和特朗普政策遙相呼應(yīng)，中國近期又再次掀起基建熱潮。在鋼材水泥受利好價(jià)格全面復(fù)蘇下，相關(guān)建材股也漲勢喜人。

　　不過，鮮為人知的是，電子行業(yè)的“鋼筋水泥“近一年也由于多種原因漲價(jià)不斷。以覆銅板為主要產(chǎn)品的建滔積層板(01888)作為其中的代表而受益頗豐。

　　　　其股價(jià)從2012年至2016年間都維持在2.7~3.6左右的平臺(tái)區(qū)間，而從2016年2月開始，股價(jià)如蘇醒的巨龍，一飛沖天，不到一年時(shí)間，就從3港元飆到了9港元(單位下同)。

　　全球覆銅板第一

　　建滔積層板(下文簡稱公司)是建滔化工(00148)的子公司，主要從事覆銅板及上游銅箔、玻璃纖維等產(chǎn)品的生產(chǎn)。其覆銅板產(chǎn)品有兩種，環(huán)氧玻璃纖維覆銅面板和紙覆銅面板，下游為1200多家印制電路板廠商。

　　2006 年 12月，積層板業(yè)務(wù)被單獨(dú)分于香港上市，目前公司第一大股東仍是是建滔化工，持股73.13%。　　覆銅板全稱為覆銅板層壓板(Copper Clad Laminate，簡稱CCL)，是電子工業(yè)的基礎(chǔ)材料，主要用于加工制造印制電路板(PCB)，廣泛應(yīng)用在電視、電腦、移動(dòng)通訊等電子產(chǎn)品。

　　根據(jù)Prismark Partners LLC的數(shù)據(jù), 公司連續(xù)十一年位列全球第一大覆銅板廠商，2015年，全球前三大覆銅板生產(chǎn)商建滔積層板、生益科技(600183,股吧)、南亞的市占率分別為14%、11%、11%。

　　向上延伸產(chǎn)業(yè)鏈，垂直整合帶來優(yōu)勢

　　銅箔是覆銅板的重要材料，從2016年年初至今，覆銅板用銅箔價(jià)格已漲逾50%。

　　在此形勢下，覆銅板大廠紛紛跟隨上調(diào)出廠價(jià)格。2016年年7月起，建滔積層板、生益科技、聯(lián)茂、南亞等覆銅板大廠陸續(xù)發(fā)布漲價(jià)通知。　　據(jù)相關(guān)資料，在覆銅板的生產(chǎn)成本中，30%為人工和制造費(fèi)用，剩下的為上游的原材料：銅箔占比最大，約為35%，樹脂和玻纖布各占18%左右。

　　　　在原材料大漲的背景下，公司產(chǎn)業(yè)鏈向上延伸的好處就得到了充分體現(xiàn)。除了最初級(jí)原材料來自外部采購?fù)?，覆銅板的直接材料銅箔，樹脂和玻纖布等都是公司自己生產(chǎn)。這些原材料的80%~90%都是自供公司使用，剩下的為外部銷售。

　　銅箔方面，公司是全球第三大電子銅箔生產(chǎn)商，目前擁有約 6,000噸銅箔月產(chǎn)能，其中 10%對(duì)外銷售，包括 100噸鋰電銅箔。這些銅箔由公司間接持股65.95%的建滔銅箔負(fù)責(zé)生產(chǎn)。

　　2月22日，公司公布了其附屬建滔銅箔的最新年度未審核業(yè)績，營業(yè)額微升1.75%，毛利上升4.16%，而凈利潤下滑了62.65%至106萬港元，主要原因?yàn)閼?yīng)占聯(lián)營公司虧損引起。

　　智通財(cái)經(jīng)查找相關(guān)資料發(fā)現(xiàn)，其虧損雖然由應(yīng)占聯(lián)營公司引起，但本身營業(yè)額在銅箔市場一片大好的情況下只微升1.75%也說不過去。經(jīng)過進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，建滔銅箔并非直接生產(chǎn)銷售銅箔，而是通過向公司出租銅箔產(chǎn)能而進(jìn)行生產(chǎn)，每年向公司收取一定租金。

　　這樣的收入安排方式使得公司不必承擔(dān)原料成本上漲之外的溢價(jià)，使得公司的成本控制能力一直強(qiáng)過同行。

　　智通財(cái)經(jīng)整理出近年公司和生益科技的營業(yè)利潤率，通過對(duì)比也可一窺公司的垂直整合優(yōu)勢。

　　地產(chǎn)副業(yè)錦上添花

　　根據(jù)公司2016上班年財(cái)報(bào)，收入75.22億，同比增長15%;歸屬于上市公司股東的凈利潤8.4億，同比增長35%。

　　　　據(jù)財(cái)報(bào)業(yè)務(wù)分析內(nèi)容，其覆銅面板貢獻(xiàn)營業(yè)額同比在下降的基礎(chǔ)上，卻因?yàn)槊实奶岣?從15年的17%提高到16年上半年的19%)貢獻(xiàn)了更多的業(yè)績。而相比2015年，物業(yè)部分的收入和利潤增長驚人。

　　公司在 2010~2012 年間在江蘇昆山和江陰儲(chǔ)備了 118 萬平方米建筑面積的土地，目前已建成住宅或商鋪銷售。而這次物業(yè)收入大增15億，主要原因就是2016年上半年銷售住宅項(xiàng)目昆山開發(fā)區(qū)建滔?；▓@三期，下半年還會(huì)有住宅銷售收入陸續(xù)入賬，判斷還將貢獻(xiàn) 15~20億收入。

　　受益于上海房地產(chǎn)市場的火爆狀態(tài)，2016 年昆山地區(qū)房產(chǎn)價(jià)格受到輻射而上漲，漲幅約 30~50%，目前昆山地產(chǎn)項(xiàng)目售價(jià)已達(dá) 18,000~19,000 元/平方米，相較公司取得土地時(shí)成本 2,000~4,000 元/平方米，凈利潤率預(yù)計(jì)達(dá) 15~20%，盈利可觀。　　不過，公司的管理層還是相當(dāng)冷靜，面對(duì)地產(chǎn)業(yè)務(wù)的風(fēng)生水起，此前就果斷表示“見好就收”：在完成現(xiàn)有土地儲(chǔ)備的消化后，未來公司將不再房地產(chǎn)領(lǐng)域繼續(xù)投入，而是更加聚焦在覆銅板產(chǎn)業(yè)鏈。

　　銅箔或再助一臂之力

　　全球銅箔市場合計(jì)200億人民幣左右，是一個(gè)相對(duì)較小的行業(yè)，下游應(yīng)用僅限于PCB、鋰電池等為數(shù)不多的行業(yè)，前者的應(yīng)用產(chǎn)品稱為電子銅箔或標(biāo)準(zhǔn)銅箔，后者稱為鋰電銅箔。

　　在2013年以前，PCB行業(yè)不景氣，新能源汽車尚未發(fā)展，銅箔行業(yè)競爭十分激烈。行業(yè)整體產(chǎn)能過剩，整體產(chǎn)能利用率處于60%以上，幾乎沒有新增產(chǎn)能。

　　隨著新能源汽車發(fā)展帶動(dòng)，銅箔需求快速增加，企業(yè)產(chǎn)能利用率得到快速提升。

　　據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)，近三年全球鋰電池出貨量平均增長率達(dá)到28%，其中15年鋰電池出貨量同比增長達(dá)到39%。而2016年全年新能源汽車銷量62萬輛，同比增長76%。雖然2017年新能源汽車補(bǔ)貼進(jìn)一步下降，但新能源車在基數(shù)較小的情況下預(yù)計(jì)仍然是高速增長，鋰電池出貨量也將維持同比高速增長。

　　同時(shí)，PCB行業(yè)景氣度也于2016年回升，其中，汽車電子的需求近年來增長迅速，雖然整體需求占PCB的十分之一左右，但增速約為傳統(tǒng)通訊設(shè)備需求的兩倍。

　　這種結(jié)構(gòu)性改變帶來的需求提升加上產(chǎn)能有限造成了上文所說的銅箔價(jià)格大幅上漲。

　　而且，目前銅箔價(jià)格較高的形勢預(yù)計(jì)仍會(huì)維持。因?yàn)樾略霎a(chǎn)能往往需要一到兩年的建設(shè)周期。更為要命的是，其生產(chǎn)設(shè)備之一的陰極輥屬于核心設(shè)備，目前中國銅箔廠家都從一家日本企業(yè)訂貨。而該日本企業(yè)本身產(chǎn)量較低，訂單出貨要等到2018年。

　　A股兩家涉及銅箔生產(chǎn)的企業(yè)，其新增產(chǎn)能都排到2018年以后。　　公司此前規(guī)劃在今年三季度將會(huì)有每月2000噸的新增產(chǎn)能，少部分用于鋰電銅箔，大部分還是用于電子銅箔。而花旗不久前曾有報(bào)道，公司已鎖定LG及比亞迪(002594,股吧)(01211)為其銅箔新客戶。