中美加碼，全球跟風(fēng)，迎來(lái)基建大熱潮

　　特朗普繼豎立邊境墻、阻止TPP、換掉耶倫、以及推特治國(guó)等一系列舉措后，又提出勁爆的5000億美元大興基建，與之對(duì)應(yīng)的是，中國(guó)近期公布，國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資，在2017年或超45萬(wàn)億。

　　中美兩大國(guó)均發(fā)力基建，加上印度、東南亞等區(qū)域的新興基建工程紛紛上馬，將驅(qū)動(dòng)全球市場(chǎng)，基建熱潮即將到來(lái)。

　　前者，特朗普提出保證：“我們將修繕城市，重修高速公路、橋梁、隧道、機(jī)場(chǎng)、學(xué)校和醫(yī)院。我們將重建我們的基礎(chǔ)設(shè)施，這些未來(lái)都會(huì)是首屈一指的。我們會(huì)讓數(shù)百萬(wàn)民眾參與到這項(xiàng)工作中來(lái)。”

　　后者，更是明確目標(biāo)與計(jì)劃：23個(gè)省的2017年固投目標(biāo)已超過(guò)45萬(wàn)億，《中長(zhǎng)期鐵路網(wǎng)規(guī)劃》，及《交通基礎(chǔ)設(shè)施重大工程建設(shè)三年行動(dòng)計(jì)劃》，重點(diǎn)交通基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目多達(dá)303個(gè)、總投資高達(dá)到4.7萬(wàn)億元。此外，2017年中鐵總計(jì)劃完成投資8000億元，預(yù)計(jì)投產(chǎn)新線2100公里、復(fù)線2500公里、電氣化鐵路4000公里。同時(shí)，全國(guó)交通運(yùn)輸工作中提出，中國(guó)公路、水運(yùn)完成固定資產(chǎn)投資1.8萬(wàn)億元，新增高速公路5000公里，新改建農(nóng)村公路20萬(wàn)公里，新增貧困地區(qū)7000個(gè)建制村通硬化路。

　　其中，新疆、甘肅等地公布的固投目標(biāo)，遠(yuǎn)超自省承受能力，更是體現(xiàn)未來(lái)基建的確定性。此時(shí)，相關(guān)的工程機(jī)械設(shè)備領(lǐng)域，開(kāi)始脫離底部向上沖刺。

　　2月27日，匯豐證券研報(bào)稱(chēng)，再訪機(jī)械制造行業(yè)后，認(rèn)為中國(guó)龍工(03339)積極的盈利修訂將持續(xù)。此外，鑒于公司低庫(kù)存、1月份強(qiáng)勁銷(xiāo)售以及價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)不明顯等因素，該行稱(chēng)2017年EPS將增長(zhǎng)50%，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)2.6港元，2017/2018年EPS將增長(zhǎng)約12%。此前，瑞信同樣修改觀點(diǎn)：對(duì)內(nèi)地建設(shè)機(jī)械業(yè)持樂(lè)觀看法，并重申中聯(lián)重科(000157,股吧)及中國(guó)龍工的正面評(píng)級(jí)。

　　多種觀點(diǎn)表明，工程機(jī)械行業(yè)的上揚(yáng)周期已經(jīng)來(lái)臨。在港股投資標(biāo)的中，唯有兩家直接受益：中聯(lián)重科與中國(guó)龍工。那么，孰強(qiáng)孰弱，唯有對(duì)比才能做出選擇。

　　中聯(lián)重科不是對(duì)手，中國(guó)龍工是最佳受益

　　近期工程機(jī)械需求的大幅增加，主因要?dú)w于國(guó)家基建投資，包括道路橋梁和礦業(yè)等，對(duì)于挖掘機(jī)、裝載機(jī)、壓路機(jī)等土方機(jī)械的需求量明顯，帶動(dòng)一波工程機(jī)械整體行業(yè)的銷(xiāo)量上升。　　行業(yè)回暖帶來(lái)的整體銷(xiāo)量增長(zhǎng)，是此次增長(zhǎng)的主要邏輯，因此相關(guān)業(yè)務(wù)占比越高的公司越收益。

　　業(yè)務(wù)純凈度高的中國(guó)龍工，業(yè)績(jī)彈性更大。中國(guó)龍工的建設(shè)機(jī)械業(yè)務(wù)占比高達(dá)99.6%，公司專(zhuān)一于建筑機(jī)器領(lǐng)域。反觀中聯(lián)重科，該類(lèi)業(yè)務(wù)占比只有53.42%的，并且公司在未來(lái)有轉(zhuǎn)型需求，在環(huán)衛(wèi)機(jī)械和農(nóng)業(yè)機(jī)械投入的精力加大，該兩塊業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)近些年逐漸增高，工程機(jī)械在未來(lái)的占比或許會(huì)更低。　　土方機(jī)械產(chǎn)品占比高的中國(guó)龍工，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)更強(qiáng)。工程機(jī)械通常分類(lèi)為：起重機(jī)械、運(yùn)輸機(jī)械、土方機(jī)械、樁工機(jī)械、鋼筋混凝土機(jī)械和設(shè)備、裝修機(jī)械等。因基建需求拉動(dòng)的工程機(jī)械銷(xiāo)量上升，漲幅最大的是土方機(jī)械，而主要用于房地產(chǎn)建設(shè)的混凝土機(jī)械則最小。

　　智通財(cái)經(jīng)在翻閱2016年中報(bào)時(shí)看到，中國(guó)龍工土方機(jī)械產(chǎn)品占比約63.8%；而中聯(lián)重科，則是以混凝土機(jī)械和起重機(jī)械為主，土方機(jī)械占比歸于11.71%的其他機(jī)械產(chǎn)品中。

　　相比之下，中國(guó)龍工業(yè)績(jī)?cè)鲂?huì)更強(qiáng)，在近期發(fā)布的全年業(yè)績(jī)預(yù)告，也得到正面的反饋。中國(guó)龍工預(yù)警為純利大幅度提高，圖中可以看到中報(bào)凈利潤(rùn)已有不小的回升；而盈利公告虧損7-8億人民幣的中聯(lián)重科，對(duì)應(yīng)3季度已經(jīng)虧損的8億，四季度盈利至多1億，對(duì)于大體量的中聯(lián)重科，增效仍顯不足。　　多項(xiàng)指標(biāo)對(duì)比，疊加后文即將提到的，中聯(lián)重科占比較大的混凝土機(jī)械，庫(kù)存也存在壓力，新機(jī)銷(xiāo)量難有較大增長(zhǎng)，綜合考慮，中國(guó)龍工為最佳標(biāo)的。有合適標(biāo)的后，接下來(lái)要討論的，便是行業(yè)增長(zhǎng)持續(xù)性的問(wèn)題。

　　行業(yè)進(jìn)入新輪景氣周期，市場(chǎng)需求遠(yuǎn)超大眾預(yù)期

　　工程機(jī)械的新機(jī)需求傳導(dǎo)路徑是：基建/房地產(chǎn)加大投資設(shè)備開(kāi)機(jī)率提升消化渠道內(nèi)庫(kù)存增加新機(jī)需求。

　　首先來(lái)看最源頭的下游需求端，工程機(jī)械的需求主要來(lái)自于房地產(chǎn)投資和基建投資。

　　從過(guò)去兩輪周期來(lái)看：

　　1、 基建向下，地產(chǎn)向上，是宏觀經(jīng)濟(jì)緊縮的初期和中期；

　　2、 基建、地產(chǎn)一起向下，是宏觀經(jīng)濟(jì)緊縮的末期；

　　3、 基建向上，地產(chǎn)向下，則來(lái)到經(jīng)濟(jì)放松的初期；

　　4、 基建地產(chǎn)同時(shí)向上，就迎來(lái)了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇到繁榮的時(shí)期了。

　　近期基建投資加大，且增加值遠(yuǎn)高于房地產(chǎn)。2016年全國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施投資接近12萬(wàn)億元，同比增速約9.5%，預(yù)計(jì)2017年將達(dá)到13-14萬(wàn)億元。中國(guó)交通運(yùn)輸會(huì)議透露，2017年中國(guó)公路、水運(yùn)將完成固定資產(chǎn)投資1.8萬(wàn)億元，新增高速公路5000公里，新改建農(nóng)村公路20萬(wàn)公里。

　　房地產(chǎn)方面的需求也比預(yù)想中的要好。新開(kāi)工/投資同比增速上升12月份新開(kāi)工環(huán)比增長(zhǎng)12%，同比增長(zhǎng)13%。房地產(chǎn)投資增速則更加樂(lè)觀，12月份房地產(chǎn)投資同比增速回升至11%，而11月份為6%，全年同比增速上升1個(gè)百分點(diǎn)至7%。　　結(jié)合基建和房地產(chǎn)投資看，工程機(jī)械的下游需求已較為確定，恰逢宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)蘇的來(lái)臨，需求下延傳導(dǎo)至第二鏈：設(shè)備開(kāi)機(jī)率。

　　設(shè)備開(kāi)機(jī)率的提升，標(biāo)志著工程機(jī)械行業(yè)回暖形勢(shì)確立。16年3月起，主要廠商挖掘機(jī)開(kāi)工小時(shí)回歸歷史相對(duì)高位，中聯(lián)的單月開(kāi)工小時(shí)數(shù)同比增長(zhǎng)20%以上。16年10月份起，起重機(jī)開(kāi)工小時(shí)數(shù)同比大幅增加。　　需求端的持續(xù)性已確立，供給端的問(wèn)題先要從現(xiàn)有庫(kù)存說(shuō)起。而工程機(jī)械庫(kù)存主要包括兩個(gè)方面：各大公司的存貨和流通中的二手機(jī)。

　　重點(diǎn)公司存貨已在低位運(yùn)行。如下圖，其中三一重工(600031,股吧)，目前只有2012年的55%，中聯(lián)中科存貨金額增加，主要來(lái)自轉(zhuǎn)型的農(nóng)機(jī)和環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)，工程機(jī)械存貨仍處于地位。但因此次需求主要來(lái)自于基建增長(zhǎng)，用于房地產(chǎn)建設(shè)為主的混凝土機(jī)械，庫(kù)存依舊較高。　　二手機(jī)數(shù)量也已明顯下降。二手機(jī)并沒(méi)有官方數(shù)據(jù)，智通財(cái)經(jīng)根據(jù)草根調(diào)研，得知2011-2012年盲目投資產(chǎn)生的大量二手機(jī)，在過(guò)去三年已經(jīng)消耗殆盡，部分廠商表示，2013年二手車(chē)銷(xiāo)售占比10%，部分產(chǎn)品占比20%，2016年情況開(kāi)始出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，二手機(jī)銷(xiāo)售占比下降到個(gè)位數(shù)。

　　新機(jī)需求確立下，產(chǎn)能收縮使得工程機(jī)械供需缺口將持續(xù)。2013 年開(kāi)始廠商開(kāi)始去產(chǎn)能，關(guān)閉生產(chǎn)基地、實(shí)施人員優(yōu)化，多數(shù)廠商目前的在崗人數(shù)僅為高峰時(shí)期的 1/3，目前產(chǎn)能利用率已經(jīng)回升到 70%以上的水平。　　供需格局穩(wěn)定，行業(yè)增長(zhǎng)的持續(xù)性也已確定，個(gè)股介入時(shí)機(jī)，則需考慮下一個(gè)問(wèn)題：現(xiàn)行股價(jià)的合理性。

　　業(yè)績(jī)小部分透支，耐心等待或有大機(jī)會(huì)

　　中國(guó)龍工未來(lái)仍有空間，但業(yè)績(jī)已部分透支，回調(diào)時(shí)機(jī)或可介入。結(jié)合中國(guó)龍工近兩個(gè)季度，主營(yíng)產(chǎn)品銷(xiāo)售增量計(jì)算，目前股價(jià)2.15港元/股，已透支了部分業(yè)績(jī)。　　在考慮裝載機(jī)、挖掘機(jī)以及起重叉車(chē)銷(xiāo)量增長(zhǎng)，公司在2017-2018年銷(xiāo)售復(fù)合增長(zhǎng)可達(dá)20%以上，在未來(lái)兩年業(yè)績(jī)兌現(xiàn)下，股價(jià)保守估計(jì)達(dá)到2.7港元。

　　在考慮中國(guó)龍工底點(diǎn)上漲已近1倍，并且部分業(yè)績(jī)透支的情況下，介入時(shí)機(jī)需要謹(jǐn)慎，但是值得耐心等待。（文/江松華）