支，回調(diào)時機或可介入。結(jié)合中國龍工近兩個季度，主營產(chǎn)品銷售增量計算，目前股價2.15港元/股，已透支了部分業(yè)績。

　　在考慮裝載機、挖掘機以及起重叉車銷量增長，公司在2017-2018年銷售復合增長可達20%以上，在未來兩年業(yè)績兌現(xiàn)下，股價保守估計達到2.7港元。

　　在考慮中國龍工底點上漲已近1倍，并且部分業(yè)績透支的情況下，介入時機需要謹慎，但是值得耐心等待。（文/江松華）