有著全球最大鋁生產(chǎn)商和山東首富雙重標(biāo)簽的中國宏橋（01378.HK），近期卻成為做空機(jī)構(gòu)“炮轟”的重點(diǎn)。

　　1日，受機(jī)構(gòu)Emerson Analytics發(fā)布的質(zhì)疑報(bào)告影響，中國宏橋股價(jià)低開低走，最大跌幅一度超過9%。公司被迫于當(dāng)日上午10:53緊急停牌，并稱將就負(fù)面報(bào)告內(nèi)容發(fā)布澄清公告。不過截至2日收盤，公司尚未給出回應(yīng)。

　　據(jù)悉，因?yàn)樯a(chǎn)成本遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，中國宏橋短短數(shù)月內(nèi)已遭到兩次機(jī)構(gòu)報(bào)告質(zhì)疑。而由于前期公司剛收購了*ST魯豐（002379）28.18%的股權(quán)，已經(jīng)有投資者開始擔(dān)心，此次被“沽空”會(huì)影響其在A股的資本布局。

　　就此，經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者致電山東魏橋集團(tuán)內(nèi)部管理人士，其透露澄清工作仍在推進(jìn)中，“在公告出來之前，相關(guān)事項(xiàng)都不便說明?！?/p>

　　低廉成本受質(zhì)疑

　　資料顯示，中國宏橋隸屬山東魏橋集團(tuán)，實(shí)際控制人為山東首富張士平家族。在全國工商聯(lián)發(fā)布的“2016中國民營企業(yè)500強(qiáng)”榜單上，山東魏橋集團(tuán)位列華為、蘇寧之后，排名第三。

　　受益于鋁價(jià)的回升，公司股價(jià)今年前兩個(gè)月表現(xiàn)頗為強(qiáng)勢，僅1月漲幅就達(dá)到17.30%。不過，進(jìn)入3月后第一個(gè)交易日，公司即遭遇了做空機(jī)構(gòu)的強(qiáng)力狙擊。

　　來自Emerson Analytics的報(bào)告稱，中國宏橋在2011年IPO階段就開始低報(bào)生產(chǎn)成本，并通過財(cái)報(bào)造假等方式，瞞報(bào)成本216億元，估計(jì)其真實(shí)利潤率不到對外宣稱的一半。對此，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為中國宏橋的價(jià)值僅為3.1港元/股，較公司2月28日7.8港元/股的收盤價(jià)，折價(jià)超50%。

　　經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者翻閱上述報(bào)告發(fā)現(xiàn)，中國宏橋的低用電成本及其帶來的高毛利率，是Emerson Analytics此次攻擊的主要方面。如其就將焦作萬方(000612,股吧)（000612）、南山鋁業(yè)(600219,股吧)（600219）等4家A股上市公司與中國宏橋做比較，稱在同樣擁有自備發(fā)電廠的情況下，2010年中國宏橋凈利潤率高達(dá)27.7%，是4家A股公司平均水平的5.3倍。

　　Emerson Analytics還指出，中國宏橋在2010年前九個(gè)月自供電成本下降了33%，但同期秦皇島市5000萬卡煤的現(xiàn)貨價(jià)格卻漲了23%，因此推斷其用電低成本、高凈利潤率情況并不真實(shí)。在其看來，2010-2011年中國宏橋?qū)嶋H發(fā)電成本應(yīng)較其公布的高出了60%以上，從2012年起高出約40%。

　　對此，多位受訪業(yè)內(nèi)分析人士也給出了不同觀點(diǎn)。一位不愿具名的券商分析人士指出，沽空機(jī)構(gòu)不會(huì)無的放矢，中國宏橋在管理、信披上可能存在一定疏漏；而中誠顧問有色行業(yè)分析師曾學(xué)兵則表示，中國宏橋的逆市增長一直是業(yè)內(nèi)關(guān)注的問題，其較高的利潤率，一方面是自建電網(wǎng)省去的過網(wǎng)費(fèi)等成本支出，另一方面也與工藝提升、產(chǎn)業(yè)鏈整合有關(guān)，不能一概而論。

　　不過，此次Emerson Analytics報(bào)告，對中國宏橋股價(jià)以及實(shí)控人張士平家族的財(cái)富，確實(shí)帶來了不小的影響。經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者注意到，張士平家族通過宏橋控股持有中國宏橋81.12%股份，以此計(jì)算，僅1日當(dāng)天的下跌，其所持市值就縮水了30多億港元。

　　波及A股布局？

　　值得關(guān)注的是，在Emerson Analytics出手之前，有一家匿名網(wǎng)站曾于去年11月發(fā)布過對中國宏橋的沽空報(bào)告，不過公司很快發(fā)布澄清公告，指出沽空報(bào)告的作者在報(bào)告發(fā)布時(shí)，已做空公司股票及相關(guān)衍生產(chǎn)品。由于澄清及時(shí)，公司股價(jià)并未受到多少影響。

　　誰知短短數(shù)月后，公司再度遭到“空襲”，且炮火更猛?？刹橘Y料顯示，Emerson Analytics此前已經(jīng)做空過桑德國際(00967.HK)、中國光纖(03777.HK)、旭光高新材料（00067.HK）等多家港股公司，可謂沽空老手。

　　有業(yè)內(nèi)人士表示，不排除在中國宏橋發(fā)布澄清報(bào)告后，Emerson Analytics進(jìn)一步爆料的可能。而此時(shí)又恰趕公司收購*ST魯豐之際，“做空”氛圍是否會(huì)影響到其A股布局，更令市場投資者擔(dān)憂。

　　經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者注意到，今年1月19日，中國宏橋與*ST魯豐同時(shí)發(fā)布公告稱，中國宏橋子公司山東宏橋已與*ST魯豐原控股股東于榮強(qiáng)簽訂轉(zhuǎn)讓協(xié)議，擬以19.95億元的價(jià)格受讓*ST魯豐28.18%的股權(quán)，成為新控股方。

　　而按照兩家公司之前披露的公告，在取得*ST魯豐控股權(quán)后，中國宏橋還將出資近百億元參與*ST魯豐的定增募資，將其控股權(quán)升至73.72%。同時(shí)，有了底氣的*ST魯豐，也將耗資70多億元，收購山東創(chuàng)新金屬科技股份有限公司，以豐富公司鋁產(chǎn)品加工業(yè)務(wù)。

　　“通過這一運(yùn)作，張士平家族擁有了港股、A股兩個(gè)資本平臺，涵蓋鋁材生產(chǎn)、加工整條產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合、企業(yè)估值雙重提升。”某券商分析人士指出。而在其看來，中國宏橋此時(shí)遭到做空，對上述工作推進(jìn)確實(shí)會(huì)帶來一定影響，“操盤方的精力會(huì)被占用；另在受到市場關(guān)注后，其對并購標(biāo)的收購價(jià)格是否合理，產(chǎn)業(yè)整合會(huì)否恰當(dāng)，都會(huì)面臨更嚴(yán)苛的審視?！?/p>

　　對于中國宏橋?yàn)楹谓鼇眍l頻遭到機(jī)構(gòu)做空，是否會(huì)影響到其對*ST魯豐并購等問題。經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者也于2日致電魏橋集團(tuán)，相關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，目前中國宏橋的澄清工作仍在推進(jìn)中，在公告披露前，不便對此事發(fā)表言論。此事后續(xù)進(jìn)展，本報(bào)將繼續(xù)關(guān)注。